長期依賴母公司弊端顯現(xiàn)

本刊記者 王柄根

海洋石油工程領(lǐng)域依舊是值得投資的一片“藍(lán)?！眴?？在經(jīng)歷了過去幾年的快速發(fā)展后，事情正在發(fā)生改變，海油工程(600583)日前發(fā)布2011年一季度虧損的業(yè)績報告，導(dǎo)致虧損的并不是非經(jīng)常性損益，而是業(yè)務(wù)量的急速下滑和各種成本費(fèi)用的增加。

這份一季報的價值在于，它不僅告訴人們海油工程一季度已經(jīng)虧損，還揭示了未來兩年公司將面臨窘境。通過對季報數(shù)據(jù)的分析，并對海洋石油工程領(lǐng)域人士進(jìn)行采訪，記者發(fā)現(xiàn)，海油工程高速成長的周期已經(jīng)過去，公司業(yè)務(wù)由“淺海業(yè)務(wù)”向“深海業(yè)務(wù)”的轉(zhuǎn)變過程將變得極為難捱。并且，一直以來海油工程的業(yè)務(wù)量嚴(yán)重依賴母公司中海油，這也導(dǎo)致其國際業(yè)務(wù)拓展能力偏低，在未來兩年的苦日子中，國際業(yè)務(wù)幾乎不可能為其扭轉(zhuǎn)頹勢。

虧損：應(yīng)該警惕的信號

海油工程今年一季度營業(yè)收入為8.36億元，較去年同期減少46%；凈利潤為—2.09億元，而去年同期凈利潤為0.88億元。

銀河證券分析師王國平指出，導(dǎo)致公司單季度虧損的原因在于業(yè)務(wù)量的下滑：一季度海油工程運(yùn)行包括蓬萊19-3、曹妃甸、陸豐13-2在內(nèi)的10個工程項(xiàng)目，完成了1座導(dǎo)管架、2座組塊的建造和3座組塊的海上安裝，鋪設(shè)蓬萊、曹妃甸等項(xiàng)目海底管線46公里，完成的鋼材加工結(jié)構(gòu)噸位和作業(yè)船天分別較去年同期下降25%和41%，這導(dǎo)致其一季度的收入相對于去年同期下降46%。

而如果我們站在更長的時間跨度上來審視海油工程今年一季度業(yè)務(wù)量和營業(yè)收入的下滑，將會得到一個更為清晰的全景。海油工程2010年一季度的收入相對于2009年已經(jīng)下降了50%，而今年一季度又較2010年同期下降46%，這意味著今年一季度的收入僅為2009年一季度的三分之一左右。

一季度通常被認(rèn)為是觀察海油工程全年業(yè)務(wù)和業(yè)績走向的“風(fēng)向標(biāo)”。海油工程歷史上最好的業(yè)績出現(xiàn)在2008年，當(dāng)時全年凈利潤達(dá)到了12個億，而2009年凈利潤為10個億，至2010年則銳減至1個億，一季度業(yè)績的變動在相當(dāng)程度上能反映全年業(yè)績的變動，這使得今年一季度的虧損成為投資者應(yīng)當(dāng)警惕的信號。

不單是業(yè)務(wù)量下滑

“外界可能只是看到業(yè)務(wù)量下滑了很多，但其實(shí)不單是業(yè)務(wù)量下滑?！庇薪咏Ｓ凸こ痰娜耸肯蛴浾咄嘎叮衲暌患径忍潛p反映了公司很多長期積淀下來的問題：“收入和利潤下滑的速度比業(yè)務(wù)量下滑的速度還要快，這里面有折舊和攤銷等固定成本的增加，所以毛利率繼續(xù)下滑，跌到—9%，凈利率下滑至—25%。另外如果仔細(xì)分析報表，還可以看到由于加息影響，財務(wù)費(fèi)用同比和環(huán)比均大幅增加?！?/p>

“這種情況的出現(xiàn)幾乎是必然的，追根溯源是和長期以來業(yè)務(wù)量依靠中海油提供有關(guān)，之前業(yè)務(wù)量足夠多，甚至一時難以消化中海油提供的業(yè)務(wù)量，所以攤子就會鋪得比較大，業(yè)務(wù)飽和的時候，設(shè)備的折舊和攤銷這些成本因素不會體現(xiàn)得很明顯，而一旦業(yè)務(wù)量下滑，攤子卻不可能馬上縮小，該支出的折舊和攤銷一樣要支出，毛利率肯定就下滑了?！痹撊耸咳缡潜硎隽俗约旱目捶?。

中信證券的殷孝東判斷，從海油工程2010年的年報來看，公司業(yè)績轉(zhuǎn)折的因素就已經(jīng)顯現(xiàn)。由于投資加大，財務(wù)費(fèi)用和固定資產(chǎn)折舊增加，導(dǎo)致公司盈利能力下降，主要是近幾年一批大型船舶裝備建成投產(chǎn)和青島場地投入使用。工作量減少導(dǎo)致公司2010年船舶產(chǎn)生待機(jī)成本4.7億元，而此前投資的加大令公司借款增加不少，不管是長期借款還是短期借款都有明顯增長，財務(wù)費(fèi)用支出也相應(yīng)增長。

由“淺”入“深”的空檔期

海油工程面臨的窘境顯然并非一時，在一季度虧損的同時，一季度新簽訂單合同金額也出現(xiàn)了大幅度下降，公司一季度新簽合同總額約為7億元，而2010年同期為27億元。新簽合同總金額是觀察海油工程未來收入的一個重要先行指標(biāo)，而從這個指標(biāo)看，收入下降的趨勢沒有絲毫改善的跡象。

“國內(nèi)淺水油田開發(fā)的高峰是在2008—2009年，當(dāng)時總體投資額很大，所以當(dāng)時看海油工程的業(yè)務(wù)量十分飽和，甚至無法滿足中海油的需求，海油工程還需要從外面租賃設(shè)備。但達(dá)到這樣一個高峰之后，后面(淺水油田業(yè)務(wù))就出現(xiàn)持續(xù)的下降，投資的趨勢開始往深水項(xiàng)目轉(zhuǎn)變，未來發(fā)展的方向也是深水業(yè)務(wù)。”海油工程珠海深水制造基地項(xiàng)目的一位張姓工作人員向記者表示。

而從目前來看，海油工程參與的深水項(xiàng)目如荔灣3-1等的啟動預(yù)計要到2012年以后，這意味著公司收入來源將出現(xiàn)一個明顯的斷檔。

由“淺”入“深”的苦日子要捱多久？中金公司分析師關(guān)濱的預(yù)測是：海油工程2011-2012年仍是恢復(fù)期，收入激增可能在2013年出現(xiàn)，峰值可能在2014-2015年出現(xiàn)。這意味著近2年海油工程在業(yè)績上將處于十分低迷的狀態(tài)，淺水業(yè)務(wù)量持續(xù)下滑，深水業(yè)務(wù)一時沒有增量。

即使以樂觀的心態(tài)來預(yù)計，關(guān)濱依然只給出了2011年0.02元、2012年0.09年的每股盈利預(yù)測，按照目前的股價計算，未來兩年海油工程的市盈率達(dá)到87倍。對于這一近期估值水平，關(guān)濱認(rèn)為已經(jīng)失去了參考價值，至于投資者是否愿意為遠(yuǎn)景中的2013-2015年付出更高的盈利倍數(shù)，則可能是個見仁見智的問題。

國際業(yè)務(wù)：拓展有限、費(fèi)用增長

在業(yè)務(wù)量和營業(yè)收入出現(xiàn)大幅下滑的背景下，海油工程內(nèi)部則以拓展國際業(yè)務(wù)作為舒緩目前經(jīng)營困境的方式，但這一“突破口”似乎只具有精神上的鼓舞作用，卻對凈利潤的貢獻(xiàn)極小。

海油工程在澳大利亞Gorgon和沙特KJO的項(xiàng)目鋪開后，公司今后的工作量有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。但即使是這些項(xiàng)目鋪開，目前的場地、船舶、設(shè)備和人員的利用率仍然比較低，而隨著下半年深水起重鋪管船“海洋石油201”的投入使用，折舊和攤銷等固定成本還會增加，業(yè)績壓力仍然比較大。

記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，海洋石油201的投資額達(dá)到20億，目前測算方式下，每年將令海油工程新增折舊1.2億元以上。而2010年公司資金缺口已經(jīng)接近26億元，隨著5萬噸半潛式自航工程船的建設(shè)，以及在珠海、臨港基地的建設(shè)投入，海油工程將不得不繼續(xù)增加貸款，財務(wù)費(fèi)用的提升又將成為公司業(yè)績的一個威脅。