紅籌回歸：讓內(nèi)地資本市場(chǎng)更快成長(zhǎng)

《新財(cái)經(jīng)》：紅籌公司是在香港成熟資本市場(chǎng)中成長(zhǎng)起來的，回歸A股后，對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)走向成熟能起到哪些促進(jìn)作用？

金巖石：紅籌股的回歸是A股市場(chǎng)的利好，而且是長(zhǎng)期利好。從中國(guó)遠(yuǎn)洋掛牌A股看，A股市場(chǎng)的確高價(jià)歡迎了紅籌股的回歸，這是市場(chǎng)化的決策，并非政府定價(jià)。在香港市場(chǎng)上“鍍金”回歸的上市公司，就像畢業(yè)后在海外就業(yè)一段時(shí)間之后回國(guó)的留學(xué)生一樣，其行為方式和工作習(xí)慣都比較規(guī)范，也就是治理水平和信息披露都比較規(guī)范。

從首批回歸的紅籌股可以看出，幾乎都是行業(yè)領(lǐng)袖，是由于原來內(nèi)地市場(chǎng)的流動(dòng)性不足和其他條件限制而選擇赴港上市的，所以有“王者歸來”的風(fēng)范。同時(shí)，紅籌股在香港的投資機(jī)構(gòu)多半還會(huì)通過QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度）交易跟隨到內(nèi)地股市，這些機(jī)構(gòu)的研究團(tuán)隊(duì)自然也就從原來的港股追蹤變?yōu)閮墒型瑫r(shí)追蹤，從而無(wú)形之中在挖掘著潛在的套利機(jī)會(huì)。

張仕元：成熟的資本市場(chǎng)似乎有許多評(píng)價(jià)指標(biāo)，除了法律法規(guī)及監(jiān)管、投資者結(jié)構(gòu)外，市場(chǎng)藍(lán)籌公司的數(shù)目以及估值的相對(duì)穩(wěn)定與合理也是評(píng)價(jià)的主要依據(jù)。不可否認(rèn)，我們目前依然是新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，無(wú)論是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)、監(jiān)管水平，還是公司行為、投資者結(jié)構(gòu)與估值方面，都與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟資本市場(chǎng)存在差異。紅籌股都有在成熟資本市場(chǎng)環(huán)境中發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，許多公司還是香港恒生指數(shù)的重要構(gòu)成指標(biāo)。這些公司的回歸，一方面可以為內(nèi)地市場(chǎng)上市公司樹立良好的公司行為楷模，另一方面其在成熟市場(chǎng)的合理估值也為內(nèi)地投資者提供估值的借鑒，促進(jìn)內(nèi)地市場(chǎng)走向成熟。隨著紅籌的回歸以及QDII(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的實(shí)施，一直困擾市場(chǎng)的A+H估值差價(jià)問題會(huì)逐步得到消除。

另外，滬深市場(chǎng)的一個(gè)主要問題就是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。主要表現(xiàn)在指數(shù)的構(gòu)成失衡，從上世紀(jì)90年代的深發(fā)展和長(zhǎng)虹，到現(xiàn)在銀行股在指數(shù)中的比例，都表現(xiàn)出了一個(gè)權(quán)重失衡問題，即這些個(gè)股或板塊的比例過高。權(quán)重失衡往往帶來兩個(gè)問題，一是市場(chǎng)被操縱的可能性增大，二是與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性降低。紅籌股中有許多是業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀的藍(lán)籌企業(yè)，其在宏觀經(jīng)濟(jì)中的影響和比重也非常大。因此，紅籌的回歸，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步增加藍(lán)籌公司在市場(chǎng)中的權(quán)重，改善市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)。如，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的石油開采和信息服務(wù)業(yè)在A股市場(chǎng)的權(quán)重將上升，使市場(chǎng)更好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，同時(shí)也使市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高。

流動(dòng)性可疏不可堵

《新財(cái)經(jīng)》：內(nèi)地股市已經(jīng)走過了一年半的牛市行情，紅籌回歸是否能更好地滿足內(nèi)地日益高漲的投資需求？

張仕元：《證券法》和《公司法》的修改，尤其是股權(quán)分置改革的基本成功，極大地激發(fā)了內(nèi)地投資者的投資熱情，使社會(huì)閑散資本得以解放，也促成了今年的儲(chǔ)蓄資金大搬家。全社會(huì)資本的解放與上世紀(jì)70年代末農(nóng)村勞動(dòng)力解放、90年代初社會(huì)商業(yè)觀念的解放一樣，具有劃時(shí)代的意義。資本的解放將成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向更高階段的重要?jiǎng)恿?。紅籌回歸使困擾我國(guó)多年的融資結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)（直接融資比例過低）問題迎刃而解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)將攜資本優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略并購(gòu)以及全球資源配置方面獲得更大的自由度。鑒于此，對(duì)于內(nèi)地投資者的投資熱潮，應(yīng)該以更加理性的思維去對(duì)待，不要盲目地打擊、甚至嘲諷剛?cè)胧械墓擅?。我曾說過：股市存在泡沫有其合理性，但流動(dòng)性可疏不可堵。

作為市場(chǎng)的管理主體，更應(yīng)該好好利用市場(chǎng)手段，科學(xué)地化解流動(dòng)性過剩問題，降低市場(chǎng)泡沫的積聚風(fēng)險(xiǎn)。如利用社會(huì)資金盡快解決我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新問題、社會(huì)保障體系建設(shè)問題、資源瓶頸問題、環(huán)保問題，等等；以更好地保障我國(guó)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的和諧、健康、快速發(fā)展。但對(duì)于投資者投資熱情的日益高漲，顯然我們的主管機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備不足，無(wú)論是資本市場(chǎng)建設(shè)還是投資品種的供給，感覺都很被動(dòng)。無(wú)奈之下，就只有采取提高交易成本的策略了。紅籌股的及時(shí)回歸，無(wú)論是增量發(fā)行還是存量發(fā)行，都將更好地緩解投資品供給不足問題，消除市場(chǎng)泡沫的進(jìn)一步聚積。