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    蘇培科:新股發(fā)行體制仍需進(jìn)一步完善

    2012年06月30日 05:05
    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者:蘇培科

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    蘇培科

    自證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》后,深市共有18只新股完成發(fā)行、12只新股上市(截至6月8日)。最近,深交所將這一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)發(fā)行上市的新股與2月1日至4月27日發(fā)行的48只新股進(jìn)行了數(shù)據(jù)對比,發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下申購的積極性在提高、“三高”現(xiàn)象有所緩解、上市首日的開盤價(jià)收盤價(jià)變動(dòng)幅度在降低、機(jī)構(gòu)投資者賣出新股及買入新股的比例略有提高,結(jié)論是本次新股發(fā)行體制改革取得了階段性成果。

    筆者認(rèn)為,僅用一個(gè)月的數(shù)據(jù)作為樣本顯然過于單薄,況且深交所的數(shù)據(jù)也暴露了新股發(fā)行制度中的諸多問題。比如,改革后發(fā)行的18只新股平均每只獲得118家配售對象的報(bào)價(jià),較改革前提高了69%,每家配售對象的平均報(bào)價(jià)申購數(shù)量增至650萬股,較改革前增加了72%。顯然,機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下認(rèn)購的積極性確實(shí)在大幅提高,其根本原因在于此次新股發(fā)行體制改革過度偏袒了機(jī)構(gòu)投資者利益,網(wǎng)下配售比例超過了50%,而且取消了3個(gè)月的限售期,機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)然高興了,畢竟機(jī)構(gòu)參與新股炒作套利的周期大幅縮短了,獲得網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者不用再心驚膽戰(zhàn)三個(gè)月,只要新股上市把價(jià)格炒起來就可以迅速套現(xiàn),而且普遍獲利豐厚。

    深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn),改革后上市的12只新股,網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)首日賣出比例平均為52.41%,上市11個(gè)交易日合計(jì)賣出比例平均為63.08%,而上市首日機(jī)構(gòu)投資者買入比例平均為1.58%,僅高于改革前的1.08%。顯然機(jī)構(gòu)投資者參與新股認(rèn)購主要是為了短炒和投機(jī)套利,只為賺快錢,并非按照價(jià)值投資的理念來買入持有。

    筆者以為,新股的過度炒作和“三高”主要是主承銷商和機(jī)構(gòu)操控的,由于“直投+保薦”的利益驅(qū)動(dòng),保薦機(jī)構(gòu)一定會(huì)做高發(fā)行價(jià)、抬高上市價(jià),再加上超額募集還可以獲得更多提成和承銷費(fèi),從而他們會(huì)千方百計(jì)地制造新股發(fā)行的“三高”,如果不叫?!爸蓖?保薦”模式,新股發(fā)行的“三高”問題會(huì)永遠(yuǎn)存在。實(shí)際上,并非全是散戶的非理性追逐導(dǎo)致,不能用“散戶主導(dǎo)市場”的假設(shè)來進(jìn)行錯(cuò)誤的制度改革。更重要的是,網(wǎng)下配售的股份沒有了鎖定期,網(wǎng)下獲得配售的機(jī)構(gòu)投資者就與主承銷商在根本利益上達(dá)成了高度一致,他們只要聯(lián)合抬高上市價(jià),利潤空間就自然制造了出來。

    再比如,深交所在新股定價(jià)與“三高”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中稱,改革后發(fā)行的18只新股發(fā)行市盈率平均為30.61倍,僅高于行業(yè)市盈率4.23%,顯著低于改革前的22.56%。其實(shí),發(fā)行制度并未從機(jī)制上解決新股高價(jià)發(fā)行的核心問題,30.61倍的平均市盈率與交易所的窗口管理息息相關(guān),可能有些投資者也領(lǐng)教過深交所的電話勸告,而這樣的窗口管理雖然可以起到一定的臨時(shí)性作用,但這不是長效機(jī)制,如果長期用行政干預(yù)來替代市場選擇,A股市場很難擺脫“政策市”,也很難找到真正的價(jià)值中樞。當(dāng)然,“25%規(guī)則”也在“30.61倍”中起到了一些震懾作用,但這僅是短暫的、模糊的。因?yàn)槊餮廴硕贾肋@個(gè)“25%規(guī)則”并沒有強(qiáng)制性,僅是補(bǔ)充信息披露的出發(fā)點(diǎn),而非定價(jià)天花板,而且交易所公布的數(shù)據(jù)告訴我們,2月1日至4月27日發(fā)行的48只新股市盈率平均并未高于行業(yè)市盈率的25%,實(shí)際為22.56%,顯然“25%規(guī)則”比改革之前還寬松,因此很難指望用所謂的市盈率來抑制新股“三高”。

    該如何有效抑制新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象?筆者曾多次建議直接用發(fā)行價(jià)開盤、上市,別再人為地制造新股炒作的制度空間,減少新股在一級市場的爆炒,減少一、二級市場的差價(jià)空間,讓一、二級市場價(jià)格和利益有效銜接,改變一、二級市場價(jià)格割裂的問題。當(dāng)然,“直投+保薦”模式必須要取消,否則主承銷商做高發(fā)行價(jià)和抬高上市價(jià)的沖動(dòng)永遠(yuǎn)存在。

    遺憾的是,這些觸及根本的改革始終未見蹤影,反而發(fā)行體制改革進(jìn)一步鞏固了和加速了既得利益者牟利的節(jié)奏。對此,監(jiān)管部門為何視而不見?顯然,這里面還有很多玄機(jī)待解,而目前新股發(fā)行體制改革并未取得階段性的成果,估計(jì)遲早還得再來一次。

    (作者系對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員)

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    [責(zé)任編輯:xuzg] 標(biāo)簽:新股發(fā)行 三高 新股認(rèn)購 
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