在中國股市大幅上揚(yáng)、屢創(chuàng)新高之后，全球許多大型投資機(jī)構(gòu)已開始對(duì)其敬而遠(yuǎn)之，不過中國國內(nèi)投資者對(duì)股市的熱情還在不斷增加。

那么到底應(yīng)該聽誰的呢？

即使國內(nèi)投資者是對(duì)的，對(duì)于那些面向中國以外的投資者、以中國為重點(diǎn)的基金來說也沒有什么不同。由于中國內(nèi)地股市限制國外投資者的進(jìn)入，他們只能通過購買這類基金的方式分享中國股市的上揚(yáng)。不過，這些投資者從大型國際機(jī)構(gòu)那里獲取投資線索要好于參照仍在封閉的金融系統(tǒng)內(nèi)操作的中國投資者的投資思路。

道富(StateStreetGlobalMarkets)高級(jí)股票策略是邁克爾?奧蘇立文(MichaelO'Sullivan)說，通常，中長(zhǎng)期的價(jià)格會(huì)跟隨這些基金的流向而變化。

道富有關(guān)全球機(jī)構(gòu)投資者持倉的數(shù)據(jù)顯示，他們?cè)缭?月初就開始賣出在海外上市的中國公司股票，現(xiàn)在仍未重新買進(jìn)──盡管中國內(nèi)地股市不斷走高，當(dāng)?shù)鼗鹄^續(xù)大量買進(jìn)在上海和深圳證交所上市的股票。

大陸和海外投資者普遍對(duì)中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，金融改革將繼續(xù)推行下去持樂觀態(tài)度。但他們?cè)谶@些趨勢(shì)將對(duì)股市產(chǎn)生何種影響方面持不同看法：許多中國國內(nèi)投資者表示，股價(jià)還將繼續(xù)穩(wěn)步攀升，而一些海外投資者則認(rèn)為，目前過高的估值已經(jīng)使股價(jià)沒有多少上漲空間。

因此，中國公司股票在不同證交所中的表現(xiàn)也不斷分化，令投資者難以了解他們所持股票的未來走勢(shì)。

這種分化要追溯到多年前中國的一個(gè)決定：在國內(nèi)市場(chǎng)還不夠成熟時(shí)，讓許多大公司到香港和紐約等國際性交易所中上市。這令海外的投資者可以買賣中國公司的股票，不過由于外匯控制和其它限制，中國公民基本無法從事這類股票的交易。同樣，上海和深圳證交所也基本只對(duì)國內(nèi)投資者開放，國際投資者基本無法購買在這兩地上市的股票。

2006年，中國內(nèi)地股市和在海外上市的中國股票的表現(xiàn)都非常好。但由于投資者群體不同，不同類型的股票常常也有不同的表現(xiàn)，今年也是如此。

衡量海外上市中國股票表現(xiàn)的MSCI中國指數(shù)在2007年第一季度下跌了2.3%。在美國、歐洲、日本和澳大利亞等增長(zhǎng)率較低的經(jīng)濟(jì)體中，其股市基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)要更好一些。但衡量中國大陸股票表現(xiàn)的MSCI中國A股指數(shù)第一季度則飆升了36%。

這就更令人驚奇不已了，因?yàn)榇箨懝墒性?月27日曾經(jīng)大幅下挫，當(dāng)時(shí)媒體也對(duì)此大加渲染。不過，這似乎只是大陸股市上漲過程中的一個(gè)小插曲而已。與此相反，國際投資者早在這次暴跌前就開始拋出中國股票，在此后仍在這樣做。

EmergingPortfolioFundResearch的董事總經(jīng)理布萊德?德拉姆(BradDurham)稱，在截至2月7日當(dāng)周，投資者的信心突然發(fā)生了變化，那時(shí)距離中國股市暴跌正好有三周時(shí)間。他說，此后，國際投資者從該公司跟蹤的主要投資中國概念股的共同基金中撤出了大約31億美元資金。

盡管一些資金在3月份最后一周流回到了中國基金中，但數(shù)額還是低于此前的撤出額。這也是對(duì)新興市場(chǎng)總體人氣出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)之一：在2007年第一季度，EmergingPortfolio跟蹤的新興市場(chǎng)基金的凈資金流出額為16.7億美元，而上年同期卻是232.6億美元的凈流入額。現(xiàn)在，投資于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的基金獲得的新資金最多。

道富的奧蘇立文說，我們看到，機(jī)構(gòu)投資者在過去兩年增加了在新興市場(chǎng)的持股。但在這些股票強(qiáng)勁上揚(yáng)之后，機(jī)構(gòu)投資者正在調(diào)整頭寸，他們對(duì)此類股票更具選擇性。他說，他們開始進(jìn)入價(jià)格更低的地區(qū)和行業(yè)，并在賣出價(jià)格過高的股票。相對(duì)于過去的情況而言，新興市場(chǎng)的股價(jià)已經(jīng)過高了。

MSCI中國指數(shù)的往續(xù)本益比為19倍，以新興市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)衡量已較高。MSCI中國A股指數(shù)的本益比高出約25%，為24倍，但這并未令大陸投資者感到恐懼。

共同基金研究與分銷機(jī)構(gòu)天相投資顧問(TXInvestmentConsulting)的首席執(zhí)行長(zhǎng)林義相說，我認(rèn)為國外投資者對(duì)中國股市的擔(dān)憂不會(huì)給中國國內(nèi)投資者產(chǎn)生很大影響。他認(rèn)為國內(nèi)投資者可能更了解本地市場(chǎng)，因此有理由看好后市。

甚至是看好后市者也承認(rèn)中國股票的估值較高。不過他們表示，股價(jià)最終會(huì)受到企業(yè)收益快速增長(zhǎng)的支持。中國經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性因素也鼓勵(lì)了更多人購買股票，推動(dòng)了股價(jià)的穩(wěn)步走高。

博時(shí)基金管理公司(BoseraAssetManagement)副總裁李全認(rèn)為，中國的人口結(jié)構(gòu)也是股市向好的因素之一。他說，中國人口中有相當(dāng)一部分正處于30歲至45歲的黃金收入年齡段，這個(gè)人群希望用存款進(jìn)行投資。博時(shí)基金管理的資產(chǎn)約為人民幣820億元（合110億美元）。

中國國內(nèi)債券和存款的利率較低也使更多投資者選擇了進(jìn)入股市，在近幾個(gè)月通貨膨脹有所抬頭的情況下更是如此。央行上周公布了2月中旬對(duì)兩萬戶家庭的調(diào)查結(jié)果，其顯示中國大陸居民投資股票的意愿上升。超過30%的家庭認(rèn)為投資股票或基金最合算，而2006年第四季度調(diào)查時(shí)這個(gè)比例還不到19%。由于中國對(duì)資本流動(dòng)的限制，絕大多數(shù)投資者無法投資國外股票，因此本地股票就成為了主要的受益者。