反映銀行業(yè)績(jī)的最直觀指標(biāo)就是凈利潤(rùn)增速。

凈利潤(rùn)規(guī)模排行，工行以1285.99億元位居四大行之首。其次為建行，其2009年凈利潤(rùn)為1067.56億元。中行排在第三位，其2009年凈利潤(rùn)為808.19億元。交行居于末位，其2009年凈利潤(rùn)只有300.75億元。

凈利潤(rùn)增速排行，則中行居首。2009年該行凈利潤(rùn)同比增速為27.20%，工行、建行、交行則分別為16.10%、15.29%和5.81%。

顯然，不論從凈利潤(rùn)規(guī)模還是凈利潤(rùn)增速來(lái)看，交行在四行中都略遜一籌。這源于其2009年撥備覆蓋率的大幅提升。

數(shù)據(jù)顯示，2008年底交行撥備覆蓋率僅為117.10%，在同業(yè)中處于較低水平。2009年交行大幅提高撥備覆蓋率至151.05%，這導(dǎo)致其凈利潤(rùn)減少，凈利潤(rùn)增速也受到制約。2009年末交行的撥備覆蓋率處于剛剛達(dá)標(biāo)的水平，目前其撥備壓力依然存在。

盈利能力建行居首

在二級(jí)市場(chǎng)上，選取一只優(yōu)質(zhì)股票不能只看其凈利潤(rùn)增速，最重要的是要了解公司的綜合盈利能力。通俗地講，一家公司的盈利能力就代表著它的賺錢(qián)能力。

商業(yè)銀行核心的賺錢(qián)機(jī)器分為兩部分，一是信貸業(yè)務(wù)，二是中間業(yè)務(wù)。

為衡量上市銀行的綜合盈利能力，我們對(duì)四大行2009年盈利增長(zhǎng)(包括營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)、凈資產(chǎn)收益率、信貸業(yè)務(wù)(包括貸款規(guī)模增長(zhǎng)和凈息差)、中間業(yè)務(wù)(包括中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和中間業(yè)務(wù)占比)等四部分反映盈利能力的指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)估。

評(píng)估體系中，我們給予反映最終業(yè)績(jī)結(jié)果的凈資產(chǎn)收益率和盈利增長(zhǎng)情況各25%的權(quán)重(其中，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率占比10%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率占比15%)，出于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行目前仍以存貸利差為最主要盈利來(lái)源，給予信貸業(yè)務(wù)30%的權(quán)重(其中，貸款規(guī)模增長(zhǎng)和凈息差各占一半比重)，考慮到中間業(yè)務(wù)對(duì)于提升銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)遠(yuǎn)作用，我們給予其20%的權(quán)重。

需要解釋的是，相對(duì)于一般上市公司而言，銀行有一個(gè)特殊指標(biāo)來(lái)衡量其盈利能力，這個(gè)指標(biāo)就是信貸業(yè)務(wù)中的凈息差(NIM)。所謂的銀行凈息差指的是銀行凈利息收入和銀行全部生息資產(chǎn)的比值。其計(jì)算公式為：凈息差＝(銀行全部利息收入-銀行全部利息支出)/全部生息資產(chǎn)存貸息差。通俗地講，銀行的凈息差可理解成其他行業(yè)的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率”。

在衡量銀行綜合盈利能力的指標(biāo)中，2009年國(guó)有四大行的盈利增長(zhǎng)此前已經(jīng)提及，其中，以中行的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率最高。

在四部分指標(biāo)中，就反映公司盈利能力的重要指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率而言，根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，2009年，四大行平均凈資產(chǎn)收益率為19.19%。其中，建行凈資產(chǎn)收益率(20.87%)最高，以下依次為工行(20.14%)、交行(19.26%)和中行(16.48%)。

凈息差水平上，2009年四大行均有不同程度的下滑。其中，建行2009年凈息差最高(2.41%)。以下依次為交行(2.30%)、工行(2.26%)和中行(2.04%)。

根據(jù)上述指標(biāo)進(jìn)行的評(píng)估結(jié)果顯示，四大行中綜合盈利能力排位為建、交、工、中。

建行盈利能力綜合評(píng)分最高，主要得益于其較高的凈資產(chǎn)收益率和凈息差，四大行中，該行的上述兩項(xiàng)指標(biāo)均居于首位。

資產(chǎn)質(zhì)量工行最優(yōu)

在實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的同時(shí)控制好其潛在風(fēng)險(xiǎn)，是保證銀行未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的前提條件。目前，銀行控制風(fēng)險(xiǎn)能力的高低主要體現(xiàn)在其資產(chǎn)質(zhì)量的好壞上。

衡量銀行資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)，主要有銀行的資本充足率、不良貸款控制、撥備覆蓋率水平、貸款集中度以及存貸比。根據(jù)這5項(xiàng)指標(biāo)，我們對(duì)四大國(guó)有銀行的資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)估排名。

在評(píng)估體系中，考慮到不良貸款控制對(duì)盈利有直接影響，因此所設(shè)權(quán)重最高，為35%；資本充足的評(píng)估占30%權(quán)重；撥備覆蓋水平的評(píng)估所占權(quán)重略低，為25%；此外，貸款集中度和存貸比對(duì)盈利的影響相對(duì)間接，所設(shè)評(píng)估權(quán)重各為5%。

在5項(xiàng)指標(biāo)中，從資本充足率來(lái)看，2009年在寬松的貨幣政策刺激下，銀行放貸量猛增，這直接導(dǎo)致了其資本充足率的降低。

截至2009年末，四大國(guó)有上市銀行的平均資本充足率為11.80%。其中，工行的資本最為充足，其資本充足率為12.36%，核心資本充足率為9.90%。交行次之，其資本充足率為12.00%，核心資本充足率為8.15%。建行居于第三位，其資本充足率為11.70%，核心資本充足率為9.31%。中行資本充足率最低，為11.14%，其核心資本充足率為9.07%，融資壓力在四大行中居首。

從不良貸款控制水平來(lái)看，2009年全年，四大行的不良貸款率控制仍然比較好，成功實(shí)現(xiàn)了不良貸款余額和不良貸款率的雙降。截至2009年末，四大行的不良貸款余額為2603.50億元，同比下降了13.61%。同時(shí)，四大行的不良貸款比例平均值也由2008年的2.27%大幅下降至1.48%，并且四大行不良貸款比例均處于較低水平，其中，交行的不良貸款比例最低，為1.36%。

此外，從撥備覆蓋率來(lái)看，2009年四大行不良貸款撥備覆蓋率均有大幅提升，達(dá)到了151%以上。充足的撥備覆蓋率體現(xiàn)了銀行份額風(fēng)險(xiǎn)控制能力，該指標(biāo)的大幅提升可以保證銀行業(yè)績(jī)不會(huì)受到太大的沖擊。

通過(guò)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的綜合評(píng)估，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部分析發(fā)現(xiàn)，目前，工行的資產(chǎn)質(zhì)量最高，其資產(chǎn)質(zhì)量綜合得分為7.05，建行、交行、中行依次排于其后。

投資價(jià)值中行最差

銀行股在A股市場(chǎng)上的地位無(wú)疑是“中流砥柱”，投資價(jià)值亦備受關(guān)注。

截至4月7日，銀行股整體的靜態(tài)PE為13.26倍，而與此同時(shí)，滬深300指數(shù)PE為21.78倍，前者較后者折價(jià)近40%，在上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)良好、再融資壓力逐步釋放下，銀行股估值明顯處于價(jià)值洼地。

并非單憑年報(bào)的某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)就能判斷一家銀行的投資價(jià)值，只有綜合考慮盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量才能發(fā)現(xiàn)年報(bào)數(shù)據(jù)掩藏下的璞玉。

在對(duì)銀行的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量分別做出評(píng)比之后，我們將這兩項(xiàng)評(píng)分按照60：40的權(quán)重加總，給出國(guó)有四大行投資價(jià)值的綜合評(píng)分。

四大行投資價(jià)值排名依次為建行、工行、交行、中行。

其中，建行以投資價(jià)值6.67的總分，最終能拔得頭籌，主要得益于其較高的凈資產(chǎn)收益率、凈息差、撥備覆蓋率以及不良貸款余額的同比大幅下降。

中行投資價(jià)值總分僅有3.89分，排名最后，而且其盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量單項(xiàng)評(píng)分也均位居四大行末尾。

銀行業(yè)

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