雖然有著未來(lái)幾年收購(gòu)集團(tuán)公司資產(chǎn)的預(yù)期，中國(guó)神華A股的估值還是太高，如果還能復(fù)制皮博迪5年股價(jià)漲10倍的故事，真要成為中國(guó)的神話了

10月9日9點(diǎn)15分，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任邵寧、證監(jiān)會(huì)副主席桂敏杰以及上海市副市長(zhǎng)胡延照齊集上交所交易大廳。此時(shí)，他們正作為嘉賓，出席中國(guó)神華（601088）A股的發(fā)行上市儀式。本次上市儀式參與領(lǐng)導(dǎo)級(jí)別之高，創(chuàng)A股上市公司之最。而中國(guó)神華凍結(jié)資金總額2.7萬(wàn)億元、融資額665.82億元都創(chuàng)A股發(fā)行上市18年以來(lái)紀(jì)錄。

中國(guó)神華在上市之前已經(jīng)廣受機(jī)構(gòu)矚目，一些機(jī)構(gòu)在研究報(bào)告中將其HtoA的過(guò)程稱之為“王者歸來(lái)”——2006年中國(guó)神華煤炭產(chǎn)量1.36億噸，銷量達(dá)到1.72億噸，為國(guó)內(nèi)第一，世界第二。

而中國(guó)神華上市后的表現(xiàn)更是遠(yuǎn)超出眾多機(jī)構(gòu)的預(yù)期。當(dāng)日，其股票以68元開(kāi)盤，較36.99元的發(fā)行價(jià)上漲83.8%。中國(guó)神華在投資者的熱烈追捧下，上市當(dāng)天就收盤在69.30元，隨后三天股價(jià)連續(xù)沖擊漲停，很快就達(dá)到90元左右。與此同時(shí)，中國(guó)神華（1088.HK）在香港也受到追捧，從45港元的價(jià)格水平上漲到54港元左右。

中國(guó)神華主承銷商之一——銀河證券綜合現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率及比較港股溢價(jià)等各種估值方法，認(rèn)為在集團(tuán)公司不進(jìn)行資產(chǎn)注入的情況下其合理價(jià)值為每股46—60元，另外中金公司、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安及天相投資等研究機(jī)構(gòu)分別預(yù)測(cè)其估值在56.57－64.32元，極限區(qū)間為53.00－78.00元。中國(guó)神華上市后，一些分析師很快調(diào)高其目標(biāo)價(jià)格，12個(gè)月內(nèi)看高百元。

而中國(guó)神華A股上市后的強(qiáng)勁表現(xiàn)不僅超越了絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，而且其影響已經(jīng)在海外投資界引起一輪估值爭(zhēng)論。近日，一些外資大行紛紛調(diào)高中國(guó)神華港股的目標(biāo)價(jià)，如高盛給出60港元，而野村證券則給出52港元。而瑞銀的研究員竟一舉將其目標(biāo)價(jià)調(diào)高到101港元，甚至超過(guò)一些機(jī)構(gòu)給出的A股目標(biāo)價(jià)，引起境內(nèi)外分析師和機(jī)構(gòu)投資者的激烈爭(zhēng)論（見(jiàn)本期相關(guān)文章《神華101港幣估值被指鬧劇》）。

圍繞中國(guó)神華的此番的表演似華正在講述一個(gè)資本市場(chǎng)的“中國(guó)神話”。2005年6月15日，中國(guó)神華在香港聯(lián)交所上市，兩年來(lái)，公司股價(jià)升幅超過(guò)5倍。不過(guò)，如果放眼全球，中國(guó)神華還有一個(gè)榜樣可以參考，那就是世界最大的煤炭企業(yè)皮博迪能源（Peabody??Energy，下稱“皮博迪”）。皮博迪股價(jià)自2002年7月的5.01美元（復(fù)權(quán)價(jià)）開(kāi)始上漲，到2006年5月達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)股價(jià)上漲了17倍。截止到目前，皮博迪的股價(jià)仍然上漲超過(guò)10倍，即5年10倍。

中國(guó)神華能在股市上復(fù)制皮博迪的神話嗎？

按照中國(guó)神華的發(fā)展規(guī)劃，2009年公司煤炭產(chǎn)量將達(dá)到2億噸，緊緊追趕皮博迪。但一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，中國(guó)神華未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)面臨兩個(gè)難題：其一，目前公司的營(yíng)業(yè)成本快速上升，并且隨著煤炭“一金兩費(fèi)”的征收，公司的成本將面臨持續(xù)上升的局面，煤價(jià)能否維持高位抵消成本的上升，不得而知；其二，當(dāng)初公司成立時(shí)，其主要資產(chǎn)是國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的煤炭資源。隨后收購(gòu)其他煤炭資產(chǎn)，煤質(zhì)及開(kāi)采成本與其原有的煤炭質(zhì)地相差很多，而且目前國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤炭資源已瓜分殆盡的前提下，依靠市場(chǎng)化手段神華已不可能低成本獲得煤炭資源。

綜合A股和H股，中國(guó)神華的總市值在10月9日達(dá)到1738.67億美元，截至10月16日，市值已突破2200億元，成為世界上市值最大的礦業(yè)企業(yè)， 約是皮博迪的16倍。同時(shí)，2006年中國(guó)神華的凈利潤(rùn)為21.9億美元， 僅是皮博迪的約4倍，估值水平也大大高于后者。投資者依舊看好中國(guó)神華道理何在？