中國(guó)股市：1987華爾街? 非理性亢奮中的理性聲音

7月20日，央行宣布加息，金融市場(chǎng)卻依舊風(fēng)和日麗，不僅股票市場(chǎng)全面勁升，連期貨市場(chǎng)的金屬漲升也是氣勢(shì)如虹。盡管理論上加息提高了資金成本，應(yīng)該會(huì)給市場(chǎng)產(chǎn)生壓制作用，但事實(shí)是在牛市中，加息初期對(duì)股市影響不大，一如減息初期對(duì)股市影響不大一樣。估計(jì)下半年起投資者會(huì)看到中國(guó)股市將同利率齊升！因?yàn)榧酉⒖隙ù驌魝瘍r(jià)格，資金將由債市流向股市。

而加息對(duì)期貨市場(chǎng)的影響而言，最重要的還是對(duì)過(guò)剩流動(dòng)性控制的實(shí)質(zhì)效果上，據(jù)了解，在中國(guó)金融體系外的借貸資金不容小覷，預(yù)估在中國(guó)GDP50%以上，政府對(duì)上述非正式借貸市場(chǎng)無(wú)能為力，是目前中國(guó)現(xiàn)存的問(wèn)題之一。目前央行不斷加息，結(jié)果令借貸人被迫向金融體系外的資金來(lái)源借貸，在缺乏有效監(jiān)管下，使市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，也會(huì)使得政府加息及收緊銀根政策的作用被大部分抵銷(xiāo)。

在宏觀調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是強(qiáng)勁增長(zhǎng)，中國(guó)有外匯優(yōu)勢(shì)，今年GDP在出口的帶動(dòng)下仍將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)既不是平安著陸也不是硬著陸，而是根本沒(méi)有著陸，繼續(xù)飛奔。雖然近期人民幣在升值，但由于美元一直下跌，仍在拖累人民幣的升值步伐。

最近國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布：上半年GDP同比增長(zhǎng)為11.5%，增速為自1995年以來(lái)的新高，超過(guò)市場(chǎng)原先的預(yù)期。不僅進(jìn)出口順差仍在不斷創(chuàng)出新高。投資繼續(xù)反彈，消費(fèi)持續(xù)升溫的現(xiàn)象仍然存在。顯然，通脹問(wèn)題沒(méi)有解決，調(diào)控就會(huì)繼續(xù)，至于何時(shí)是分水嶺，確實(shí)很難預(yù)測(cè)。

時(shí)至今日，股市依然牛氣沖天，期市依然熱情高漲，勸人居安思危者未免讓人感覺(jué)“婆婆媽媽”。然筆者看市場(chǎng)確有隱患存在，上世紀(jì)90年代在華爾街呼風(fēng)喚雨的前摩根斯丹利首席基金經(jīng)理Barton Biggs認(rèn)為今天的市場(chǎng)和1987年10月華爾街爆發(fā)的全球股災(zāi)前的情況，雷同之處俯拾即是。他看淡后市的理由并無(wú)新意，今天的中國(guó)股市等同于當(dāng)年的日本股市，私募基金大舉吞并上市公司令投資者深信股票供不應(yīng)求，次級(jí)危機(jī)使人想起上世紀(jì)80年代的美國(guó)儲(chǔ)貸風(fēng)潮，衍生工具在市勢(shì)一旦逆轉(zhuǎn)時(shí)將會(huì)引發(fā)惡性循環(huán)……

但值得注意的是，以Barton Biggs今天的地位，看空后勢(shì)卻下筆小心謹(jǐn)慎，甚至開(kāi)篇便說(shuō)“仍然看好未來(lái)市場(chǎng)”，顯而易見(jiàn)，他和許多專(zhuān)家一樣，也有“過(guò)早看淡等于看錯(cuò)”的憂(yōu)慮。

看來(lái)，在狂牛意氣風(fēng)發(fā)，投資者“選擇性消化”(只挑選利多的信息，而對(duì)利空的信息視而不見(jiàn))市場(chǎng)消息的影響下，時(shí)刻保持理性的專(zhuān)家、學(xué)者雖然長(zhǎng)篇大論，一再提醒投資者信貸泡沫臨近爆破，次按危機(jī)冰山一角、利率利差交易早晚要告一段落，但實(shí)際上厚利當(dāng)前，聽(tīng)者無(wú)人。

也許非理性亢奮中的理性聲音往往會(huì)因過(guò)早宣布，所以擺脫不了等同于看錯(cuò)的命運(yùn)，但相信只要仍有人謹(jǐn)慎，只要仍有人在擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)便有理由繼續(xù)瘋狂，但若有那么一天，理性聲音者“棄守認(rèn)輸”，論調(diào)驟變，那么市場(chǎng)就可能真的危乎其危了。