中歐國際工商學(xué)院北京校園落成典禮系列活動

會議主題：中國A股市場，在冰與火之間的游走

主 講 人：丁遠(yuǎn)

會議時(shí)間：2010年4月24日下午

中歐國際工商學(xué)院會計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)24日在做學(xué)術(shù)講座時(shí)指出，中國歷史上最大的金融泡沫正在形成。

以下為丁遠(yuǎn)演講實(shí)錄： 

丁遠(yuǎn)：

最近我也琢磨A股的事情，反正不管同學(xué)碰到我，就在中歐洗手間上廁所都不安穩(wěn)，怎么樣？還會跌嗎？就是現(xiàn)在剛好年報(bào)差不多出期了，我就差不多做一個(gè)分析，前一陣子去澳洲出差，飛機(jī)有足夠的時(shí)間思考，看了一大堆報(bào)紙，就開始琢磨這個(gè)事，然后就做了一點(diǎn)課程，跟大家一起來分享。

琢磨來琢磨去，剛才我這個(gè)題目里面已經(jīng)講到，冰與火，在整個(gè)討論當(dāng)中我會談到4次這種強(qiáng)調(diào)的對比，我覺得這個(gè)很有意思，我們首先來看一下宏觀經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)我不懂，今天小年也沒來講，應(yīng)該去聽聽他的宏觀經(jīng)濟(jì)，從我來說，因?yàn)槲覀兪亲鐾顿Y的，做投資的話是離不開經(jīng)濟(jì)背景，從經(jīng)濟(jì)背景這一塊，我不會去做什么學(xué)術(shù)性的分析，我也跟大家一樣，我們在報(bào)紙上看到，最近在1、2周的報(bào)紙上，國際上的媒體上，包括國內(nèi)有很多轉(zhuǎn)載，一個(gè)問題討論最多的就是希臘的國家信譽(yù)危機(jī)和歐元貶值的問題這個(gè)確實(shí)是一個(gè)非常大的問題，大家也可以預(yù)期到談到西班牙，還談到歐洲的四個(gè)國家，葡萄牙、愛爾蘭、意大利，就談到這幾個(gè)國家對經(jīng)濟(jì)上的一些問題會對整個(gè)歐元經(jīng)濟(jì)區(qū)的沖擊，當(dāng)然也看到西班牙的失業(yè)率達(dá)到20%等等這些問題。

那么這些問題本身就帶來大家對全球危機(jī)徹底的復(fù)蘇，甚至恢復(fù)增長的擔(dān)憂，這個(gè)擔(dān)憂是確實(shí)存在的，還有一點(diǎn)很重要，大家如果去看過最近的財(cái)經(jīng)雜志講到希臘的一個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一個(gè)本質(zhì)，還是一個(gè)人口老齡化的問題，希臘人口老齡化的問題是非常嚴(yán)重的，所以他的現(xiàn)在的很多財(cái)政赤字和他的政府的前一陣子的社保開支的放大，和人口老齡化以后這個(gè)稅收結(jié)構(gòu)和儲蓄率下降有很大的關(guān)系。

所以最近大家可以看到，在媒體上談到最多的就是歐美都是在擔(dān)心通縮，所以這是一個(gè)很重要的問題，那么現(xiàn)在如果世界上經(jīng)濟(jì)體除了歐洲、美國、最大一塊日本，日本已經(jīng)突出了20，現(xiàn)在大家不是談失去的10年，而是失去了20年，那么在這個(gè)背后我們中國的情況就是剛好是反過來的，我們?nèi)ツ甏蠹叶荚谂瓮０艘呀?jīng)保了，而且這個(gè)事情本身也是一個(gè)可笑的事情，盡管我在北京，我還是說這個(gè)是很可笑的事情，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在把經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的指標(biāo)作為一個(gè)目標(biāo)去奮斗，這本身是一件很可笑的事情，但是你把指標(biāo)作為目標(biāo)去奮斗的時(shí)候，這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)沒有意義，這個(gè)是徐教授最知道的事情，這是他的事情。

第二點(diǎn)，就是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)最近又開始被打壓了，這個(gè)是一個(gè)好事情，等一下我們回過頭來再去討論一下，但是大家知道去年整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)中房地產(chǎn)又變成所謂的支柱行業(yè)了，那么經(jīng)濟(jì)全民向好，這個(gè)不用看別人，就看看我們自己同學(xué)就是了，我是一個(gè)好比是一個(gè)大夫，一年要接待1000個(gè)病人，1000個(gè)病人就是你們，我每天就是拿著溫度計(jì)在那量，最近每個(gè)人都是笑盈盈的，都是很激動的，所以我說用不著急別的地方去找，看看我們同學(xué)就知道，這個(gè)經(jīng)濟(jì)肯定全民向好，這個(gè)CPI也是開始轉(zhuǎn)正了，這里面也反映出一個(gè)經(jīng)濟(jì)向好的問題，這里都擺在這里的時(shí)候，我們就可以得出一個(gè)很重要的第一個(gè)結(jié)論，就是冰與火的問題，國外基本上都是冰除了一些資源輸出類的國家，像澳洲巴西，兩周前我就去了澳洲，那澳洲的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)過熱大家都知道，這個(gè)利息率已經(jīng)調(diào)到4.5，我在墨爾本一個(gè)酒店里面，就在樓下吃個(gè)便餐排隊(duì)排20分鐘沒有位子，而且不是什么節(jié)假日的時(shí)候，所以這也說明那邊經(jīng)濟(jì)是非常熱但是絕大多數(shù)剛才提到的，就是歐美日本都是處于經(jīng)濟(jì)低糜狀況，這個(gè)低糜里面還有一點(diǎn)很重要，大家肯定也看到了，我只是重復(fù)人家說的話，就是歐美過去15年，20年來的一個(gè)消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，就是原來它都是一種透支性的消費(fèi)，那么現(xiàn)在這個(gè)經(jīng)濟(jì)情況下，不光是消費(fèi)不會增長，它肯定是要萎縮的，為什么？因?yàn)樵瓉淼哪欠N消費(fèi)是透支未來的消費(fèi)方式，現(xiàn)在他們講儲蓄，現(xiàn)在中國是火的要命。

那么在這種情況下，就帶來一個(gè)很有意思的問題，因?yàn)槲覀兛偸侵v到股市是一個(gè)晴雨表，經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這里我是4月9日到11日，華爾街日報(bào)，那張報(bào)紙我就在飛機(jī)上拿的當(dāng)時(shí)我回來就把這個(gè)掃描了，大家可以看到很有意思的事情，所以股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表嗎？就加了一嗎字？這里面有兩組數(shù)字，就是從今年的1月1日到4月9日的股市表現(xiàn)，中國是最差的，這個(gè)是幾個(gè)月的情況，還不一定說明問題，但是大家可以看到過去52周，也就是過去一年情況的話，中國也是屬于相對比較差的，20%、25%，你看別的國家超過25%是絕大多數(shù)，而且剛才也提到很多國家它本身的經(jīng)濟(jì)是處于目前還是衰退，或者是逐步回升的狀況，而中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)強(qiáng)勁反彈，所以在這種情況下又得出一個(gè)很有趣的情況。

所以大家會發(fā)現(xiàn)國外是火，而中國是冰，大家有沒有發(fā)現(xiàn)，這個(gè)本身大家就會在那擔(dān)憂，這就看你怎么看這個(gè)問題你覺得個(gè)這個(gè)事情好像是一個(gè)不好的事情，對于一個(gè)價(jià)值投資者來說，當(dāng)然是一個(gè)好的事情，為什么是一個(gè)好事情？說明公司的業(yè)績都在提升，而公司的股價(jià)不怎么漲，也就是說這些公司的性價(jià)比是越來越好，這是一個(gè)簡單的結(jié)論，還不一定，為什么不一定呢？這個(gè)時(shí)候我們就要做一個(gè)分析，來之前多4月9日之前已經(jīng)發(fā)出的年報(bào)我做了一個(gè)分析，這個(gè)分析大家都知道，因?yàn)槲覀冎袊鳤股的財(cái)務(wù)指標(biāo)是不符合正態(tài)分布的，所以拿平均數(shù)去說明問題是沒有任何價(jià)值的，所以我們這里是取得中位數(shù)，一取中位數(shù)就發(fā)現(xiàn)一些問題？什么問題？中國的股市實(shí)際上看上去已經(jīng)很貴，就是這個(gè)PE市盈率，當(dāng)然前提我們是按照去年年報(bào)2009年的利潤和現(xiàn)在價(jià)格的關(guān)系，很多人說未來會成長，那么有一個(gè)所謂的叫做動態(tài)的PE，這個(gè)等下我們再來討論，這個(gè)PE已經(jīng)達(dá)到50倍，而這個(gè)PB就是股價(jià)和凈資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及將近5倍這是非常高的，而且是在什么情況下，在盈利水平不高的情況下達(dá)到了5倍，因?yàn)檫@個(gè)盈利水平凈資產(chǎn)回報(bào)率只有多少？按照去年的利潤算只有8，如果8再除以將近5的話，就是1.幾，不過1.幾也很合理，因?yàn)楝F(xiàn)在我知道北京上海的房子的租售比例也就1.幾，所以差不多。

1.幾大家都在買至少是在李克強(qiáng)副總理發(fā)布這些制度之前，大家都在買，1.幾覺得還很便宜，因?yàn)檎加蟹孔泳褪钦加匈Y源，大家都是這么講，那么既然買股票，股票最后也是資產(chǎn)，也是一個(gè)資源。反映出來企業(yè)的成長性我們可以看到一個(gè)銷售成長性，還有一個(gè)是毛利額的成長性，都不是特別高，也就是說從這個(gè)角度來說，我們現(xiàn)在可以很輕易的下一個(gè)結(jié)論，中國A股已經(jīng)嚴(yán)重高估了，沒有任何投資價(jià)值，當(dāng)時(shí)我看到這個(gè)數(shù)字我有點(diǎn)暈，我跟我助理說你是不是算錯(cuò)了他又回去算了三遍，算出來的數(shù)字還是這個(gè)，后來我想這個(gè)數(shù)字沒錯(cuò)，那我們就要做進(jìn)一步的分析，因?yàn)楫?dāng)這個(gè)東西跟我腦子里當(dāng)時(shí)算這個(gè)數(shù)字之前的感覺是不一樣的，覺得這個(gè)情況應(yīng)該比這個(gè)好的多，然后我就跟我助理說，我說你再去幫我做一個(gè)分組，結(jié)果這個(gè)組不分不要緊，一分嚇了一大跳，大家就會看到這個(gè)情況，大家會發(fā)現(xiàn)什么呢？按照我們這個(gè)分組，上面是剛才我跟大家報(bào)告的數(shù)字，然后分組分了三種不同的情況，當(dāng)然這三種的不同的情況，第一種是有點(diǎn)偏差的，因?yàn)槲业闹v座就像連續(xù)劇一樣，如果大家知道我前面的幾段連續(xù)劇知道丁老師最喜歡的一個(gè)規(guī)模指標(biāo)是毛利額，為什么我就不講，因?yàn)樵僦v的話，聽過的同學(xué)覺得沒勁，沒聽過的同學(xué)到我網(wǎng)頁上去看，我專門有一個(gè)講的怎么衡量企業(yè)的規(guī)模成長，最合理的指標(biāo)。

那么如果我們用毛利額作為企業(yè)的規(guī)模，把中國所有的上市公司分成四個(gè)組這個(gè)很容易做，大家可以看到每一個(gè)組的中位數(shù)是多少？大家就會發(fā)現(xiàn)一個(gè)很奇怪的形象，毛利額越小，規(guī)模越小的企業(yè)，它的市盈率倍數(shù)越高，那么它的市凈率倍數(shù)也是最高，而且成長性很差，這個(gè)盈利能夠也很差，最大的企業(yè)這個(gè)市盈率，大家知道這個(gè)30倍的市盈率不是很高為什么？因?yàn)檫@是去年的，如果考慮到今年的成長性，很多的企業(yè)，它的市盈率倍數(shù)是不高的，而且這些企業(yè)它的盈利能力是非常強(qiáng)的，凈資產(chǎn)回報(bào)率那么它的成長性也是最好的，算到這里大家說這個(gè)數(shù)字有點(diǎn)類似一些，我們是按照毛利額算，毛利額本身已經(jīng)包括了利潤的一塊，所以我跟我助理說等一等，我們再進(jìn)一步的兩塊分析。如果按照銷售收入去分成四個(gè)組，或者按照總資產(chǎn)去分成四個(gè)組，所以按照總資產(chǎn)分組的話，盈利就徹底沒有關(guān)系了，完全是企業(yè)所謂的規(guī)模指標(biāo)它是受到行業(yè)的影響，這是另外一回事，所以沒有一個(gè)規(guī)模指標(biāo)，從嚴(yán)格意義上來說是完美的，這就是我們會計(jì)上的問題，不管怎么樣大家會發(fā)現(xiàn)，不管我是以銷售額，還是以總資產(chǎn)產(chǎn)去分組的話，都得到了幾乎同樣的結(jié)論，從統(tǒng)計(jì)學(xué)上來說都是顯著的，什么呢？中國是越胖越大的人跑的越快，盈利越好，越瘦的人越不行，所以這個(gè)東西就很有趣的事情出來。所有我們報(bào)紙上在討論的東西從大概念上都是錯(cuò)的。什么中小板那些企業(yè)怎么好，一方面這些企業(yè)確實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)被炒的很貴，那么炒的很貴的一個(gè)核心的東西是什么？它有成長性，但是如果歷史能夠判斷未來的話，這個(gè)東西有很多人不相信這個(gè)，我是對這個(gè)東西是堅(jiān)信的，因?yàn)橐粋€(gè)人原來是一個(gè)壞人，今天也是壞人，明天變成好人的概率是很小的。

我反復(fù)跟同學(xué)們講，做投資是做大概的事情，如果這個(gè)作為一個(gè)前提的話，也就是說未來這些小個(gè)子企業(yè)給你來一個(gè)爆炸性的成長，這是不太可能的，也就是說在這種情況下，前兩天我去參加上海私募資金的投決會，我是他們投決會的成員，也是我們校友辦的一個(gè)私募基金，當(dāng)時(shí)我就跟他們講了一句話，他們也在說，現(xiàn)在很郁悶，這個(gè)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的東西，什么叫風(fēng)格轉(zhuǎn)換？但是不做股票可能不知道，就是這個(gè)中小板創(chuàng)業(yè)板一直在炒，現(xiàn)在都炒到100多倍，200多倍，那么在這種情況下還在往上漲，很多他們說的大盤股，我這里反映出來的情況也是一樣的，盈利也不錯(cuò)，成長性也有，股價(jià)很便宜，它漲不上去，我說永遠(yuǎn)是當(dāng)你還是絕望的時(shí)候，它的風(fēng)格轉(zhuǎn)換就開始了，所以我當(dāng)時(shí)給他們提出的作為一個(gè)外部委員的一個(gè)建議是什么呢？就是要對他們所有的那些最近漲的不錯(cuò)的那些中小板的股票再做一個(gè)認(rèn)真的分析，因?yàn)樗I的品種很少，我說你要不要企業(yè)再走走，由于最近股價(jià)上漲，由于這個(gè)解禁期快到了，這些高管團(tuán)隊(duì)，它的創(chuàng)始人心態(tài)有沒有發(fā)生變化？公司治理模式有沒有變得不牢固一點(diǎn)？未來的成長性在目前這個(gè)基礎(chǔ)上再去看一看是不是像你原來想象的那么樂觀，我說只要有一點(diǎn)點(diǎn)疑慮的話，趕緊減倉，先把你現(xiàn)在掙的錢全部鎖釘這是最安全的，寧可錯(cuò)殺一千也不要放過一個(gè)，這是我的原話，寧可塌空也不要套牢，這很重要你的利潤已經(jīng)在那兒，趕緊拿回家，我說另外一個(gè)方面，在這些大盤股當(dāng)中有成長性的，盈利都在那里，未來兩三年看的很清楚的企業(yè)，我們持倉持一點(diǎn)，也不會跌到哪里去，這是當(dāng)時(shí)我給他們提出來的一些要求。

那么從這里面大家就會發(fā)現(xiàn)，這個(gè)實(shí)際上我們在分析不同的企業(yè)，規(guī)模作為標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，大家也會發(fā)現(xiàn)一個(gè)冰與火的問題，就是這個(gè)大盤它是一個(gè)冰的概念，而小盤是一個(gè)火的概念。這里面又引申到剛才開始前，同學(xué)在問我的問題，就是看上去那些故，比如說銀行股就按照你的講法，他的盈利很好，他的市盈率也很低怎么回事？是不是壞賬要出來？我說壞賬肯定是要出來，等一下我們要討論這個(gè)問題，但是我說現(xiàn)在大家都說壞賬要出來，不是因?yàn)閴馁~要出來，因?yàn)檫@個(gè)壞賬出來還要好幾年，為什么現(xiàn)在大家突然在討論壞賬要出來，因?yàn)樽罱善睕]有漲，所以市場上充斥著所有的話，都是不是說教你預(yù)測將來，而是在警示過去，我講的這句話有沒有科學(xué)依據(jù)？有，去年6月份的時(shí)候，我去南京大學(xué)開了一個(gè)會，是一個(gè)會計(jì)金融的一個(gè)學(xué)術(shù)會，對你來說沒什么太大的意思，都是一批教授在那討論怎么想把這些文章發(fā)到國外的雜志上，只能就是這么一個(gè)會，我的生活我是一個(gè)多人格的人，在你們面前是一個(gè)老師，那么另外我還是在那兒研究，所以我也聽那些東西，有些教授做的東西，按照我們自己相對我們挑剔的眼光來看，那些研究也沒有太大意義，我們叫什么？就是一個(gè)國外已經(jīng)做過的東西，搬到中國來做，他說他創(chuàng)新，因?yàn)樵谥袊€沒有人做，那么南京大學(xué)有幾個(gè)教授就做了這么一個(gè)事情，當(dāng)然還有證監(jiān)會還有上來上交所還給他們好多基金資助然后做了什么事情呢？就叫中國上市中國股市的信心指數(shù)的調(diào)查，因?yàn)檫@個(gè)在美國就是大家知道要報(bào)的，那么信息指數(shù)怎么做？就是問卷調(diào)查，他要去問散戶，弄了一個(gè)散戶指數(shù)，問基金問了一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者指數(shù)，問券商這些證券分析師還有市場中間商的指數(shù)，那么當(dāng)然他可以把所有這些指數(shù)用于加權(quán)平均就是中國證券市場的綜合指數(shù)，信息指數(shù)，這個(gè)沒有什么技術(shù)含量，但他也做了，然后一個(gè)月算一次就是一條曲線了，大家可不可以理解？因?yàn)楹竺嬷v的話就有點(diǎn)意思，對你們也有用，他說這個(gè)曲線畫出來了，這個(gè)曲線畫上以后再畫了另外一條曲線什么呢？就是股票指數(shù)，然后發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)數(shù)字怎么樣？他做了相關(guān)性分析，這個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)上很簡單，相關(guān)性多少呢？0.89，按照我們統(tǒng)計(jì)學(xué)來說，0.89幾乎就是線性項(xiàng)目，也就是說這兩個(gè)東西說的一回事，那么一回事大家知道統(tǒng)計(jì)學(xué)上，還有一個(gè)就是說誰是X，誰是Y這個(gè)問題，結(jié)果它通過分析就發(fā)現(xiàn)這個(gè)股票指數(shù)是領(lǐng)先信心指數(shù)1到2個(gè)月。

這是一個(gè)很意思的結(jié)果，但是那個(gè)教授他在講的時(shí)候，他不知道守在一個(gè)非常重要的結(jié)果上，他還是從學(xué)術(shù)的角度，當(dāng)然我聽的時(shí)候我腦子里就變成你們這樣的，所以我覺得這個(gè)東西很有意思。也就是說你拿一個(gè)話筒去問一個(gè)投資者，你說你現(xiàn)在的股市是看多看空還是看平就是他們做這個(gè)指數(shù)用，用完了你肯定要說一個(gè)結(jié)果，然后你隔兩個(gè)小時(shí)又去問他，當(dāng)然最好換一個(gè)人去，對不起上個(gè)月我在歐洲或者我在美國沒看盤，上個(gè)月中國A股漲了還是跌了，實(shí)際上這兩個(gè)說的話是一樣的，這說明一個(gè)什么？說明市場上，大家發(fā)現(xiàn)市場上的話聽也聽不懂，為什么聽不懂呢？實(shí)際上想通了就是因?yàn)檫@個(gè)盤到現(xiàn)在為止沒有一個(gè)方向，所以這些人就沒有方向了，所以這個(gè)很重要，這個(gè)市場上堅(jiān)持是最重要的。那么說了這么多，對我來說是個(gè)什么？大家知道我是很呆的，但我看到這個(gè)結(jié)果的時(shí)候我是非常高興的，為什么我非常高興呢？說明下面做的事情不是很簡單，就是把這些業(yè)務(wù)帶來的利潤不但還在上漲，股價(jià)不漲的企業(yè)買下來就完事了，所以其實(shí)這個(gè)事情很簡單，為什么這么簡單？因?yàn)樾詢r(jià)比好的東西，不容易跌。只會漲價(jià)，性價(jià)比不好的大概率就是會跌，其實(shí)這個(gè)事情非常簡單。

那么接下來所以還有一些問題，因?yàn)樽罱蠹叶伎床磺宄?，看不清楚的時(shí)候就開始亂說，那么那些亂說人，他會找一些事情說，第一就是剛才已經(jīng)講過的信心，這個(gè)信心不是建立在對未來的預(yù)期層上，信息是建立在上周有沒有漲？大家可以去看一下，這個(gè)最近的這種財(cái)經(jīng)的文章，其實(shí)4月初的時(shí)候，一下子到了3100點(diǎn)的時(shí)候，大家有沒有發(fā)現(xiàn)那些文章都很樂觀，但是只要再跌一跌馬上就悲觀了。所以這些都是不可信的，就是這些東西本身它只是在描繪現(xiàn)在市場上的一個(gè)變動情況，而不是預(yù)測將來這個(gè)很重要。

第二點(diǎn)，大家現(xiàn)在談的最多的時(shí)候，為什么漲不上去，或者通貨膨脹我很喜歡前兩天我碰到的一個(gè)金牌研究員講的一句話，我覺得他還值點(diǎn)金牌，值他250萬的年薪還是值一點(diǎn)，他說通脹的預(yù)期比通脹還要可怕，因?yàn)橥洷澈蟠蠹揖蜁?dān)心加息，當(dāng)真的開始加息，進(jìn)入真正加息周期的時(shí)候，它說他做過很多研究，包括中國2007年的狀況，包括美國的狀況，都是在整個(gè)加息過程中，股票走勢是非常非常好的，只會到加息加到最后，你要知道測算出最后的時(shí)刻是很難做的事情，但是最后這一棍子的話會把他打死的，實(shí)際上真的出現(xiàn)加息的時(shí)候，大家不知道有沒有記得2007年的時(shí)候，我們在講什么樣的話？可以跑步過劉翔，現(xiàn)在跑過劉翔很容易，那么但是一定要跑過CPI，大家知道那個(gè)時(shí)候，就是很多人就是拿著這個(gè)作為理由忽悠你到股市里面去，所以真的出現(xiàn)通貨膨脹預(yù)期變成一個(gè)現(xiàn)實(shí)的時(shí)候，真的出現(xiàn)加息的時(shí)候，難道這個(gè)大家都會認(rèn)為流動性會減下來嗎？不可能的事情大家現(xiàn)在去看，中國現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家給我的數(shù)據(jù)我是不懂，說什么？說中國現(xiàn)在的存款是處于歷史最高位上，也就是說只要出現(xiàn)一個(gè)通脹的預(yù)期的話，那些投資者就會瘋狂的把他的存款又搬出來，搬出來放到哪里去呢？大家知道現(xiàn)在已經(jīng)不可能再放到房市里面去了，所以這對股市來說，就是一個(gè)非常非常大的好消息，所以這是一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，這個(gè)流動性問題大不大？除了剛才講到個(gè)人那一塊以外，那么如果考慮到企業(yè)的存款的話，至少我看過的報(bào)表，我算算看，我大概最近看過的上市不上市的一個(gè)表表，同學(xué)的報(bào)表有一個(gè)100份總有，各種各樣的渠道看到，幾乎沒有一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金是困難的？現(xiàn)金充裕到什么程度？今年5月底我們在杭州還搞次活動，順便給我們中歐的CFO課程做個(gè)廣告，我們在杭州也搞一次活動，這個(gè)活動聚焦幾千塊錢的會務(wù)費(fèi)就行了。歡迎大家參考，在會議上，我們要討論一個(gè)什么問題？就是企業(yè)怎么樣來管理現(xiàn)金？就是錢太多了，現(xiàn)在他們提出來我們問卷以后，他們來跟我們商量說，你們能不能給我們介紹一下這個(gè)現(xiàn)金管理的渠道？因?yàn)槿ツ赀@個(gè)放貸放松以后，出來的錢都在企業(yè)的帳上呆著都沒有用掉，也就是說今年就算這個(gè)新增貸款不上去的話，其實(shí)這個(gè)企業(yè)的錢還是很多，所以很多對流動性的擔(dān)心的人也是自己在那兒瞎猜測，這是我的看法。

那么如果基于這些原因的話，因?yàn)槲乙彩沁@個(gè)是一個(gè)連續(xù)劇，所以我說我是維護(hù)去年11月20日對中國A股的一個(gè)判斷，大家說維持這個(gè)判斷，因?yàn)榇蠹抑牢疫@個(gè)11月20日，我在上海石華廳做了一次講座也是坐的滿滿的，那次我就跟同學(xué)講，我說我是維持這個(gè)看法，什么看法呢？金融危機(jī)對中國短期來說一個(gè)極大的利好消息，利好消息反映出好幾面，第一面就是中國人是非常自豪的，這個(gè)大家都看到了，最近中國黨校寫了一篇文章說緩談中國模式，多談中國經(jīng)驗(yàn)，這句話本身已經(jīng)看得出一種按捺不住的激動了，那么現(xiàn)在還在討論到底中國是不是馬上要世界第一了，就算做了第一的文章以后又怎么樣？這些文章太多了，還有就是老外的那種衷心的敬仰，第一次衷心的，那么衷心到什么程度呢？去年10月20幾號的時(shí)候，我在香港開會，當(dāng)時(shí)那個(gè)瑞銀的亞太私人資產(chǎn)管理老總是一個(gè)美國人，他認(rèn)識一個(gè)人，那個(gè)人是我的朋友就帶來跟我聊天，那天晚上說要跟我聊，聊完以后他就很呆的看著我，你是我最近見到的對未來中國經(jīng)濟(jì)走勢最悲觀的一個(gè)人，我說對。他說為什么這么悲觀呢？我說為什么不這么悲觀呢？然后他就說到那個(gè)時(shí)候中國政府會管的，然后我就開始狂笑，笑的他都毛骨悚然，然后他說你笑什么？我說你有沒有發(fā)現(xiàn)你們有一個(gè)邏輯性的問題，他說什么？我說在過去30年中國一直做的很好，你們一直在懷疑，但是中國可能真的要出點(diǎn)的問題的時(shí)候，你們終于開始不懷疑了。

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