經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李麗 近期，蒙牛與伊利都已公布了2011年年中財(cái)報(bào)，兩份財(cái)報(bào)的數(shù)字都非常光鮮。

伊利2011年上半年收入增長(zhǎng)28.44%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)136.7%。上半年，公司共實(shí)現(xiàn)收入189.46億元，同比增長(zhǎng)28.44%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.90億元，同比增長(zhǎng)117.62%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)8.16億元，同比增長(zhǎng)136.7%。

蒙牛上半年?duì)I收入同期增長(zhǎng)28.7%至人民幣185.79億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.9億元，同比增長(zhǎng)27.6%，每股基本盈利為人民幣0.454元，創(chuàng)下了蒙牛近三年來(lái)的最高紀(jì)錄。

在這兩份財(cái)報(bào)中，伊利凈利潤(rùn)增長(zhǎng)136.7%的數(shù)字確實(shí)讓投資者眼前一亮，宏源證券發(fā)報(bào)告稱(chēng)，出售股權(quán)收益是利潤(rùn)增速的主要原因。公司2011年1月以4.18億元的價(jià)格出售呼和浩特市惠商投資管理有限責(zé)任公司50%股權(quán)，售價(jià)41842.51萬(wàn)元，原始成本2億元，溢價(jià)21842.51萬(wàn)元，扣除稅費(fèi)后貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.622億元?？鄢藰I(yè)務(wù)后，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變?yōu)?.715億元，同比增速降為57%。凈利潤(rùn)變?yōu)?.69億元，增速降為94.28%(超過(guò)57%的部分由營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)也大幅增長(zhǎng)所致)，凈利潤(rùn)率從4.31%降為3.54%。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，對(duì)比雙方內(nèi)部控制成本能力，蒙牛似乎略勝一籌。2011年半年報(bào)顯示，蒙牛的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)用33.11億元，增加27.3%，占收入比由18%微降至17.8%，伊利中報(bào)銷(xiāo)售費(fèi)用率23.7%，比去年下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)兩家公司2010年年報(bào)，同樣300億的營(yíng)業(yè)收入，伊利的利潤(rùn)是7.77億，蒙牛的利潤(rùn)是13.5億。出現(xiàn)這樣的結(jié)果，原因在于伊利的銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率大大高于蒙牛。

知名投資公司第一上海分析稱(chēng)，“(蒙牛)分銷(xiāo)費(fèi)用率在規(guī)模擴(kuò)大基礎(chǔ)上同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)至17.8%，其中廣告及宣傳費(fèi)用率維持在8.1%水平，行政費(fèi)用率下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，主要由于有效的內(nèi)部調(diào)整以及支出管控?！?/p>

根據(jù)宏源證券的報(bào)告，伊利從二季度在收入增長(zhǎng)27.77%的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)用只增長(zhǎng)19.97%，銷(xiāo)售費(fèi)用增速單季度較收入增速放緩，說(shuō)明公司有控制費(fèi)用的意圖，至于其目的不得而知，從與蒙牛的銷(xiāo)售費(fèi)用率比較發(fā)現(xiàn)，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率具有較大的挖潛空間。

從蒙牛財(cái)報(bào)來(lái)看，蒙牛在奶源建設(shè)方面發(fā)力是其年中財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)。年中報(bào)顯示，年內(nèi)蒙牛在奶源支持及建設(shè)方面的投入約人民幣7-9億元，截至目前，蒙牛在奶源建設(shè)上已累計(jì)投入30億元。同時(shí)，蒙牛與現(xiàn)代牧業(yè)的合作萬(wàn)頭牧場(chǎng)達(dá)20座，產(chǎn)出的原奶90%以上的都是提供給蒙牛，有效保障了蒙牛奶源的優(yōu)質(zhì)品質(zhì)。蒙牛計(jì)劃在未來(lái)五年投入33億用于奶源建設(shè)。

日本著名咨詢公司大和總研發(fā)表研究報(bào)告指出：“蒙牛近兩年加強(qiáng)產(chǎn)品安全管理，積極提升產(chǎn)品安全性并取得進(jìn)展，來(lái)自牧場(chǎng)及大規(guī)模農(nóng)場(chǎng)的奶源管理好于奶站，2008年該部分奶源占比僅不到50%，2010年則逾70%，2011年上半年已接近80%，遠(yuǎn)高于行業(yè)34%的水平，成為其持續(xù)保障產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)安全的重要基礎(chǔ)?！焙商m合作銀行認(rèn)為：“蒙牛在產(chǎn)業(yè)鏈上游加強(qiáng)奶源建設(shè)，確保原奶來(lái)源的可追溯性，將進(jìn)一步提升其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

從兩家公司的后期來(lái)看，券商和業(yè)內(nèi)分析人士看來(lái)，伊利的增發(fā)以及管理權(quán)未來(lái)期權(quán)都對(duì)股票盈利具有一定的影響。宏源證券報(bào)告認(rèn)為，定向增發(fā)和管理層股票期權(quán)對(duì)每股盈利具有稀釋作用，不容忽視。