國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石(來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年2月2日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望高峰論壇在北京大學(xué)博雅國(guó)際會(huì)議中心舉辦，國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石在接受鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，通脹無牛市這個(gè)說法，沒有任何統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支持，資產(chǎn)泡沫源頭就是貨幣。以下是鳳凰網(wǎng)專訪金巖石文字實(shí)錄：

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：這一陣調(diào)整很厲害，你覺得這是什么狀況，大伙都有點(diǎn)蒙。

金巖石：我覺得沒有太多，完全在10%以內(nèi)，在10%的范圍以內(nèi)，我覺得這種調(diào)整，一個(gè)是在預(yù)料之中，10%的范圍之內(nèi)的在預(yù)料之中。另外調(diào)整的原因，大家也很清楚，就是最近這一段，央行的政策動(dòng)作過于頻繁，過于頻繁也不是沒有道理，是因?yàn)殚_年伊始，信貸的投放很明顯有失控的跡象，所以我覺得央行是在吸取去年的教訓(xùn)，提前來開始降溫。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：很多觀點(diǎn)認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一種中期的調(diào)整？

金巖石：我覺得這是大家看市場(chǎng)過多了，我覺得不存在中期調(diào)整。就是一個(gè)在原來的預(yù)期基礎(chǔ)上產(chǎn)生一種失望，因?yàn)榇蠹叶枷Ｍ?a href="http://www.laredo.cc/money/special/gzqh2010/" target="_blank">股指期貨、融資融券的消息驅(qū)動(dòng)下，能夠有一個(gè)新年行情，這個(gè)新年行情由于政策的過度干預(yù)而消失了，造成了一種心理落差，所以很多人現(xiàn)在調(diào)整很厲害，是因?yàn)槟愕念A(yù)期過高。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：你覺得現(xiàn)在是調(diào)整區(qū)間，還是震蕩的區(qū)間？

金巖石：我覺得在一次起跳失敗以后，必然要經(jīng)過一次盤整，盤整的空間就是在2700到3000之間，尋找向上突破的機(jī)會(huì)。上行突破主要看兩個(gè)因素，第一個(gè)因素，就是一季報(bào)，也就是年報(bào)和一級(jí)報(bào)，年報(bào)確定性是會(huì)非常亮麗。但是一季報(bào)，也就是三四月份，一季報(bào)是否能夠證實(shí)年報(bào)的亮麗業(yè)績(jī)可持續(xù)，當(dāng)這兩個(gè)報(bào)告出來之后，市場(chǎng)上從基本面的擔(dān)憂應(yīng)該就消失了。那么第二個(gè)因素就是政策的干預(yù)力度和頻率，如果我們看到政策的干預(yù)頻率有所放緩，市場(chǎng)的情緒面就會(huì)逐漸恢復(fù)，所以今年創(chuàng)新不可能改變趨勢(shì)，能夠改變趨勢(shì)的，就是基本面和政策面，基本面已經(jīng)確定性的向好，政策面的不確定性，就變成了市場(chǎng)最大的擔(dān)憂，所以我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)了一個(gè)前高后穩(wěn)，對(duì)政策干預(yù)預(yù)測(cè)了一個(gè)前緊后松。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在外圍市場(chǎng)也有一些不確定的因素，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息這種預(yù)期，也是造成近期美元持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)資源類的股票大幅度的調(diào)整，這種情況下，2010年美元還會(huì)走出牛市，還只是小小的反彈？

金巖石：我覺得2010年全球股市都是政策市，也就是不管是歐美還是新興市場(chǎng)，都離不開政策的頻繁干預(yù)。但是歐美股市的政策主基調(diào)是選擇時(shí)機(jī)退出，而中國(guó)不會(huì)退出。但是有可能受退出政策的影響，所以今年的決策者，要保持高度的冷靜，我們不是歐美的模式，中國(guó)既然啟動(dòng)了4萬億的政策，事實(shí)上這是一個(gè)兩年的投資周期，我們不可能改變投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的內(nèi)在規(guī)律，也就是說，中國(guó)不存在所謂的政策退出的問題。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：但是中國(guó)應(yīng)該也存在這種政策的調(diào)整？

金巖石：調(diào)整隨時(shí)都在發(fā)生，中國(guó)政府閑不住的手是全世界波動(dòng)頻率、干預(yù)頻率最高的，這并不是新鮮事，也就是說，我們的投資人事實(shí)上早就適應(yīng)了這樣一種頻繁的干預(yù)。但是我擔(dān)心的是被歐美退出忽悠了，導(dǎo)致了我們政策的方向發(fā)生變化，在政策的方向沒有發(fā)展變化的條件下，政策的調(diào)整，政策的不確定性，都是可以容忍的。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：你覺得中國(guó)什么樣的政策是退出呢？加息這種可以作為退出的征兆或者動(dòng)作嗎？

金巖石：我們?nèi)绻赐顺?，?shí)際上我們要看是三個(gè)指標(biāo)，第一，最重要的，就是貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，也就是M2，廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，現(xiàn)在我們已經(jīng)看到廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，從12月份的29點(diǎn)多下調(diào)到27點(diǎn)多，所以已經(jīng)會(huì)回調(diào)的跡象，但是這個(gè)回調(diào)是由于前期過度寬松，實(shí)際上適度寬松的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)應(yīng)該在25%左右，我們要看到回調(diào)到25%左右能否止住。第二個(gè)因素我們看信貸投放去年9萬7千億，今年劉明康主席非常明確的講是7萬5千億，給大家一個(gè)錯(cuò)覺今年比去年少了，其實(shí)不是，因?yàn)槿ツ暝?2月份核定的貸款當(dāng)中還有1.6萬億在銀行，也就是說沒有放出來。所以如果2010年有7.5萬億加上12月份1.6萬億，就是9萬1千億，2009年9萬7千億減去6萬億，那就是8萬1千億，所以實(shí)際上今年的信貸比去年更加寬松。第三個(gè)因素，才是你剛才提到的加息，加息它的引力沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際效果，因?yàn)橹袊?guó)你要能借到錢，通常大家是不談利率的，中國(guó)的利率對(duì)于貸款的需求，事實(shí)上并不構(gòu)成約束力，在歐美它的確構(gòu)成，但是在中國(guó)，它不構(gòu)成，所以我說央行的政策，實(shí)際上是一個(gè)游戲，它主要起的作用，是調(diào)節(jié)著市場(chǎng)的心理，而不是真正在調(diào)節(jié)貨幣的流量。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：心理可能就是大家的通脹預(yù)期？

金巖石：也就是當(dāng)你開始動(dòng)利率的時(shí)候，人們開始產(chǎn)生兩個(gè)聯(lián)想，第一政策要變調(diào)了，這時(shí)候大家擔(dān)心，第二是大家預(yù)期通貨膨脹會(huì)加速。這兩個(gè)預(yù)期會(huì)對(duì)市場(chǎng)投向一個(gè)政策基調(diào)發(fā)生變化的陰影，因?yàn)樵谥袊?guó)存在一個(gè)政策風(fēng)水學(xué)，政策如風(fēng)，貨幣如水，風(fēng)動(dòng)水動(dòng)，水漲船高，所以政策的風(fēng)向標(biāo)，決定著貨幣的流動(dòng)性，而貨幣的流動(dòng)性，決定著市場(chǎng)的起起落落、潮漲潮跌。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：關(guān)于通脹還有一個(gè)爭(zhēng)論，有人說通脹無牛市，有人說溫和的通脹可能會(huì)造成牛市，你怎么看這個(gè)問題？

金巖石：通脹無牛市這個(gè)說法，沒有任何統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支持，如果我們把惡性通脹界定為通脹的概念，那么惡性通脹，導(dǎo)致政策收緊，所以還是政策收緊影響市場(chǎng)。而不是通脹本身，如果說沒有政策作為中介，僅僅談通脹，如果我們把通脹按照貨幣供應(yīng)量這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來看，通脹就是牛市，通脹等于牛市，因?yàn)樨泿帕鞒觯泿啪褪桥Ｊ?，因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫源頭就是貨幣，貨幣流入量增大，我們說的就是流動(dòng)性泛濫，流動(dòng)性泛濫，必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，如果資格價(jià)格沒漲，就導(dǎo)致一般商品價(jià)格的上漲，在兩害相全取其輕之中，所謂管理通貨膨脹預(yù)期，就會(huì)讓超額貨幣流向投資品市場(chǎng)，所以當(dāng)超額貨幣作為通貨膨脹的源頭，主要流向投資品市場(chǎng)的時(shí)候，我們甚至可以說通脹等于牛市。

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