一切始于深交所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2012修訂)》的出臺(tái)，對(duì)退市制度提出新的量化指標(biāo)，接著滬交所、深交所接連出臺(tái)2012年新修訂股票上市規(guī)則，其中分別提到退市制度的變化，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

退市靴子落地

此前，滬深兩所主要依據(jù)《證券法》第五十六條設(shè)定退市規(guī)則，涉及股本、股權(quán)變化、虛假記載、連續(xù)虧損等，然而由于缺乏切實(shí)可操作性，規(guī)則的力量往往并未落地。

今年4月20日，深交所推出新修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，創(chuàng)造性地在原有的11條退市條件上又新增兩個(gè)規(guī)范運(yùn)作方面和市場(chǎng)效率方面的退市條件：連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)和股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值。在退市標(biāo)準(zhǔn)的多元化和市場(chǎng)化方面又邁進(jìn)了一步。

此后，7月7日，滬深兩所同日對(duì)外公布新修訂的《股票上市規(guī)則》，將退市新政全面擴(kuò)大，市場(chǎng)頓時(shí)風(fēng)起云涌。

時(shí)代周報(bào)從相關(guān)規(guī)則中梳理出滬深兩所新增五條指標(biāo)，在與舊有條款比較后發(fā)現(xiàn)，新條款的“殺傷指數(shù)”飆升。

新增凈資產(chǎn)連續(xù)三年為負(fù)、營(yíng)收連續(xù)三年低于1000萬(wàn)元?jiǎng)t被終止上市，或因追溯重述觸及紅線亦面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形。而舊條款僅將連續(xù)虧損四年視為終止上市的充分條件。

不過(guò)，也有意見認(rèn)為，與之前的征求意見稿相比，關(guān)鍵性指標(biāo)屬于“有緊有松”。

凈資產(chǎn)指標(biāo)的退市年限由原定2年改為3年，而營(yíng)收指標(biāo)的退市年限由原定4年改為3年。

新增條款中對(duì)審計(jì)意見重視度提升，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告連續(xù)三年被會(huì)計(jì)事務(wù)所出具否定意見或者無(wú)法表示意見亦將退市。

另外對(duì)分別發(fā)行A股或B股和同時(shí)發(fā)行A、B股的上市公司增加了市場(chǎng)交易指標(biāo)，連續(xù)120個(gè)交易日成交量低于500萬(wàn)股或連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)均低于股票面值的，其股票應(yīng)終止上市。

此一指標(biāo)竟成為最先應(yīng)驗(yàn)的規(guī)則。7月27日，新政推行后的首只退市股閩燦坤B就因連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)跌破面值而慘遭退市命運(yùn)。

上述四項(xiàng)硬指標(biāo)的實(shí)施同時(shí)帶動(dòng)法定期限內(nèi)披露年報(bào)的適用范圍擴(kuò)大到因前述四項(xiàng)而暫停上市的公司。

深市中小企業(yè)板沿用“連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)”的退市標(biāo)準(zhǔn)，但調(diào)整為“上市公司最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到本所三次公開譴責(zé)的，其股票直接終止上市”，該項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)不適用于主板上市公司。

此外，退市新政對(duì)恢復(fù)上市的尺度趨緊，并非僅僅取決于某單項(xiàng)導(dǎo)致其暫停上市的指標(biāo)的“達(dá)標(biāo)”，而是一系列的“組合指標(biāo)”均需過(guò)關(guān)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，新的退市標(biāo)準(zhǔn)具有多元化、市場(chǎng)化、定量化，以及與IPO標(biāo)準(zhǔn)對(duì)稱化的特征，這是一個(gè)不小的進(jìn)步。

嚴(yán)打概念炒作

引發(fā)退市新政的原因有多重，幾乎與創(chuàng)業(yè)板退市制度推出的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在廣東調(diào)研時(shí)發(fā)表過(guò)一番講話，或許能從中看出選擇退市新政出臺(tái)時(shí)機(jī)的端倪。

“現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)仍然處于‘新興加轉(zhuǎn)軌’階段，證券市場(chǎng)上還存在各種不規(guī)范行為，其中炒新、炒小、炒差現(xiàn)象非常嚴(yán)重，不僅使股價(jià)結(jié)構(gòu)不合理，而且對(duì)投資者的利益造成了嚴(yán)重的損害?！惫鶚淝逶谧鞒錾鲜鰢?yán)厲表示后不久就曝出退市新政，甚至在公開場(chǎng)合表示年內(nèi)一定有股退市。

2010年新股發(fā)行平均市盈率為58倍，2011年為47倍，新股上市后輪番上演“擊鼓傳花”式的炒作。

而小盤股價(jià)格亦出現(xiàn)畸形高漲，到去年底今年初，小盤股市盈率平均是大盤藍(lán)籌股的2.8倍。

對(duì)股市發(fā)展更具侵害性的是炒作績(jī)差股。在一些績(jī)差股上市公司的凈資產(chǎn)已經(jīng)為負(fù)數(shù)、喪失基本價(jià)值的情況下，市場(chǎng)上炒作重組題材依然不斷。

“每年有二三百萬(wàn)的新股民進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)也有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的投資者損失慘重，因而決定退出市場(chǎng)或不再交易?！惫鶚淝逶硎?。

有數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)自1998年4月實(shí)施ST制度以來(lái)，共實(shí)施過(guò)523次特別處理，而其中真正退市的公司僅有53家，占比一成。

與此同時(shí)，近4年以來(lái)，A股退市的案例竟然為零。

事實(shí)上，絕大多數(shù)ST股票通過(guò)資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入、賣殼等手段，成功保牌。甚至，連續(xù)三年虧損被實(shí)施暫停上市的股票，往往也能通過(guò)賣殼躲過(guò)一劫。

“大家對(duì)將要退市的ST股或者是績(jī)差股，對(duì)它的重組充滿了想象和期待，導(dǎo)致這些股票反復(fù)被虛假的充足預(yù)期甚至是虛假信息反復(fù)地操作。”長(zhǎng)城證券研究總監(jiān)向威達(dá)認(rèn)為，“甚至有一些機(jī)構(gòu)借虛假重組或者是借內(nèi)幕交易來(lái)操縱股價(jià)，非法獲利的情況也非常多?！?/p>

或許是投資者天然的逐利本性影響了判斷，又或者是一葉障目不見泰山。

監(jiān)管層似乎也預(yù)見到制度乏力的尷尬，深交所在創(chuàng)業(yè)板推出退市制度時(shí)曾表示此舉有利于培育整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，遏制投機(jī)炒作行為形成以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的投資理念，從根本上保護(hù)中小投資者的利益。

2011年11月，郭樹清上任證監(jiān)會(huì)主席之后，當(dāng)月28日，深交所即發(fā)布創(chuàng)業(yè)板退市制度方案的征求意見稿。其時(shí)，業(yè)內(nèi)對(duì)于退市新政持歡迎態(tài)度，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市盈率過(guò)高，退市制度可以起到警示作用，遏制投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股的投機(jī)性炒作。

現(xiàn)實(shí)也的確如此。退市新政消息公布后第一個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌超過(guò)5%，個(gè)股大面積跌停。

退市新政同時(shí)引發(fā)了投資者對(duì)主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)的拋售，中小板股票大幅回落，ST板塊幾乎全線跌停。

以保護(hù)投資者利益為出發(fā)點(diǎn)也是此次退市新政的亮點(diǎn)之一。

ST股首當(dāng)其沖

此番退市新政是在停發(fā)新股呼聲不斷的背景下問(wèn)世，在新股快速擴(kuò)容的同時(shí)，垃圾股儼然一副“死而不僵”的姿勢(shì)徹底激怒了投資者。

被認(rèn)為首當(dāng)其沖的ST一族在退市新政推出之日股價(jià)紛紛跳水，不過(guò)短期來(lái)看，尚不足以逼退ST公司。

此次退市新政采用了溫和過(guò)渡的方式，實(shí)行新老制度劃斷，尤其是將新增退市條件凈資產(chǎn)指標(biāo)、營(yíng)收指標(biāo)及審計(jì)意見類型指標(biāo)延遲至2012年報(bào)表披露開始起計(jì)算，并不溯及以前年度數(shù)據(jù)。

如此則使目前已經(jīng)滿足連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)的部分ST股從今年起再接著連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)方能退市，最快也將到2014年才能出局。

“給了我們喘息之機(jī)?！币患覝?zhǔn)退市公司的董秘接受采訪時(shí)曾表示：“主板退市制度不追溯以往這點(diǎn)對(duì)公司比較有利。公司最關(guān)注的是凈資產(chǎn)，因?yàn)檫@一點(diǎn)是不能通過(guò)其他會(huì)計(jì)方式來(lái)改變的指標(biāo)?！?/p>

一旦真的淪為暫停上市股，想要申請(qǐng)恢復(fù)上市條件也嚴(yán)格許多。在不存在新規(guī)定的暫停上市或終止上市情形之外還須滿足六項(xiàng)要求。

其中最為嚴(yán)格的一條是明確以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)。

此舉也被認(rèn)為是打倒“不死神話”的殺手锏。自2007年新會(huì)計(jì)制度實(shí)行以來(lái)，一次性收入也可以算作盈利，有的企業(yè)通過(guò)政府補(bǔ)貼或者非經(jīng)常性收入等措施使公司賬面盈利，規(guī)避了退市標(biāo)準(zhǔn)。

一般被終止上市之前2年有退市風(fēng)險(xiǎn)警示期。滬深兩市都通過(guò)設(shè)置退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)識(shí)*ST的方式進(jìn)行相關(guān)公司的風(fēng)險(xiǎn)警示，滬市還同時(shí)推出風(fēng)險(xiǎn)警示板，將被退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司股票及其他重大風(fēng)險(xiǎn)公司的股票安排在風(fēng)險(xiǎn)警示板中集中交易。

同時(shí)，滬市對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)警示板內(nèi)除退市整理股外的其他風(fēng)險(xiǎn)警示股還有換手率、漲跌幅的限制。現(xiàn)有的*ST和ST公司股票以及今后的退市整理公司、恢復(fù)上市公司、重新上市公司及其他重大風(fēng)險(xiǎn)公司的股票一并納入風(fēng)險(xiǎn)警示板進(jìn)行交易，預(yù)計(jì)2013年正式投入運(yùn)行。

當(dāng)然，還有一條重新申請(qǐng)上市之路并未堵塞。

上市公司的股票被終止上市后，公司的終止上市情形業(yè)已消除，且同時(shí)符合上市條件的，可以申請(qǐng)重新上市。不過(guò)，滬市規(guī)定公司不配合退市相關(guān)工作的，本所自其股票終止上市后3年內(nèi)不受理其重新上市的申請(qǐng)。

“退市新政有利于規(guī)范上市公司行為，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率?！?a href="/jigou/detail/stockcom/yingdazhengquan.shtml" target="_blank">英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為讓市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，績(jī)優(yōu)公司會(huì)受到市場(chǎng)的追捧，績(jī)差公司將被投資者拋棄。