李晶 (Jing Ulrich) , 董事總經(jīng)理, 中國證券和大宗商品主席, 摩根大通

2009年第4季度的GDP同比增長由第3季度的9.1%(經(jīng)修訂)加速至10.7%，全年增長8.7%，超過政府的官方目標8%。最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國的經(jīng)濟復(fù)蘇正在加快，12月份的出口增長按年大幅回升至17.7%。這也是自2008年10月以來出口實現(xiàn)年度正增長的首個月。

2010年的經(jīng)濟增長可能超過2009年，但因政府加強了對新上公共投資項目的限制，因此今年的投資增長會繼續(xù)減速。由于去年的基數(shù)較低，10年第1季度的標題GDP及出口數(shù)據(jù)應(yīng)可保持強勁的水平，但在經(jīng)歷2009年2至10月份的通縮之后，通脹壓力會變得越發(fā)明顯。

相對于一年前為防止經(jīng)濟衰退而采取刺激政策的初衷，現(xiàn)時政府對國內(nèi)經(jīng)濟前景充滿信心，并已著手削減部分刺激政策。然而，鑒于復(fù)蘇風(fēng)險尤存，退出策略應(yīng)會以循序漸進的方式進行。

考慮到去年的外部需求萎靡，促進私人消費的目標已承擔(dān)起新的使命，而且政府似乎將繼續(xù)實施09年啟動的各類消費刺激政策。盡管如此，部分政策已經(jīng)調(diào)整，以解決產(chǎn)能過剩及產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫的問題。

隨著房價泡沫問題的升溫，以及決策者釋放出加強對新上基礎(chǔ)設(shè)施投資項目的限制的強烈信號，預(yù)期銀行借貸將會減速，進而達到更加可持續(xù)的水平，而針對特定行業(yè)進一步收緊信貸之舉將在年中變得更加明顯。政府雖然有意抑制房價上漲，但也高度重視關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，因為這關(guān)系到消費及就業(yè)增長。

央行可能會于2010年上半年主要通過行政措施逐步收緊政策。市場對熱錢流入及出口增長的憂慮將限制加息幅度，但我們預(yù)期銀行新增貸款將會放緩，且央行將動用準備金要求管理貨幣供應(yīng)量。

中國CPI同比增長1.9%，同時PPI同比增長1.7%

12月份，中國的消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲1.9%，11月份以同比增長0.6%加入通脹行列。目前生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)也處于通脹狀況，從11月份的同比下降2.1%變?yōu)?2月份同比增長1.7%。

在去年銀行貸款的創(chuàng)記錄增長后，中國的政策制定者已在2010年年初的幾周明確表示他們將采取謹慎的態(tài)度努力抵御通脹壓力。出乎市場的意料，央行上調(diào)了3個月和1年期國債的收益并將銀行的準備金率上調(diào)50個基點，這些緊縮信貸行動早于市場預(yù)期。

中國政府現(xiàn)在注意到貨幣供應(yīng)快速增長帶來的是CPI的不斷上漲。盡管近期出臺的政策表明央行加快控制價格壓力、開放市場運營和行政措施(尤其是銀行業(yè)和地產(chǎn)板塊)很可能會比激進的利率調(diào)整更受歡迎，但市場對于資本流入方面的顧慮將限制加息的幅度。

盡管2010年對CPI通脹的預(yù)期與2007-2008年間的大幅通脹相比較溫和，但是出乎意料的食品價格和大宗商品進口支出的螺旋式上升引發(fā)的風(fēng)險可改變這一狀況。華北地區(qū)冬季的極端天氣已使運輸網(wǎng)絡(luò)中斷，推高了工業(yè)用煤的價格以及部分農(nóng)產(chǎn)品的價格。

雖然大宗商品價格不斷上漲帶來價格上行的壓力，但是工業(yè)產(chǎn)能的過剩應(yīng)限制生產(chǎn)廠商將原材料成本增長轉(zhuǎn)嫁給消費者的能力。

最近數(shù)月，主要能源和礦業(yè)類大宗商品的國際價格上漲以及惡劣的天氣狀況一直在推高PPI。中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)的組成部分-購進價格指數(shù)從11月份的63.4%增至12月份的66.7%。

中國的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比上漲18.5%

12月份，中國的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(IP)同比上漲18.5%，原因是制造業(yè)活動對強勁的內(nèi)需和不斷復(fù)蘇的外部環(huán)境進行響應(yīng)而有所起色。12月份的上漲為IP連續(xù)第七個月的兩位數(shù)上漲，我們預(yù)計近期將保持目前的增長速度，與采購經(jīng)理指數(shù)的持續(xù)上漲一致(12月份上漲1.4個百分點至56.6 %)。

中國的用電增長反映出工業(yè)活動的穩(wěn)健步伐，11月份同比增長26.9%，而10月份為17.1%–這標志著連續(xù)第6個月的同比正增長。12月份出口也大有起色，同比上漲17.7%，因此進一步證明經(jīng)濟增長的動力在不斷拓寬。

近期與消費有關(guān)的指標表明國內(nèi)市場對工業(yè)品的強勁終端需求。部分是因為政府的支持，2009年中國超過美國成為全球最大的汽車市場，銷量達1360萬輛，與2008年相比上漲45.5%。

2010年機動車銷售的優(yōu)惠稅率將調(diào)整至7.5%(從5%上漲)時, 同時仍將發(fā)放農(nóng)用車升級換代和舊車報廢補貼。中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)計2010年的汽車銷量將增長10%，達1500萬輛。

中國的家電/電子產(chǎn)品下鄉(xiāng)刺激計劃已延期并拓展至更多地區(qū)(從2009年僅9座城市/省份)。 2009年, 與政府“以舊換新”購買舉措相關(guān)的家電銷售額達141億元人民幣，占家電銷售總額的20%。

隨著對消費品的強勁需求和越來越多的地產(chǎn)施工活動，近幾個月來中國對主要建材的需求一直飆升。2009年11月份4700萬噸的表觀鋼鐵消費量與2008全年3700萬噸的平均月消費量相比上漲34%。

2009年中國的固定資產(chǎn)投資上漲30.5%

與1月-11月同比32.1%的增長相比，09財年中國的固定資產(chǎn)投資(FAI)增長有所放緩，為同比30.5%。去年信貸的強勁增長和公共部門支出的激增–尤其是新的基建項目–對于近幾個季度的強勁經(jīng)濟反彈是不可或缺的。隨著地產(chǎn)施工的復(fù)蘇，F(xiàn)AI已持續(xù)增長，盡管在華北的多個省份進入冬季后施工活動的進展在不斷放緩。

地產(chǎn)施工– 約占FAI的1/4–正在強勁反彈(11月份在建地產(chǎn)項目的建筑面積同比增加44.9%)。地產(chǎn)價格的不斷上漲和對投機需求的擔(dān)憂已促使政府提高地產(chǎn)投機的成本并相應(yīng)收縮一些于2009年開始采取的措施。 營業(yè)稅免征年限恢復(fù)至5年，土地購買的最低首付款比例已增至50%并且各銀行已獲得指示堅持執(zhí)行第二套房按揭貸款40%的首付比例要求。

近幾個月隨著地產(chǎn)板塊的住房投資大有起色–我們預(yù)計新建房屋供應(yīng)量的增加將使近期房價上漲的步伐放緩。

由于政府部門的新投資項目受到更為嚴格的控制，所以今年整體FAI將繼續(xù)減速，重點放在完成已開工項目上。

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