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報告標題：鋼鐵行業(yè)2009年年報及2010年1季報總結：開始享受存貨利潤

報告來源：劉元瑞/長江證券

報告類型：行業(yè)研究/深度報告

行 業(yè)：鋼鐵

報告日期：2010-05-04

【內容摘要】

1、收入成本同比下降環(huán)比持續(xù)回升，產量基本持平

上市公司在2009年產量增長依然較低，我們觀察的30家鋼鐵企業(yè)產量增長不足10%?？紤]到部分資產注入帶來的影響，實際上存量的產量增速應該更低。因此，行業(yè)2009年產量的快速增長更多是非上市公司和小鋼廠所貢獻。剔除產量影響，2009年全行業(yè)噸鋼收入和成本均明顯下滑。不過4季度和2010年1季度環(huán)比兩個季度上升，而成本上升得相對更快。

凈利潤同比下滑環(huán)比改善，毛利率卻持續(xù)下滑

在收入和成本同時下降的情況下，作為加工制造的鋼鐵行業(yè)噸鋼毛利基本上都處于下降趨勢。而同時上漲的時候則基本上處于上升趨勢。因此，當收入和成本環(huán)比2個季度上升的時候，即便受成本上升影響毛利率出現下降，行業(yè)的凈利潤也處于環(huán)比改善的通道中。

2、1季度享受了存貨利潤

去年年末的高存貨是導致鋼鐵公司大面積虧損的主要原因，去庫存成為了鋼鐵行業(yè)2009年的主要任務。總體來看，大部分的鋼鐵公司存貨水平都較年初出現了明顯下降。不過環(huán)比回升明顯。2009年末各公司存貨余額已逐步回升，平均下降幅度僅為5.62%。而1季度存貨環(huán)比4季度大幅增長，單季度存貨環(huán)比平均上漲了10.25%。經營性現金流1季度回落明顯，進一步確認了1季度獲得存貨利潤的事實。

3、2季度超預期概率減小

1季度就開始享受存貨利潤最大的問題在于，行業(yè)并沒有從1季度的鋼價上漲中獲得收益。雖然2季度收入會進一步增長而且利潤可能依然提升，但超預期的概率正在減小。畢竟開始分享存貨利潤的時候往往意味著距離鋼價及行業(yè)階段性頂點并不遙遠。

4、推薦公司：成本優(yōu)勢依然占先，產品結構開始淡化

在成本逐步推高鋼價的時候，我們依然得選擇成本優(yōu)勢的鋼鐵公司，因此酒鋼宏興、凌鋼股份、西寧特鋼還會維持相對優(yōu)勢。至于產品結構，從品種輪動的經驗上來看，更多應該開始關注前期較為弱勢的如建材和中厚板品種。表現一般的三鋼閩光、韶鋼松山、柳鋼股份等也值得關注。

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