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郭茹

雖然現(xiàn)在未必是好的時機，但重啟匯改對于人民幣來講終將是必由之路。這可能意味著人民幣又將再次面臨著升值模式的選擇：是一次性升值還是漸進升值？人民幣又會何時重啟升值？

一次性升值：升到何處？

根據(jù)人民幣低估的程度，選擇一次性升值使人民幣匯率回到均衡匯率水平，可以最大程度減輕人民幣的升值壓力，這聽上去是一個最合理的決策，但卻為大多數(shù)學者所詬病。

“一次性升值首先要確定目標水平，但問題在于沒有人知道目標匯率水平在哪里?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh601166/" target="_blank" title="興業(yè)銀行 601166">興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委說，如果低于市場認可的水平，那么升值預期將繼續(xù)存在，將進一步吸引熱錢的流入，短時間內(nèi)會給人民幣帶來更大的升值壓力。

按照目前國際市場對于人民幣匯率低估水平的看法，人民幣可能要一次性升值10%~15%甚至20%以上才可能消除市場的升值預期，從而才可能解決熱錢流入問題。但如此大幅度的升值在我國還從未有過先例，對于我國經(jīng)濟來說則可能造成較大的沖擊。

魯政委指出，這樣做可能使外貿(mào)企業(yè)一下子就面臨10%以上的賬面損失，處于倒閉的境地；大量持有外匯資產(chǎn)的金融企業(yè)無法采取及時的避險措施。而中國巨量的外匯儲備也立即面臨著巨大的浮虧。

對于一次性升值，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿也不予認可。除了可能給經(jīng)濟帶來巨大沖擊外，他還指出，一次性突然大幅升值，例如10%之后，可以在短期內(nèi)(一兩年)弱化升值預期，但卻無法永久性地解決預期和熱錢問題。幾年之后，一次性升值的壓力必將重新出現(xiàn)。

漸進性升值：現(xiàn)實選擇

多數(shù)專家學者認為，重回漸進升值之路仍是人民幣的次優(yōu)選擇，也會成為決策層的現(xiàn)實選擇。

這一模式的弊端顯而易見，它無法消除人民幣升值預期，且容易形成長期的單邊升值預期，從而導致熱錢的持續(xù)流入。人民幣在2005年7月匯改之后到2008年8月之前，一直實行的是漸進、小幅的升值步伐。

分析人士認為，這一手段之所以成為現(xiàn)實的選擇則主要在于其為企業(yè)、金融市場以及中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型都提供了一個“緩沖帶”：企業(yè)可以有較長的時間來適應(yīng)匯率的變化，培養(yǎng)出規(guī)避匯率風險的能力，或者通過產(chǎn)業(yè)升級等手段來提升競爭力，促進中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級；對于金融市場來說，也可以有時間來發(fā)展出更多的避險工具，促進金融市場完善。在過去的幾年里，我國外匯市場增加了外匯遠期、貨幣互換等多個衍生品種，市場的避險功能得到了進一步發(fā)揮。

“在匯改方面，主動性、漸進性和可控性的原則不會改變，這也決定了人民幣重回的也仍將是漸進升值的軌道?！币唤咏O(jiān)管層人士說。

“2005”模式

那么人民幣是否還可能選擇一次性小幅升值，然后再進入漸進升值的2005年“匯改”模式？

摩根士丹利首席經(jīng)濟學家王慶就認為，今年夏天人民幣可能開始會與美元脫鉤，先是2%~3%的一次性溫和升值，然后在今年剩下的時間里漸進升值，2010年全年的升值幅度將達到4%~5%。

對此多數(shù)專家、分析師認為不太可能。

上述接近監(jiān)管層人士表示，政府在公開場合一直強調(diào)要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，而這樣做將會損害到政府的公信力和權(quán)威性，也是不可取的。

他認為，人民幣可能會以一次很小幅的升值作為契機，然后逐漸回歸到以前穩(wěn)步、小幅的升值通道中，其中還會有多次的波動和反復。

升值契機

不過，目前人民幣面臨巨大的外界壓力，并不是人民幣重啟升值的好時機。

渣打銀行首席經(jīng)濟學家王志浩和Callum Henderson指出，從經(jīng)濟層面考慮，有三個因素可能促使人民幣重新升值：中國出口恢復到危機前的水平；通脹壓力和預期開始抬頭；央行上調(diào)存款準備金率和利率。

而政治因素可能在時機的選擇上有更多的分量。魯政委認為，人民幣承受外界壓力可以分為三個階段，第一個階段是國外力量通過各種手段向人民幣施壓；第二個階段是中國進行回應(yīng)，中外雙方進入到“口水戰(zhàn)”中；第三個階段是，國外開始關(guān)注負面言論，對于人民幣升值的壓力暫時減弱。

魯政委表示，只有進入第三階段或者之后，升值預期開始減弱的時候，對于人民幣才是較好的升值時機。魯政委指出，這一時機可能要到下半年或者明年。

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