中國人民銀行決定，從2012年5月18日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此次調(diào)整后，中國大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)將分別執(zhí)行20%和16.5%的存款準(zhǔn)備金率。

實際上，央行在8日曾出乎意料地進行了200億元期限為28天的正回購操作，這一舉動讓市場感到當(dāng)前資金面的寬裕，導(dǎo)致再次降存準(zhǔn)率的預(yù)期降溫。而這次“不按常理出牌”的舉動一定程度上說明央行調(diào)節(jié)流動性方面增加了更多的靈活性，更加體現(xiàn)預(yù)調(diào)微調(diào)。筆者認(rèn)為，從目前經(jīng)濟形勢來看，有以下方面的原因值得關(guān)注。

首先，從國內(nèi)當(dāng)前形勢看，實體經(jīng)濟領(lǐng)域出現(xiàn)持續(xù)的不景氣。前期公布的一系列經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示，4月份拉動經(jīng)濟增長的投資、消費和出口三駕馬車的增速均出現(xiàn)不同程度放緩。

其次，從金融市場運行情況來看，信貸投放不足使得貨幣供應(yīng)量難以滿足實體經(jīng)濟增長的需求。央行公布的4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，4月新增信貸6818億元，同比少增612億元。而外匯占款的減少顯示熱錢流入的速度也在減緩。

面對經(jīng)濟下行的風(fēng)險，我們的政策該如何發(fā)力？顯然，在短期內(nèi)，最有效的依然是投資，但需要注意的是，政府應(yīng)注重投資領(lǐng)域的選擇，將投資重點放在醫(yī)療、教育、社會保障等公共服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面。在民間投資方面，應(yīng)更多地開放市場，鼓勵民營資本進入更多領(lǐng)域。

此外，消費轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為當(dāng)前宏觀調(diào)控背景下，保持中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。隨著國內(nèi)物價形勢的好轉(zhuǎn)，可以預(yù)期，國內(nèi)低迷的消費增長將有所加快。而有了相關(guān)部門的具體刺激措施，國內(nèi)消費轉(zhuǎn)型也將推動整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

目前的貨幣政策正在發(fā)生微妙變化。央行10日發(fā)布的《2012年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》強調(diào)，要綜合運用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性。而從近期的動作來看，央行顯然是在按照此政策導(dǎo)向行事。

筆者認(rèn)為，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇不力、保持國內(nèi)經(jīng)濟增速基本穩(wěn)定且不出現(xiàn)大幅波動的局面下，貨幣政策依然將保持一個穩(wěn)健的主導(dǎo)方向，放松的空間不會太大，同樣也不會出現(xiàn)前緊后松的局面。就目前形勢來說，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或許是當(dāng)前力度最大的政策，貨幣政策遠(yuǎn)不能放松到下調(diào)利率的地步。可以預(yù)見，隨著外匯占款步入下行通道，過高的存款準(zhǔn)備金率將成為歷史，降準(zhǔn)在未來一段時間將成為常態(tài)。