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山煤國(guó)際(600546) 2011半年報(bào)點(diǎn)評(píng)——煤炭開(kāi)采與貿(mào)易量?jī)r(jià)齊漲

世紀(jì)證券研究人員：陸勤

報(bào)告日期：2011-8-5

所屬行業(yè)：煤炭

內(nèi)容摘要：

•2011年上半年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,515,131.04 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額123,408.41 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)57,575.66 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.98%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.77元。

•營(yíng)業(yè)收入大幅增加的主要原因是煤炭開(kāi)采和煤炭貿(mào)易的量?jī)r(jià)齊漲。上半年，公司完成原煤開(kāi)采340.86 萬(wàn)噸，同比增加30.80 萬(wàn)噸，增幅為9.93%；同時(shí)因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格的同比大幅增長(zhǎng)，煤炭開(kāi)采共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257,085.02 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.17%。公司完成煤炭貿(mào)易總量3951.98 萬(wàn)噸，較去年同期增加了1137.46 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,141,437.68 萬(wàn)元，同比上升了48.86%。

•煤炭開(kāi)采的毛利率為71.17%，同比下降11.09 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)殇価垶澈突魻栃梁彰旱V投產(chǎn)導(dǎo)致成本增加所致。煤炭貿(mào)易毛利率為2.69%，同比增加0.25 個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)槊禾抠Y源的緊張以及價(jià)格的公開(kāi)透明，預(yù)計(jì)煤炭貿(mào)易微利的狀態(tài)還將維持。上半年公司的毛利率9.21%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為3.55%，同比下降0.51 個(gè)百分點(diǎn)。

•投資建議。2011年產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要依靠鋪龍灣及霍爾辛赫，預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)量770萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)27%。2012-2013年將是公司煤炭產(chǎn)量快速釋放期。主要是依靠鋪龍灣及霍爾辛赫的達(dá)產(chǎn)以及凌志達(dá)技改后產(chǎn)能達(dá)到120萬(wàn)噸/年、長(zhǎng)治經(jīng)坊整合煤礦和擬定向增發(fā)收購(gòu)的集團(tuán)870萬(wàn)噸產(chǎn)能的開(kāi)始釋放。預(yù)計(jì)2011、2012年公司將分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.59元和1.93元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

•風(fēng)險(xiǎn)提示。煤炭?jī)r(jià)格下降低于預(yù)期；集團(tuán)注入資產(chǎn)情況發(fā)生變化。