業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力何在？

事實(shí)上，中國(guó)神華的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遠(yuǎn)非如股價(jià)強(qiáng)勢(shì)。

“雖然公司公告業(yè)績(jī)漂亮，但事實(shí)上在公司內(nèi)部并沒看出有多大增長(zhǎng)?！敝袊?guó)神華內(nèi)部一位銷售部門負(fù)責(zé)人向《證券市場(chǎng)周刊》表示，就單個(gè)生產(chǎn)礦區(qū)而言，近三年利潤(rùn)基本持平，其中主要礦區(qū)神東礦區(qū)利潤(rùn)甚至出現(xiàn)下降。

中國(guó)神華目前煤炭由神東、準(zhǔn)格爾礦區(qū)、萬利礦區(qū)和勝利礦區(qū)組成。其中神東礦區(qū)為目前公司最大礦區(qū)，其可售資源量38.58億噸，占公司總資源量59.89億噸的64.4%。2006年和2007上半年分別實(shí)現(xiàn)1.05億噸和5520萬噸，產(chǎn)量占全公司總產(chǎn)量的77.2和72.1%。

如按對(duì)應(yīng)四個(gè)礦區(qū)平均銷售煤價(jià)及煤炭利潤(rùn)率計(jì)算， 神東礦區(qū)2006年全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)129億元，同比增長(zhǎng)1.88億元；而2007上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)69.69億元，同比下降1.82億元（由招股書提供的產(chǎn)量、煤炭售價(jià)及利潤(rùn)率計(jì)算得出）。

據(jù)招股說明書顯示，經(jīng)歷了2005年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)之后，中國(guó)神華煤炭業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)開始放緩，2005年同比增長(zhǎng)91.18億元業(yè)務(wù)利潤(rùn)，而2006年增長(zhǎng)額下降到17.20億元。這種下降勢(shì)頭在未來能否扭轉(zhuǎn)，將考驗(yàn)中國(guó)神華管理水平和投資者對(duì)中國(guó)神華的熱情。

而據(jù)中國(guó)神華上述人員介紹，為保持公司煤炭業(yè)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，從2005年開始公司加大外購煤力度。2004年、2005年和2006年外購煤投入的資金分別為32.58億元、42.09億元和67.77億元。

招股說明書數(shù)據(jù)顯示， 2006年中國(guó)神華外購煤同比增加1390萬噸，據(jù)對(duì)應(yīng)2005年和2006外購煤成本和銷售價(jià)格，由此2006年較2005年增加17.45億元的利潤(rùn)。而2006年公司凈利潤(rùn)較2005年增加21.04億元，幾乎和外購煤貢獻(xiàn)的利潤(rùn)相當(dāng)；2007年上半年公司同比增加外購煤750萬噸， 2007年由外購煤銷售帶來的凈利潤(rùn)較2006年上半年增加7.57億元，（由招股說明書提供的買賣價(jià)格和產(chǎn)量計(jì)算而得），而同期公司凈利潤(rùn)同比增加17.37億元。

顯然，自2006年以來，外購煤增加正成為中國(guó)神華利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要來源，如果扣除這個(gè)因素，2006年凈利潤(rùn)同比幾乎沒有增長(zhǎng)，2007年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為12.1%。

但是，外購煤的價(jià)格迅速上漲，使得中國(guó)神華的成本大量增加。公司已經(jīng)申明，未來公司將降低外購煤的比例，那么公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)只能寄希望自身產(chǎn)能的提高。以2006年1.36億噸的煤炭產(chǎn)能，到2010要想實(shí)現(xiàn)2.4億噸的銷售量，必須有1億噸產(chǎn)能的提高。A股募集資金投入的三個(gè)項(xiàng)目，未來只能實(shí)現(xiàn)5000萬噸產(chǎn)能，其余5000萬噸的產(chǎn)能，需要集團(tuán)注入的資產(chǎn)解決。

不容忽視的是，中國(guó)神華近期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一直出于下降中（見表7），其原因是，同期營(yíng)業(yè)成本增加均高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，其中，2007年上半年和2006年?duì)I業(yè)成本分別同比增加35.01%，30.27%，使得主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率從2006年以來一直在上升。

無獨(dú)有偶，兗州煤業(yè)2007年半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增加10.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少6.3%，凈利潤(rùn)減少18.4%。

另外，此前，國(guó)陽新能公布的半年報(bào)顯示，在其主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)的前提下，凈利潤(rùn)減少；同樣境遇的還有蘭花科創(chuàng)（600123）。另外已公布年報(bào)的開灤股份（600997）、神火股份（000933）和大同煤業(yè)凈利潤(rùn)雖同比有所增長(zhǎng)，但增幅都遠(yuǎn)低于主營(yíng)收入的增幅。顯然，今年以來整個(gè)煤炭行業(yè)的利潤(rùn)情況并不樂觀。而中國(guó)神華也沒能擺脫全行業(yè)的困境。