不過，中信證券(58.25，-3.30，-5.36%)研究部宏觀分析師陳濟軍認(rèn)為，這些政策可能會對某些行業(yè)的出口產(chǎn)生一些短期影響，但是從長期來看，信號作用大于實際意義，希望通過這些政策組合來減少外匯儲備，進(jìn)而收緊流動性作用有限。

對政策效果形成挑戰(zhàn)的，一方面來自出口商品利潤的提高。這在一定程度上沖銷了出口退稅和匯率小幅升值的影響；另一方面，無論是QDII還是外匯投資公司，都面臨著不同的現(xiàn)實難題。

中國工商銀行(5.04，-0.11，-2.14%)信息管理部的范國英說，利用QDII投資境外資產(chǎn)，以緩解國內(nèi)流動性過剩的問題出發(fā)點是好的，但是在目前的國際國內(nèi)金融環(huán)境下，這種政策能否達(dá)到預(yù)想的效果還有待懷疑。

在他看來，除非國家不考慮成本、不計風(fēng)險地投資于國外市場或資產(chǎn)，否則從投資者的角度出發(fā)，資本是追求利潤最大化原則的，是要考慮成本(包括機會成本)收益的。而很顯然目前人民幣升值趨勢還在繼續(xù)，國內(nèi)市場投資(投機)的獲利預(yù)期遠(yuǎn)高于國外市場，而通過QDII投資的成本卻要高于國內(nèi)。

可以預(yù)計的是，只要這種環(huán)境和預(yù)期不改變，投資者通過QDII投資國外的積極性就會大打折扣。近年來決策部門力促的企業(yè)“走出去”效果甚微似乎也說明了這一點。

未來的外匯投資公司也同樣面臨著贏利最大化與成本控制要求苛刻的難題。

北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉說，外匯投資公司是以盈利最大化為目標(biāo)的，它存續(xù)的基礎(chǔ)首先是贏利能夠覆蓋成本。

他算了一筆賬。不管未來發(fā)行特別國債的成本是由財政部承擔(dān)，還是由外匯投資公司承擔(dān)，由于發(fā)行的是中長期債，債券本身的成本年利率至少為3%，加上用人民幣購買外匯儲備后，持有的外匯資產(chǎn)相對于人民幣的升值來說，每年要承擔(dān)3%-5%的貶值成本，那么外匯投資公司在境外投資，即使不考慮其本身的機構(gòu)營運成本，投資收益率也要達(dá)到6%-8%以上，才可以保本。

他說：“就國際市場的投資回報率來說，實現(xiàn)這個目標(biāo)是很難的?！彼J(rèn)為，國家外匯投資公司是一個很好的思路，但是它的成本很大，“所以不要期望外匯投資公司短期內(nèi)達(dá)到贏利的目標(biāo)”。

此前市場預(yù)計，最終交給外匯投資公司運作的外匯儲備是2000-2500億美元，這意味著財政部最少將發(fā)行1.5萬億元人民幣特別國債，可以一次性回籠1.5萬億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。

不過，要達(dá)到外匯儲備和基礎(chǔ)貨幣雙下降的目標(biāo)，同樣需要嚴(yán)格的制度設(shè)計。中國國際金融學(xué)會副會長吳念魯認(rèn)為，特別國債的期限應(yīng)該在10年以上，利率應(yīng)該更優(yōu)惠，購買者應(yīng)長期持有，不允許進(jìn)入二級市場交易或向央行貼現(xiàn)?！爸挥袊?yán)格限制人民幣特種債券持有者的交易，才能真正減少貨幣投放”。

此外，外匯投資公司持有的外匯，原則上只能用于海外的投資參股、收購或購買戰(zhàn)略物資。如果投資國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)原則上不能將外匯換成人民幣使用。