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    鳳凰資本論:北大金融與證券研究中心曹鳳岐發(fā)言實錄

    2012年04月19日 19:59
    來源:鳳凰財經(jīng)

    字號:T|T
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    鳳凰財經(jīng)訊 自證監(jiān)會4月1日啟動新一輪新股發(fā)行體制改革以來,市場內(nèi)外各方人士對此褒貶不一、爭論不休。為了讓眾多投資者對本輪新股改革有一個全面、深入的了解,同時也讓監(jiān)管者聆聽市場的聲音,鳳凰證券頻道《鳳凰資本論》欄目于19日(本周四)邀請機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者和股民代表一起就市場關(guān)心的熱點問題進(jìn)行討論。

    以下是曹鳳歧的發(fā)言實錄:

    曹鳳歧:我說幾句,新股發(fā)行制度總的來看我覺得應(yīng)該是一分為二去看這個問題,先說一下就是郭樹清到證監(jiān)會以來改革的舉措很多,包括新股發(fā)行的問題,包括分紅、退市,都提出了一些新的舉措,我覺得這使我們看到了中國的股市一股新的東風(fēng),總體來說應(yīng)該肯定。這次新股改革,我是這樣看的,雖然說它的題目叫做《新股發(fā)行體制改革》,但是在我看來構(gòu)不成體制改革,好像是技術(shù)性改革,因為有整個的體制改革那是牽扯的面非常大,在我看來這次征求意見,這次改革的目的非常明確是制止三高發(fā)行,就是高發(fā)行價、高市盈率、高超募,這是一個。

    第二個目的是制止首日暴漲,從這個目的來看,這個指導(dǎo)意見有三個亮點。第一個亮點就是非常強(qiáng)調(diào)信息披露,加大這一塊兒而且加大了關(guān)于信息披露問題的一些懲罰力度,不僅包括上市公司,包括證券機(jī)構(gòu),包括中介服務(wù)機(jī)構(gòu),這樣對于新股發(fā)行公開、透明應(yīng)該是有非常大的作用,所以這一塊是值得肯定的。第二個值得肯定的就是對詢價機(jī)制要進(jìn)一步的完善,詢價機(jī)制完善主要在于擴(kuò)大了詢價的范圍,包括了吸收有經(jīng)驗的個人投資者,不管它的結(jié)構(gòu)怎么樣,有人說可能是做樣子,不管結(jié)果怎么樣,但是比原來要進(jìn)步多了,我看到網(wǎng)上有一些所謂大戶,他們參與詢價感到非常高興,反正是個人投資者有了一定的話語權(quán)。這樣來看,它會使得機(jī)投資者不管是大戶也好還是其他也好,他會得到平衡,這一點也是一個很大的進(jìn)步,當(dāng)然還不完善,我覺得這一塊還不夠完善。

    第三個,這是我的看法,別人和我的看法不一樣,這一次考慮了限制發(fā)行市盈率的問題,有人說這是一個倒退,為什么是個倒退呢?說我們好不容易才放開,原來我們按照市盈率來進(jìn)行發(fā)行的,現(xiàn)在怎么又回去了,我是這樣看問題的,一個和過去我們限制市盈率是不一樣的,我們現(xiàn)在不是過去那種行政的市盈率的發(fā)行18到25倍,你超過行業(yè)市盈率25%那你得報一下,我們得看你憑什么發(fā)那么高,實際上來說確實如此,或者你再高要進(jìn)行行政披露。這種情況和回到過去的情況不一樣的,應(yīng)該說指導(dǎo)性的意見,參考性的意見。

    第二個,實際上中國出的問題在于新股發(fā)行改革過程中改了很多次,改來改去我們出現(xiàn)三高,我們限制市盈率的時候還沒有三高,現(xiàn)在不限制了,我們完全靠目前的情況下,實際上是解決不了問題的,我覺得這個是實事求是的看法,在所有的發(fā)行環(huán)節(jié)都沒有放開情況下,只放開發(fā)行量等于股票發(fā)行開始吸收資源,那么誰上市誰就能得到一大塊資源,所以上市公司肯定會往高了發(fā),中介機(jī)構(gòu)肯定也幫你往高發(fā),它會得到高的費(fèi)用,得到機(jī)會不容易,實際上就是這樣的。我上次在證監(jiān)會提了這一點必須考慮市盈率的問題,在現(xiàn)階段的情況下限制一定的市盈率其他措施都解決不了問題,也許這個措施會解決問題,另一個又不是完全市場化,所以我們也不是說它是一個非常成熟的措施,但是就這一點來說可能起作用的是這個。

    所以總體來說,這么來做不是倒退而是實事求是的一個表現(xiàn),所以這一條很多人是反對的,我希望證監(jiān)會還要堅持這一個,而且我們按行業(yè)的市盈率來看。所以你要是不限制這個問題還是比較大。昨天發(fā)行的人民網(wǎng)。

    董少鵬:人民網(wǎng)它沒有參照體。

    曹鳳歧:但是他說是他也是參照了媒體行業(yè),但是發(fā)行市盈率大概是51.89倍,它是同行業(yè),但是51倍高不高?有人說低,但是我看網(wǎng)上調(diào)查,很多人認(rèn)為這是不合理的,是不是真的,你會不會認(rèn)購,會認(rèn)購的是占11%,不會認(rèn)購的占84%,認(rèn)為偏高的是92.89%,認(rèn)為偏低的是1.90%。有沒有參考,為什么發(fā)58倍,這樣來說,你發(fā)58倍你會得到很大的利益。但是頭一天肯定還會炒起來,可能會超過60倍,因為頭一天,中國的發(fā)行價格和首日上升價格20年平均是100%,還會炒。但是二級市場的市盈率平均我們才20倍,再高30倍差不多,也就是說人民網(wǎng)意味著未來肯定破發(fā),那就看在誰手里,58倍沒有什么參考。所以如果這一塊還是這么去發(fā)這個問題就非常大了。

    還有說上市的走勢,看好的22.3%,不看好的是70.78%,從昨天發(fā)行來看,實際上我們還是按照老的辦法,網(wǎng)下認(rèn)購是19%。從這點來看,如果不去改高發(fā)行價、高市盈率,但是可能籌到15億,發(fā)行大概是超出率是192%,你說那么多的不是浪費(fèi)很多資源嗎,而且怎么制止。你的項目發(fā)了一倍多,你5.8幾億干什么,大家把錢發(fā)了15億,大家把錢給你了,你能不能給別的公司?所以我為什么說這個問題?怎么來限制高發(fā)行價是目前非常重要的問題。這是我講的對市盈率的限制問題。

    另外還有幾個問題,第一個就是提高網(wǎng)下配成比率提高到50%,網(wǎng)下主要是機(jī)構(gòu)投資者,還有一個是取消三個月的責(zé)任期,這種情況下可能是非常相信我們的機(jī)構(gòu)投資者,因為機(jī)構(gòu)投資者不會搗亂,機(jī)構(gòu)投資者肯定會平衡市場,怎么炒起來高價呢?中小投資者在那兒亂炒,它講是要解決平衡的問題。現(xiàn)在是要解決流通量,解決流通量就可以不炒了,流通量多了就炒不起來了,實際上不可能的事。在中國現(xiàn)在融資有多少,離開一級市場現(xiàn)在還是無風(fēng)險,那么它炒不炒還是炒的。而且過去二十多年,我們中國二十多年內(nèi)一級市場基本上是無風(fēng)險市場,誰在一級市場買都是賺錢的沒有賠錢的,二級市場更高,如果能夠守住的話就一定要守住,所以說為什么報表首日拋出百分之百的賺,開盤價就漲到百分之百以上。然后收盤漲到200%和發(fā)行價相比,那不是都賺了嘛,現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板從天上跌到地下。我們要解決,一開始我們要解決三高問題,你給機(jī)構(gòu)投資者他能夠解決三高問題嗎,在沒有的情況下,我可以這樣說,中國的機(jī)構(gòu)投資者目前同樣投機(jī)者而不是投資者,只有誰可以算投資者呢,社保進(jìn)來他們再考慮這個問題。

    所以你把鎖定期又取消了,首日就爆炒,因為我在創(chuàng)業(yè)板的時候,我跟中簽者談過話,我說你們第二天拋不拋,肯定拋,他說人家寫的明白,股市有風(fēng)險入市需謹(jǐn)慎,為什么呢?他們沒有機(jī)會去掙錢,現(xiàn)在你把這個又提高了,中小投資者一級投資者一點機(jī)會都沒有了。所以我現(xiàn)在進(jìn)行了首日的限制,開始我30%我去限制,有用嗎?撮合價和發(fā)行價已經(jīng)100%,在那個基礎(chǔ)上再漲10%、20%、50%有用嗎?沒用,已經(jīng)漲到200%了,我們還是放開3分鐘到5分鐘,現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)交易情況下,放三分鐘跟放一天有什么區(qū)別,所以你要不別限制讓它炒,要不就限制到底,所以我們配套措施沒有跟上的時候,就是大家。

    左小蕾:限制到底沒有收盤價,必須要做收盤價出來。

    曹鳳歧:封板的那個就是收盤價。

    左小蕾:整個收盤價就是這個問題。

    曹鳳歧:你要是那樣,我連開盤價都沒有,它沒收盤價,實際上是這樣的,一開始就封那兒了,不是收盤價沒有,實際上很簡單的技術(shù),比如按照發(fā)行價來控制,不超過30%,開盤價定到29%就可以,關(guān)鍵是這個問題。所以在條件不成熟的情況下,你給機(jī)構(gòu)投資者,而且取消鎖定期,你說增加流通量實際上剝奪了中小投資者的利益,而且不會有的,我是這樣看的。

    大家說最根本的問題是供求的問題,用一支股來解決這個問題嗎,發(fā)一支股我就說放開這個,一支股可以嗎?所以劉紀(jì)鵬當(dāng)然是比較極端,一次發(fā)100支股看它炒不炒,因為供求平衡,一支股再大的股,最大的股能有多少錢,你把這個鎖定期給去掉了,你就平衡了交易價了?是不可能的,所以說這個問題我覺得是值得考慮的一個問題。

    還有一個問題,存量發(fā)行的問題,也許是好事,為了證監(jiān)法有所限制,但是在現(xiàn)行的情況下,你看你有這個規(guī)定,實際上我提了一個,也許是幫大股東解套的一個辦法,或者一個嫌疑,實際上現(xiàn)在是針對一些發(fā)行人,三所鎖定期已經(jīng)到了,人家愿意拋就拋不愿意拋就不拋,也是一個資本的存量,如果你在發(fā)行的時候用其他的存量是可以的,比如說我作為一個發(fā)行的,把原來的存量,你這個是可以的,但是他這個鎖定期已經(jīng)過了三年,你這時候用這個有必要嗎?它也是為了解決流通量的問題還有所謂回購等等,不能隨便回購的,賺了錢之后三年才能把它動了,人家參加干什么?人家就不參加了,參加了三年才能讓人家把這個錢給動了,所以我覺得這些問題是值得研究的,并不是很完美的。

    我再說一句,這次的改革還真夠不上體制改革,真是技術(shù)性的改革,就是我在技術(shù)上怎么限制這些東西,但是也未必能限制得了,根本的問題是一個供求平衡的問題,怎么叫供求平衡的問題呢?你現(xiàn)在批不出來,你批不了那么多。原來我們說創(chuàng)業(yè)板如果一開始就講了,如果你每年上不了四五百家,你創(chuàng)業(yè)板別談,有什么用?我們創(chuàng)業(yè)板解決民營企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)他們的融資問題,現(xiàn)在是不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)我也不知道。但是這些企業(yè)的錢,科技部長在會上說我有12萬家需要上市,我們現(xiàn)在一年上一百多家,12萬家我們這些人都看不到?那你能解決這些問題嗎,然后超募,應(yīng)該快300家,每家按小盤兩億的發(fā)行,現(xiàn)在1900多億,那么多的資金給其他企業(yè)不行嗎,更多的企業(yè),而且那些超募的又不讓亂動,所以說浪費(fèi)了很多的社會資源,然后成了一個報復(fù)板。這是我們最初的想法嗎?我們?yōu)槭裁垂拇祫?chuàng)業(yè)板出來搞成這樣了,證監(jiān)會當(dāng)時我們最初的時候是想搞十大投資者制度,人家個人投資者不干,人家說什么叫十大,我就愿意進(jìn)來,最初進(jìn)來基本都是投資者。所以我們?yōu)槭裁匆?,要穩(wěn)定這個市場,要保持這個市場的公平、公開,要保持投資者的合法權(quán)益,這是最重要的。怎么改這個體制呢,我覺得住建的,你審批不出來哪個企業(yè)好,哪個企業(yè)不好,在一個會上我說你搞350個又有什么用,你的職責(zé)不是審批,你的職責(zé)是監(jiān)督市場,所以我覺得證監(jiān)會把這一塊放了,最初的權(quán)力放到交易所去,然后你干什么呢?也得審批,人家夠條件你就放了就完了,你干什么呢?調(diào)查研究這個是不是假的,是不是有什么問題,如果有問題你就解決這個問題,就處罰它,我覺得這樣就可以了,你還有時間調(diào)查研究,要不你現(xiàn)在都沒時間去調(diào)查研究,所以證監(jiān)會應(yīng)該從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。

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    [責(zé)任編輯:lanln] 標(biāo)簽:問題 投資者 市盈率 發(fā)行 
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