中信資本CEO張懿宸（圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)11月9日訊 2009全球PE北京論壇今日在京舉行。以下為北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中信資本CEO張懿宸演講實(shí)錄：

張懿宸：謝謝方總，因?yàn)榉娇偸菢I(yè)界的老大哥，所以在這兒講道不敢當(dāng)，只是來(lái)想有關(guān)GP、LP的模式想談一些看法，而且談的東西可能有一定的爭(zhēng)議性，因?yàn)橛嘘P(guān)GP、LP的這個(gè)模式，我們中信資本本身是比較熟悉的，那么在中國(guó)本土的基金中間，在海外集資當(dāng)然有很多了，但是像在海外集資資產(chǎn)類(lèi)有這么多，而且基金的個(gè)數(shù)有像我們這么多的，可能我們是絕無(wú)僅有的一個(gè)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)，因?yàn)槲覀兗扔蠵E類(lèi)的，而且光PE類(lèi)的中國(guó)基金、日本基金、國(guó)基金大概加起來(lái)已經(jīng)有五個(gè)了。那么再加上我們房地產(chǎn)已經(jīng)搞過(guò)3個(gè)了，到第三期了，那么還有我們做的夾層基金，就是(英文)，所以我們上個(gè)星期在上海開(kāi)的LP的年會(huì)，AGM，事實(shí)上我們的場(chǎng)面是很大的，因?yàn)槲覀儊?lái)的投資人很多，因?yàn)槲覀儼迅鱾€(gè)不同的基金的人放在一起了。

那么在這里想講一下是感觸，感觸就覺(jué)得GP、LP的這個(gè)結(jié)構(gòu)在西方，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)中間是一個(gè)非常成熟的模式，而且歷史證明是一個(gè)非常成功的模式，要借用方總的一句話說(shuō)，PE是金融的虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)最佳結(jié)合的這么一種形式。但是我們?nèi)魏芜@種形式發(fā)展都有它自己的沿革，那么我們可以看一下要仔細(xì)追溯一下它為什么成功了呢？我個(gè)人看大概主要是這么幾點(diǎn)。

第一點(diǎn)，雖然對(duì)PE這種結(jié)構(gòu)本身，GP、LP的結(jié)構(gòu)我們大家都知道，今天早上吳嘵靈主任還在談?wù)w監(jiān)管的問(wèn)題，整體對(duì)這種形式大家事實(shí)上原則上在美國(guó)，在歐洲大多數(shù)地方是不做監(jiān)管的，因?yàn)樗亲畛墒斓哪技男问?，但是這不意味著它沒(méi)有非常強(qiáng)的法律框架的支持。它整體的產(chǎn)生還是在一個(gè)整體法律結(jié)構(gòu)非常健全，法律系統(tǒng)非常健全的系統(tǒng)里面出來(lái)的，之所以這樣它才能說(shuō)少監(jiān)管，甚至沒(méi)有監(jiān)管，它還能夠這樣生存得下去。

第二點(diǎn)，我認(rèn)為是一個(gè)完全是歷史上形成的，也是早上吳嘵靈主任講的，就是英文里面叫做(英文)，中文里面說(shuō)是信托、信任，這個(gè)概念，這個(gè)觀念在西方已經(jīng)有幾百年的歷史，我們經(jīng)常說(shuō)的是受人委托，為人理財(cái)，但是事實(shí)上我們真正在現(xiàn)實(shí)生活中間，在我們把它作為一個(gè)很習(xí)以為常的一個(gè)理財(cái)形式并不多，在西方上幾百年都是他們接受的，包括在英國(guó)等等大家都已經(jīng)接受這種形式說(shuō)我為人家理財(cái)一定要盡自己的力，除了法律的約束實(shí)際上有非常強(qiáng)的道德約束在里面。

那么除了這兩個(gè)之外，還有一點(diǎn)事實(shí)上是一個(gè)資金的可持續(xù)性，就是你這種產(chǎn)品無(wú)論在什么時(shí)候，都是有需求的，就是大家投資人，像尤其近年來(lái)，尤其是70年代之后美國(guó)(英文)之后，那么慢慢的退休基金等等一系列開(kāi)始把錢(qián)做相當(dāng)部分的配置，配置給PE，那么這部分錢(qián)是大家看得到的，就是說(shuō)從GP的角度，我之所以這樣做，因?yàn)槲乙炎约鹤龊?，那么我依靠一個(gè)法律的框架，我又用自己的道德來(lái)約束我自己為人理財(cái)要遵守這個(gè)理財(cái)?shù)倪@些準(zhǔn)則，最關(guān)鍵的，最終是因?yàn)槲抑牢蚁乱淮危驗(yàn)槲易龊昧讼乱淮纬隽宋疫€有錢(qián)，那么這三個(gè)是缺一不可的，但是我認(rèn)為金融危機(jī)來(lái)了，事實(shí)上對(duì)這三個(gè)中間最后這一個(gè)，事實(shí)上給開(kāi)始打了問(wèn)號(hào)，就是說(shuō)法律的框架這一次并沒(méi)有摧毀，道德這一約束事實(shí)上它是一個(gè)很脆弱的東西。

在金融危機(jī)剛發(fā)生的時(shí)候，剛才金部長(zhǎng)講的，就是去年這個(gè)時(shí)候，如果按當(dāng)時(shí)的悲觀情緒如果蔓延下去，各國(guó)政府不出手的話，我們都知道非常清楚的，事實(shí)上它很可能就把PE整個(gè)生存的這個(gè)所謂的基礎(chǔ)它的反對(duì)聲音已經(jīng)完全可以打破了，就是法律框架不打破，它的道德約束上如果整個(gè)業(yè)績(jī)不好，最后揭露出來(lái)事實(shí)上這中間有很多的問(wèn)題，那么大家是不是會(huì)有信任，這個(gè)信任是不是會(huì)不復(fù)存在，不知道，但是當(dāng)時(shí)大家普遍的預(yù)期是很多PE會(huì)垮掉，原因是它再集不起來(lái)錢(qián)了，那么在那一刻我當(dāng)時(shí)心里想的就是說(shuō)，我在那一刻我才意識(shí)到PE的這個(gè)模式，GP、LP的模式事實(shí)上有多脆弱，這三個(gè)條件它離開(kāi)一個(gè)都活不了。那這是我對(duì)GP、LP結(jié)構(gòu)在國(guó)際上的發(fā)展中間市場(chǎng)的我的一個(gè)感想，這是第一。

那么第二，說(shuō)GP、LP的結(jié)構(gòu)把它介紹到中國(guó)來(lái)，我們現(xiàn)在大家都在推這個(gè)事情，那么我自己也在這方面做了一些工作，但是始終我認(rèn)為這還是一個(gè)摸著石頭過(guò)河的這么一個(gè)過(guò)程，原因是就是說(shuō)，我剛才說(shuō)的那幾個(gè)條件，有一點(diǎn)，最后一點(diǎn)，資金可能可以是持續(xù)有需求，我認(rèn)為這個(gè)是不言而喻的，中國(guó)市場(chǎng)肯定有這個(gè)，那么法律的架構(gòu)是不是真正健全？我們這個(gè)不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的立法說(shuō)怎么監(jiān)管的問(wèn)題還有一個(gè)在實(shí)踐中間怎么約束自己，還有一個(gè)最終信任的概念怎么建立起來(lái)。那么所以說(shuō)GP、LP在中國(guó)試用到什么程度，最終在這樣的土壤上能不能像在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，把GP、LP的結(jié)構(gòu)能夠生根開(kāi)花結(jié)果，我認(rèn)為這個(gè)還有待于日后，真正大家在業(yè)界共同努力看看是不是能夠達(dá)成這個(gè)目的。

那么最后再講一句，中信資本自身的模式，從剛一開(kāi)始，早上常總講的說(shuō)中信本身是一個(gè)大PE，那么只不過(guò)這個(gè)PE大家知道，這里面只有一個(gè)LOP，這個(gè)LOP就是中央政府，但是話又說(shuō)回來(lái)了，這個(gè)GP、LP的定義事實(shí)上大家都很清楚，就是這個(gè)LOP應(yīng)該是不管事兒的，但是在中信你不能說(shuō)中央政府是不管事兒的，但是事實(shí)上中信你看30年發(fā)展非常成功，你要說(shuō)從作為一個(gè)VC和PE的回報(bào)來(lái)講，你可以看看當(dāng)年一千萬(wàn)、兩千萬(wàn)人民幣，最終到今天幾百億的凈資產(chǎn)，幾千億的總資產(chǎn)，每年的盈利也是上百億的，是這樣一個(gè)，你要作為一個(gè)PE或者VC投資這無(wú)疑是一個(gè)非常漂亮的投資。那么在我們中信資本身上等于是在試驗(yàn)一種就是既管集團(tuán)內(nèi)部的一部分錢(qián)，第一步是先在國(guó)外找第三方的錢(qián)，我們大多數(shù)的基金事實(shí)上我們集團(tuán)內(nèi)部放的錢(qián)大概平均加起來(lái)是10%到15%左右，剩下的80%、85%的錢(qián)事實(shí)上是從國(guó)際投資人身上來(lái)的。那么這就為什么我們對(duì)GPLP的結(jié)構(gòu)體會(huì)是很深的，我們也覺(jué)得這確實(shí)是很好的模式。

但是在中國(guó)未來(lái)我們?cè)趺醋?，人民基金的模式，甚至包括在?guó)外是不是在搞其他的模式，而且這一次大家都知道，現(xiàn)在金部長(zhǎng)也是我們的股東了，那么事實(shí)上是增加了我們的資本金，從某種意義上說(shuō)，我們又在試驗(yàn)另外一種模式，我們用一個(gè)投資控股公司的形式在壯大我們另一方面的股本，那么我們整體這個(gè)模式事實(shí)上也是在印證我剛才說(shuō)的，是我們?cè)谠囼?yàn)，我們也在摸著石頭過(guò)河，我們?cè)谠嘒P、LOP的結(jié)構(gòu)，我們已經(jīng)試的很成功了，從某種意義上我們要有足夠的資本金，保證在出現(xiàn)大的危機(jī)的情況下，我不至于因?yàn)榫鸵淮渭坏藉X(qián)，我這個(gè)公司就要垮。所以說(shuō)這些我講了很多，主要是我對(duì)GPLP結(jié)構(gòu)的一些看法。

謝謝大家。

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2009全球PE北京論壇

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