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投資評級：推薦

(分析師：洪亮)

1.事件

2010年10月28日，天山股份發(fā)布2010年三季報：2010年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.97億元，同比增長26.73%；實現(xiàn)凈利潤4.80億元，同比增長51.60%。實現(xiàn)每股收益1.35元，高于我們的預(yù)期。

2.我們的分析與判斷

銷量的增加和價格的提高是營業(yè)收入增加的主要因素

水泥漲價和銷量的增長是營業(yè)收入增長的主要因素。2009年初，米東2000t/d水泥熟料項目投產(chǎn)；5月份，塔什店2500t/d水泥熟料項目投產(chǎn)；2010年上半年，公司銷售水泥較上年同期有較大增長。此外，公司目標(biāo)市場的水泥價格保持上漲趨勢。水泥量增價升，使公司營業(yè)收入同比增長26.73%。

公司的銷售毛利率水平基本穩(wěn)定

公司營業(yè)成本比上年同期上升25.96%，為34.40億元，增幅低于營業(yè)收入26.73%的增幅。收入成本的上述變動，使公司的綜合毛利率達(dá)到28.70%，高于上年同期0.43個百分點(diǎn)。盈利能力的提高，使公司實現(xiàn)的歸屬于母公司的凈利潤同比增長51.60%。

未來公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張在加速

我們認(rèn)為：基于落實國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的若干意見》，2010-2012年期間，新疆的固定資產(chǎn)投資增速將明顯高于全國平均水平，對水泥的需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增速；通過新建和并購，公司的水泥產(chǎn)能將超過1300萬噸，市場份額占全疆的50%，其中高標(biāo)號水泥占80%以上的市場份額。在目標(biāo)市場具有較大的品牌優(yōu)勢、區(qū)域優(yōu)勢和資源優(yōu)勢。公司在建項目較多，期中包括：溧水5000噸/日熟料生產(chǎn)線項目、米東二條2000t/d熟料生產(chǎn)線項目、布爾津2000t/d熟料生產(chǎn)線項目、哈密新天山2500t/d熟料生產(chǎn)線項目、阿克蘇多浪3200t/d水泥生產(chǎn)線項目等。這些項目將進(jìn)一步增加公司的產(chǎn)能規(guī)模，并使公司的成本節(jié)約能力進(jìn)一步提升，在目標(biāo)市場的占有率有望進(jìn)一步提高。同時，公司通過發(fā)展混凝土攪拌站，拓展水泥市場，公司的區(qū)域優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng)。

風(fēng)險因素值得注意

煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010～2011年煤炭價格向上變動幅度超出我的預(yù)期假設(shè)，影響我們對重點(diǎn)公司的盈利預(yù)測和投資判斷。

3.公司估值與投資建議

我們預(yù)計2010～2011年公司凈利潤分別同比增長54.82%和8.77%；動態(tài)市盈率分別為18.99倍和17.46倍；EV/EBITDA分別為10.02倍和9.11倍；凈資產(chǎn)收益率分別為10.44%和7.75%。公司成長性明確，股東回報能力強(qiáng)，具有長期投資價值。結(jié)合DCF估值，我們提高公司合理估值區(qū)間為28-32元，維持對其“推薦”的投資評級。

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