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建行賺錢(qián)能力最強(qiáng) 中行投資價(jià)值最差
《投資者報(bào)》分析員 楊秀紅
隨著四大國(guó)有上市銀行年報(bào)落下帷幕,其業(yè)績(jī)比較尤為引人注目。
2009年四大行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8897.73億元,同比僅增長(zhǎng)0.86%,合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3462.49億元,同比增長(zhǎng)17%。
相比于2008年凈利潤(rùn)同比30%的增速,四大行的凈利潤(rùn)增速在2009年明顯放緩。而中間業(yè)務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)為其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)做出了突出貢獻(xiàn)。
四大行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)橫向?qū)Ρ?,凈利增速方面中行居首,交行墊底;盈利能力建行最強(qiáng),資產(chǎn)質(zhì)量工行最好。
綜合考察盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量?jī)身?xiàng)指標(biāo),則四大行中最具投資價(jià)值的是建行。
中間業(yè)務(wù)助推業(yè)績(jī)
一般而言,銀行的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于兩大業(yè)務(wù):利息凈收入和中間業(yè)務(wù)收入。而中間業(yè)務(wù)收入主要指銀行披露的手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入。
2008年央行數(shù)次降息使銀行業(yè)凈息差在2009年上半年觸底,即便全年高達(dá)9.6萬(wàn)億元的天量信貸增長(zhǎng)也仍未能改變利息收入下降的事實(shí)。
四大行中,2009年僅交行的利息凈收入同比出現(xiàn)小幅增長(zhǎng),增幅為1.41%。其余三家的利息凈收入同比均出現(xiàn)不同程度的下降,幅度分別為6.55%(工行)、5.80%(中行)和2.49%(建行)。
在“以量補(bǔ)價(jià)”仍不能彌補(bǔ)息差收窄的負(fù)面影響、利息凈收入增幅下滑的情況下,國(guó)有四大行的凈利潤(rùn)卻奇跡般出現(xiàn)正增長(zhǎng),這主要是因?yàn)楦骷毅y行通過(guò)加大發(fā)展中間業(yè)務(wù),才保住了整體盈利的增長(zhǎng)。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,四大行中,按照2009年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)幅度排序,分別為交行、工行、建行和中行。
其中,交行實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入113.99億元,同比增長(zhǎng)28.99%;工行2009年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入551億元,同比增長(zhǎng)25.33%;建行2009年度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入約480億元,同比增長(zhǎng)25.00%,與利息凈收入下降5.80%形成對(duì)比;中行2009年度手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入同比增長(zhǎng)15.19%,抵消了凈利息收入2.49%的微幅減少。
中間業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng),幾乎彌補(bǔ)了凈利息收入同比下降的不利因素。國(guó)有四大行2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)的原因即在于此。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俳恍凶畹?/strong>
反映銀行業(yè)績(jī)的最直觀指標(biāo)就是凈利潤(rùn)增速。
凈利潤(rùn)規(guī)模排行,工行以1285.99億元位居四大行之首。其次為建行,其2009年凈利潤(rùn)為1067.56億元。中行排在第三位,其2009年凈利潤(rùn)為808.19億元。交行居于末位,其2009年凈利潤(rùn)只有300.75億元。
凈利潤(rùn)增速排行,則中行居首。2009年該行凈利潤(rùn)同比增速為27.20%,工行、建行、交行則分別為16.10%、15.29%和5.81%。
顯然,不論從凈利潤(rùn)規(guī)模還是凈利潤(rùn)增速來(lái)看,交行在四行中都略遜一籌。這源于其2009年撥備覆蓋率的大幅提升。
數(shù)據(jù)顯示,2008年底交行撥備覆蓋率僅為117.10%,在同業(yè)中處于較低水平。2009年交行大幅提高撥備覆蓋率至151.05%,這導(dǎo)致其凈利潤(rùn)減少,凈利潤(rùn)增速也受到制約。2009年末交行的撥備覆蓋率處于剛剛達(dá)標(biāo)的水平,目前其撥備壓力依然存在。
盈利能力建行居首
在二級(jí)市場(chǎng)上,選取一只優(yōu)質(zhì)股票不能只看其凈利潤(rùn)增速,最重要的是要了解公司的綜合盈利能力。通俗地講,一家公司的盈利能力就代表著它的賺錢(qián)能力。
商業(yè)銀行核心的賺錢(qián)機(jī)器分為兩部分,一是信貸業(yè)務(wù),二是中間業(yè)務(wù)。
為衡量上市銀行的綜合盈利能力,我們對(duì)四大行2009年盈利增長(zhǎng)(包括營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)、凈資產(chǎn)收益率、信貸業(yè)務(wù)(包括貸款規(guī)模增長(zhǎng)和凈息差)、中間業(yè)務(wù)(包括中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和中間業(yè)務(wù)占比)等四部分反映盈利能力的指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)估。
評(píng)估體系中,我們給予反映最終業(yè)績(jī)結(jié)果的凈資產(chǎn)收益率和盈利增長(zhǎng)情況各25%的權(quán)重(其中,營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率占比10%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率占比15%),出于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行目前仍以存貸利差為最主要盈利來(lái)源,給予信貸業(yè)務(wù)30%的權(quán)重(其中,貸款規(guī)模增長(zhǎng)和凈息差各占一半比重),考慮到中間業(yè)務(wù)對(duì)于提升銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)遠(yuǎn)作用,我們給予其20%的權(quán)重。
需要解釋的是,相對(duì)于一般上市公司而言,銀行有一個(gè)特殊指標(biāo)來(lái)衡量其盈利能力,這個(gè)指標(biāo)就是信貸業(yè)務(wù)中的凈息差(NIM)。所謂的銀行凈息差指的是銀行凈利息收入和銀行全部生息資產(chǎn)的比值。其計(jì)算公式為:凈息差=(銀行全部利息收入-銀行全部利息支出)/全部生息資產(chǎn)存貸息差。通俗地講,銀行的凈息差可理解成其他行業(yè)的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率”。
在衡量銀行綜合盈利能力的指標(biāo)中,2009年國(guó)有四大行的盈利增長(zhǎng)此前已經(jīng)提及,其中,以中行的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率最高。
在四部分指標(biāo)中,就反映公司盈利能力的重要指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率而言,根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì),2009年,四大行平均凈資產(chǎn)收益率為19.19%。其中,建行凈資產(chǎn)收益率(20.87%)最高,以下依次為工行(20.14%)、交行(19.26%)和中行(16.48%)。
凈息差水平上,2009年四大行均有不同程度的下滑。其中,建行2009年凈息差最高(2.41%)。以下依次為交行(2.30%)、工行(2.26%)和中行(2.04%)。
根據(jù)上述指標(biāo)進(jìn)行的評(píng)估結(jié)果顯示,四大行中綜合盈利能力排位為建、交、工、中。
建行盈利能力綜合評(píng)分最高,主要得益于其較高的凈資產(chǎn)收益率和凈息差,四大行中,該行的上述兩項(xiàng)指標(biāo)均居于首位。
資產(chǎn)質(zhì)量工行最優(yōu)
在實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的同時(shí)控制好其潛在風(fēng)險(xiǎn),是保證銀行未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的前提條件。目前,銀行控制風(fēng)險(xiǎn)能力的高低主要體現(xiàn)在其資產(chǎn)質(zhì)量的好壞上。
衡量銀行資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo),主要有銀行的資本充足率、不良貸款控制、撥備覆蓋率水平、貸款集中度以及存貸比。根據(jù)這5項(xiàng)指標(biāo),我們對(duì)四大國(guó)有銀行的資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)估排名。
在評(píng)估體系中,考慮到不良貸款控制對(duì)盈利有直接影響,因此所設(shè)權(quán)重最高,為35%;資本充足的評(píng)估占30%權(quán)重;撥備覆蓋水平的評(píng)估所占權(quán)重略低,為25%;此外,貸款集中度和存貸比對(duì)盈利的影響相對(duì)間接,所設(shè)評(píng)估權(quán)重各為5%。
在5項(xiàng)指標(biāo)中,從資本充足率來(lái)看,2009年在寬松的貨幣政策刺激下,銀行放貸量猛增,這直接導(dǎo)致了其資本充足率的降低。
截至2009年末,四大國(guó)有上市銀行的平均資本充足率為11.80%。其中,工行的資本最為充足,其資本充足率為12.36%,核心資本充足率為9.90%。交行次之,其資本充足率為12.00%,核心資本充足率為8.15%。建行居于第三位,其資本充足率為11.70%,核心資本充足率為9.31%。中行資本充足率最低,為11.14%,其核心資本充足率為9.07%,融資壓力在四大行中居首。
從不良貸款控制水平來(lái)看,2009年全年,四大行的不良貸款率控制仍然比較好,成功實(shí)現(xiàn)了不良貸款余額和不良貸款率的雙降。截至2009年末,四大行的不良貸款余額為2603.50億元,同比下降了13.61%。同時(shí),四大行的不良貸款比例平均值也由2008年的2.27%大幅下降至1.48%,并且四大行不良貸款比例均處于較低水平,其中,交行的不良貸款比例最低,為1.36%。
此外,從撥備覆蓋率來(lái)看,2009年四大行不良貸款撥備覆蓋率均有大幅提升,達(dá)到了151%以上。充足的撥備覆蓋率體現(xiàn)了銀行份額風(fēng)險(xiǎn)控制能力,該指標(biāo)的大幅提升可以保證銀行業(yè)績(jī)不會(huì)受到太大的沖擊。
通過(guò)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的綜合評(píng)估,《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部分析發(fā)現(xiàn),目前,工行的資產(chǎn)質(zhì)量最高,其資產(chǎn)質(zhì)量綜合得分為7.05,建行、交行、中行依次排于其后。
投資價(jià)值中行最差
銀行股在A股市場(chǎng)上的地位無(wú)疑是“中流砥柱”,投資價(jià)值亦備受關(guān)注。
截至4月7日,銀行股整體的靜態(tài)PE為13.26倍,而與此同時(shí),滬深300指數(shù)PE為21.78倍,前者較后者折價(jià)近40%,在上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)良好、再融資壓力逐步釋放下,銀行股估值明顯處于價(jià)值洼地。
并非單憑年報(bào)的某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)就能判斷一家銀行的投資價(jià)值,只有綜合考慮盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量才能發(fā)現(xiàn)年報(bào)數(shù)據(jù)掩藏下的璞玉。
在對(duì)銀行的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量分別做出評(píng)比之后,我們將這兩項(xiàng)評(píng)分按照60:40的權(quán)重加總,給出國(guó)有四大行投資價(jià)值的綜合評(píng)分。
四大行投資價(jià)值排名依次為建行、工行、交行、中行。
其中,建行以投資價(jià)值6.67的總分,最終能拔得頭籌,主要得益于其較高的凈資產(chǎn)收益率、凈息差、撥備覆蓋率以及不良貸款余額的同比大幅下降。
中行投資價(jià)值總分僅有3.89分,排名最后,而且其盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量單項(xiàng)評(píng)分也均位居四大行末尾。
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