3月15日，是尚德電力(NYSE:STP)5.75億美元債務(wù)的最后償還時間。10天之前，一場董事長之爭的內(nèi)訌，將創(chuàng)始人與投資人的矛盾公之于眾。

3月4日，尚德電力董事會宣布罷免施正榮的董事長一職，僅保留董事職務(wù)。3月5日，施正榮發(fā)表個人聲明稱董事會的決議非法無效。隨即，尚德電力再發(fā)公告稱決議“正當(dāng)有效”。

這是創(chuàng)始人施正榮去年以來，失掉CEO一職后，再度對公司失去掌控。董事長職位之爭的背后，更深層的寓意在于“誰來為債務(wù)負(fù)責(zé)”。此前，尚德電力曾向無錫市政府提交讓子公司無錫尚德破產(chǎn)的方案——無錫尚德是尚德電力主要融資平臺，也是最大的資產(chǎn)所在，如今卻面臨債臺高筑、成本高企。若去掉這個大包袱，上市公司尚德電力便可斷尾求生。

這方案等于將包袱踢給了地方政府，當(dāng)然遭到拒絕，而無錫政府也無力承擔(dān)高昂的負(fù)債，協(xié)調(diào)銀行提出的融資方案也遭到拒絕，雙方僵持已半年有余。

在債務(wù)最后的關(guān)頭，作為一直出面溝通的施正榮卻蹊蹺的“被罷免”了。有人認(rèn)為，施正榮的聲明其實(shí)是“煙幕彈”，“如果要抗?fàn)帲瑧?yīng)該去走司法程序，而不是僅靠一紙聲明”。

接下來是兩方勢力的角逐。不論是無錫國聯(lián)接棒，加速尚德電力國有化進(jìn)程，還是尚德電力甩掉包袱，重獲新生，創(chuàng)始人施正榮都將因此前系列的戰(zhàn)略失誤，被逐漸淡出。

強(qiáng)行罷免

3月6日，施正榮的一紙聲明反擊，將尚德董事會的內(nèi)訌公開化?？棺h“董事會廢除我的職務(wù)是錯誤且非法的”，認(rèn)為決定無效，通過此聲明向外界表示，自己仍是公司的執(zhí)行董事長，將采取一切必要措施保護(hù)公司。

值得注意的是，施正榮并未指出董事會的決定中“錯誤和非法”的原因，且這“不具法律效應(yīng)”的聲明，并非出自尚德電力，而是出自境外媒體發(fā)出。聲明并未提及其將要采取的措施。

次日，尚德電力公告反擊稱，董事會相信根據(jù)公司注冊地開曼群島的法律，讓王珊接替施正榮的做法是“正當(dāng)且有效的”。尚德電力還稱，就3月15日到期的債務(wù)，目前正在與國際投資者進(jìn)行談判。

3月4日晚間消息，尚德電力宣布，創(chuàng)始人施正榮不再擔(dān)任董事長一職，由Susan　Wang接任，即刻生效。

至此，施正榮僅保留董事一職。去年7月，尚德爆發(fā)GSF基金5.6億歐元反擔(dān)保欺詐案，當(dāng)年8月，施正榮辭任CEO職務(wù)。2013年1月，一封要求公司CEO兼CFO金緯下課的公開信，讓尚德電力的人事矛盾進(jìn)一步浮現(xiàn)。

尚德電力一位離職管理人士向《經(jīng)濟(jì)觀察報》指出，新任董事長王珊(Susan　Wang)及去年8月接替施正榮的CEO金緯，代表的是施氏家族以外海外大股東的利益。“當(dāng)初在卸任CEO的時候，也非施的本心所愿，從那時候起，施正榮就逐漸失去公司的掌控權(quán)，海外資本已經(jīng)對他失去了耐心。”

確實(shí)如此，旗下GSF基金5.76億歐元反擔(dān)保丑聞爆發(fā)后，尚德的財務(wù)困境愈發(fā)顯現(xiàn)，高昂的負(fù)債是無錫地方政府無法承擔(dān)的。

施正榮面臨來自各方的責(zé)難，其中最重要的一條指責(zé)是，自其執(zhí)掌公司以來，戰(zhàn)略錯誤連連。

“這么多年融資的錢全部燒完，除了產(chǎn)能最大，幾乎什么也沒做成”，這位已離職的管理人士指出，宣布失敗的投資包括亞洲硅業(yè)、薄膜電池、碲化鎘、冥王星項(xiàng)目等。“此前高調(diào)對外的冥王星項(xiàng)目，事實(shí)上根本無法量產(chǎn)，這些都導(dǎo)致了今日的債臺高筑?！?/p>

“即便是產(chǎn)能最大，尚德卻沒有做到成本最低，反而是成本最高的之一”，該人士舉例，截至2011年年底，尚德的成本超過10美分/每瓦，高于同業(yè)約2美分左右。(尚德電力財報僅公布至2012年第一季度，此后再無新財報公布。)“這完全不符合正常邏輯，產(chǎn)能最大卻成本最高，主要是因?yàn)椴少?、管理、新產(chǎn)品導(dǎo)入和生產(chǎn)效率低下導(dǎo)致?！痹撊耸恐赋觥?/p>

對此，政府曾協(xié)調(diào)債權(quán)銀行，給尚德繼續(xù)提供貸款，債權(quán)銀行提出的條件是，要求施正榮用全部私人資產(chǎn)做抵押，這遭到施正榮的拒絕，救助計(jì)劃至今陷入僵局，再加上旗下GSF基金5.6億歐元反擔(dān)保資產(chǎn)涉嫌欺詐的丑聞，這些原因直接導(dǎo)致了在董事會上對施正榮的反對票。

難關(guān)

“董事會在這個時間點(diǎn)采取這樣的行動，表明他們并不專注于眼下最重要的問題”，施正榮在他的個人聲明中說。他稱，自己一個月沒有被允許參加董事會的會議了。

施正榮所指的“眼下最重要問題”，即是債務(wù)償還事宜，他指出，董事會并沒有辦法來對付這筆債務(wù)，并且無再融資計(jì)劃，而自己才是股東、銀行高管希望溝通的人。

施正榮稱，“董事會需要一個切實(shí)有效的計(jì)劃，用來和所有債權(quán)人、供應(yīng)商以及政府談判，現(xiàn)在，不管是股東、銀行高管，都希望和我談，我不出面讓他們感到奇怪”。

據(jù)悉，3月下旬，主要貸款行之一的中國銀行以“金融借款合同糾紛”訴訟尚德的案件將開庭審理。這意味著公司的新貸款安排已沒有可能。

3月4日，新任董事長Susan　Wang表示，董事會和管理團(tuán)隊(duì)的首要職責(zé)，就是解決關(guān)鍵的債務(wù)及資本結(jié)構(gòu)問題，但并沒有給出具體方案。在此之前，2012年7月31日的財務(wù)說明會上，尚德電力曾表示，“公司將提供一個全新計(jì)劃來應(yīng)對2013年的可轉(zhuǎn)換債券的償付”。

在新CEO金緯的主導(dǎo)下，呈現(xiàn)給政府的方案是，保全上市公司尚德電力，而將子公司無錫尚德破產(chǎn)。這方案令江蘇省政府震怒并加以否決。資料顯示，2011年末，尚德電力的總資產(chǎn)約為283億元人民幣，無錫尚德總資產(chǎn)為197.69億元，尚德電力的負(fù)債總額為223.7億元，而無錫尚德則為147.6億元。

可以看出，一旦無錫尚德破產(chǎn)，巨額債務(wù)扔給地方政府之后，尚德電力將斷尾重生。

前述尚德已離職的管理層指出，金緯的背后正是Susan　Wang。而尚德電力此前自爆的GSF基金5.6億歐元反擔(dān)保資產(chǎn)“不見了”的欺詐案，也是與其二人的推動有關(guān)，該事件是造成施正榮卸任CEO、尚德資金鏈緊張的導(dǎo)火索之一。

3月，是尚德電力兩大債務(wù)到期，除了5.75億美元的可轉(zhuǎn)債，還有巨額的銀行貸款，而公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有4.74億美元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果無法償還，無錫尚德只有破產(chǎn)。

有消息稱，去年9月，中國銀行牽頭7家債權(quán)大行組成了債權(quán)委員會，但至今沒有新貸款的安排，是因?yàn)閹准掖笮刑岢鱿Ｍ┱龢s讓出控股權(quán)，甚至徹底退出尚德，銀行仍執(zhí)意要求施正榮以個人資產(chǎn)擔(dān)保，因?yàn)樵谥貍拢械鹿蓛r已大幅縮水，目前維持在1美元左右。

即便被罷免了董事長的職務(wù)，但施正榮仍是尚德電力第一大股東，其個人持有尚德電力30.2%的股份，施正榮注冊在英屬維爾京群島的家族私有公司D&M　Technologies　Limit-ed持股29.4%。

重組設(shè)想

數(shù)位光伏企業(yè)高管向《經(jīng)濟(jì)觀察報》表示，不論施正榮是否重新執(zhí)掌，都將加速無錫尚德的破產(chǎn)重組。

甚至有人認(rèn)為，施正榮的聲明其實(shí)是“煙幕彈”，“如果真要抗?fàn)帲瑧?yīng)該去走司法程序，而不是僅靠一紙聲明”。對此，施正榮并未給予答復(fù)。

一位熟悉施正榮的前尚德人士透露，在卸任CEO之后的施正榮，主要負(fù)責(zé)與政府、銀行的溝通，洽談債務(wù)和貸款轉(zhuǎn)期事宜。“如今被罷免董事長，正好不用去管這棘手的事了”。

該人士指出，卸下無錫尚德的重?fù)?dān)之后，上市公司尚德電力就只有洛陽、鎮(zhèn)江、榮德、美國、日本等地的生產(chǎn)基地，而尚德的貸款主要來自于無錫，無錫尚德不僅是上市公司的主要資產(chǎn)，也是主要貸款平臺。

他向《經(jīng)濟(jì)觀察報》透露，事實(shí)上，沒有了無錫生產(chǎn)基地，尚德并不可惜。在此之前，尚德曾經(jīng)和臺灣一些廠家接觸，來自于臺灣茂迪等廠家的OEM成本，也遠(yuǎn)低于尚德自產(chǎn)的成本。

由此可見，丟棄了無錫尚德，對上市公司以及施正榮本人來說，都不是件壞事。該人士還指出，對于地方政府來說，一方面施正榮不愿以個人資產(chǎn)作抵押，而財務(wù)漏洞如GSF基金這樣的地雷還未浮出水面。雙方陷入僵局。

一位業(yè)內(nèi)人士評價，施對地方政府的態(tài)度強(qiáng)硬，且并不愿被國有化，在上市之前就曾游說政府讓國有股份退出。這與賽維LDK正好相反，賽維董事長彭小峰歡迎政府進(jìn)入，自去年10月國資入股以來，賽維危機(jī)逐漸緩解，在政府的幫助下，賽維已經(jīng)接連公布新的融資計(jì)劃，獲得紐交所繼續(xù)上市資格，更重要的是，公司獲批國開行的首筆4億元新增貸款，使經(jīng)營危機(jī)逐漸好轉(zhuǎn)。

據(jù)知情人士透露，接下來，無錫國聯(lián)集團(tuán)有可能在無錫尚德的破產(chǎn)重組中發(fā)揮作用，“很有可能以旗下產(chǎn)業(yè)投資基金全面接管”。如果順利實(shí)施，大股東就換成了國資，而仍然維持尚德的品牌和渠道，既可完全從尚德電力中剝離，也可繼續(xù)放在旗下。目前，無錫尚德最為核心的P4工廠已經(jīng)被無錫國聯(lián)接管，這也是無錫尚德目前仍在持續(xù)生產(chǎn)的工廠。

一旦國資接管，啟動破產(chǎn)保護(hù)程序，施正榮最大的險境將來自于財務(wù)漏洞和坊間流傳的關(guān)聯(lián)交易。涉嫌利益輸送，尚德電力一直遭受海外投資者詬病。

尚德內(nèi)部人士向《經(jīng)濟(jì)觀察報》指出，“在尚德電力創(chuàng)辦亞洲硅業(yè)時，正值與硅片公司MEMC簽有長單，當(dāng)時有附加條件是，尚德不能參與同業(yè)競爭，于是施正榮個人成立了亞洲硅業(yè)公司，后來轉(zhuǎn)至尚德”。2006年，亞洲硅業(yè)成立，施正榮通過墊付款項(xiàng)和預(yù)下訂單等形式，使亞洲硅業(yè)成為尚德電力三大供應(yīng)商之一，2007年10月，雙方簽訂了15億美元的多晶硅合同。此外，2006年，施正榮與妻子又成立了香港輝煌硅科技投資公司，尚德電力曾與之簽署價值3億美元的購買合同。“當(dāng)然這有當(dāng)時條件的局限性，是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，還要看具體裁決?！鄙鲜鋈耸糠Q。

至截稿時間，事態(tài)仿佛出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。3月8日，尚德電力宣布，與GSF基金關(guān)于5.6億歐元擔(dān)保訴訟，已經(jīng)達(dá)成了和解協(xié)議。協(xié)議顯示，GSF　Capital已經(jīng)把其在環(huán)球太陽能基金(全稱為Global　Solar　Fund,S.C.A.,Sicar)持有的所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了尚德，使尚德在該基金的股權(quán)從原來的79.3%增加到88.15%，同時，施正榮所擁有的Best(Regent)Asia　Group　Ltd.的股份由原來的10.7%增加到目前的11.85%?；鸸蓹?quán)變更的相關(guān)手續(xù)完成后，環(huán)球太陽能基金將與尚德進(jìn)行會計(jì)賬目合并。

這意味著，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將使尚德電力能夠完全控制GSF基金，此前尚德計(jì)劃以出售該基金套現(xiàn)，緩解債務(wù)壓力，如今可以重新實(shí)施。尚德CEO金緯出面稱，“將更好地運(yùn)營旗下的光伏電站，為股東創(chuàng)造最大利益”。

如果債務(wù)問題在新任董事長手上解決，施正榮欲重新歸位的勝算又減了一成。有消息稱，施正榮正希望拿出自己在尚德的股權(quán)與銀行交涉，籌劃重新歸位。而目前的尚德管理層對兩位董事長之爭，表示緘默。