資本市場人士尹中余（圖片來源：鳳凰財經(jīng)）

鳳凰財經(jīng)訊 自證監(jiān)會4月1日啟動新一輪新股發(fā)行體制改革以來，市場內(nèi)外各方人士對此褒貶不一、爭論不休。為了讓眾多投資者對本輪新股改革有一個全面、深入的了解，同時也讓監(jiān)管者聆聽市場的聲音，鳳凰證券頻道《鳳凰資本論》欄目于19日(本周四)邀請機構(gòu)、專家學者和股民代表一起就市場關(guān)心的熱點問題進行討論。

資本市場人士尹中余會上表示，現(xiàn)在根本不是討論新股發(fā)行制度改革的時候。他認為，目前第一步要做的是恢復(fù)市場的基本理性。尹中余稱，郭樹清上任之后證監(jiān)會有很多事情做，在這個時候千萬不要被輿論所綁架，只能一個事一個事地干，邁步跨越的事千萬不能再做了。尹中余就此提出了證券市場改革的四步路線圖。

以下為尹中余發(fā)言實錄：

尹中余：謝謝主持人，借這個機會把我的想法說一說，我一直是做一級市場，我們同行最難的事情，就是在現(xiàn)場怎么幫企業(yè)寫這種募集資金的使用說明書，這是最痛苦的一件事，作假往往不是投行干的事情。

銀河證券首席總裁顧問左小蕾：發(fā)行人自己干的事情。

尹中余：不說了，大家各有苦衷，我理解是我們的市場方方面面都有非理性的地方，不能怪哪一方，都是受害者，包括證監(jiān)會這一次好不容易搞出這么一個新股發(fā)行改革意見，最后發(fā)現(xiàn)各執(zhí)一詞，包括曹老師(鳳凰財經(jīng)注：北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐)跟李總(鳳凰財經(jīng)注：深圳創(chuàng)新投資集團公司總裁李萬壽)不同的角度對立的，為什么出現(xiàn)這種截然相反，但是都是理性的，都是為社會負責的。

現(xiàn)在根本不是討論新股發(fā)行制度改革的事情，我提出來一個證券市場改革的路線圖，四步。

第一步要恢復(fù)市場的基本理性，但是這種方法來恢復(fù)市場的基本理性，基本理性恢復(fù)了之后，什么叫恢復(fù)基本理性，至少是像李總這樣機構(gòu)投資者，都能夠自覺以價值投資作為自己的投資理念，而不是去打聽小道消息，如果他們都是打聽小道消息這個市場是混亂的。怎么做我一會再說。

恢復(fù)了之后做什么？再融資和資產(chǎn)重組的市場化改革，這個新狀態(tài)，這個狀態(tài)癥狀不大，你干嘛管那么死，放開這一塊，再融資和資產(chǎn)重組要放開，尤其是資產(chǎn)重組，好不容易一百年搞一個大危機，這是我們國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的好時候，大家會發(fā)現(xiàn)依賴上市之后產(chǎn)業(yè)重組只能是買殼賣殼，不能產(chǎn)業(yè)重組。一個殼是十個億，都不會賣給你，我做這個做了五年，那個殼做不了，雙方都是有巨大意義的事情，但是推不動，現(xiàn)在也推不動，你說把這個殼滅了，地方政府跟你玩命。

所以第二步是盡快把再融資和資產(chǎn)重組把這個趕快放開，通過資本市場實現(xiàn)我們產(chǎn)業(yè)重組，這是當務(wù)之急的事情。

第三步才可以做新股發(fā)行制度的改革，這些都做完了才可以新股發(fā)行制度改革，這是我認為的條件，每一個人都有自己不同的角度，新股發(fā)行制度改革做完了之后才可以做新三板、老三板改革的問題，才能夠放開。新三板要盡快推出來，有無數(shù)的企業(yè)中國小微企業(yè)很困難。

第四步的時候才可以去搞場外市場，因為證監(jiān)會應(yīng)該是以自律為主，否則的話你復(fù)制都不夠。

淄博那個化工企業(yè)老板跳樓了，不就是當年因為在市場上追究不清嘛，十多年了沒有搞清楚，我認為目前不具備，這是我講的四個路線圖，不能錯順序都不能顛倒，也不能急，現(xiàn)在我覺得新主席來了之后證監(jiān)會有很多事情做，很多領(lǐng)導(dǎo)都很辛苦，我認為證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)該是最開放的也是素質(zhì)最高的，但是沒有辦法，市場是這個大眾市場，利益太大。我覺得在這個時候千萬不要被輿論所綁架，只能一個事一個事的干，邁步跨越的事千萬不能再做了。

第一步怎么恢復(fù)理性也有一個辦法，第一個要強化退市，該退的就退，現(xiàn)在有的專門到市場去賣殼。該退就退。

第二個就是要遏制借殼沖突。

曹鳳歧：后來資產(chǎn)重組和借殼沒有關(guān)系？

尹中余：借殼和產(chǎn)業(yè)重組這兩個差得很遠，這兩個完全不是一回事。

嚴格執(zhí)法，一定要嚴格執(zhí)法，有的出事了最后罰了七十多萬就了事了，證監(jiān)會應(yīng)該是嚴格執(zhí)法。我覺得應(yīng)該是與恢復(fù)理性同時做，這樣也不用去炒ST了，該炒什么就炒什么，應(yīng)該是恢復(fù)理性。

第二個放開再融資和放開資產(chǎn)重組這一塊應(yīng)該是以產(chǎn)業(yè)重組的，不是以借殼為重組的，世界都是鼓勵資產(chǎn)重組的怎么中國不鼓勵，這兩個完全不是一個概念，是兩個方向，在第二階段的時候，為了保證第二階段有一個效果，在第一階段基礎(chǔ)之上還要增加一點。

第一，要通過強化董事的信托責任來防止融資，這個很重要很重要，我們國家一半以上是國有企業(yè)，地方政府就是這個心態(tài)，你融了錢就是政績我可以提拔你，不管這個錢有用沒用。

左小蕾：據(jù)我了解的，地方政府委托上市公司融資，但是融完了資是給它用不是給上市公司用。

尹中余：是這樣，很多地方政府都把所屬上市公司的融資平臺作為政府的政績來考核的，所以我們要是真的放開之后，我們國家這種自我約束很差。怎么辦？董事信托責任，如果你不該融的你融資了，小股民告他證監(jiān)會抓他。董事的責任就是有別于股東，所以要抓幾個董事，尤其要懲罰幾個獨立董事，殺一儆百，這樣我們才可能讓這個上市公司有自我約束。

曹鳳歧：抓產(chǎn)權(quán)董事別抓獨立董事。

尹中余：在第二階段的時候證監(jiān)會必須要抓好這件事，否則的話我們還會出現(xiàn)問題。第二件事情抓好，就是關(guān)聯(lián)交易的非關(guān)聯(lián)化問題，大股東二股東實際上都是一個老板，大股東干壞事的時候，二股東舉手?？雌饋硎切栴}，但是給資本市場傷害非常大。民營企業(yè)你要是放開融資的時候，一個晚上融一百個億他也干，在我們國家要是想把證券市場放開這些基礎(chǔ)制度建設(shè)必須要跟上，否則別干，這個要放開的時候，這個必須抓。

第三個還有就是我們李總說的，公募基金，有的大股東的關(guān)聯(lián)交易就是一個大股東，基金經(jīng)理說幫個忙，所以把基金的行為也必須給管住，不把這條路卡死，第二階段放不開，放開就死。

第三個階段我覺得在這一階段的時候，我所謂的要開始搞發(fā)行制度改革了。

李萬壽：前面那個我有重要補充就是產(chǎn)業(yè)重組，不是借殼是產(chǎn)業(yè)重組，產(chǎn)業(yè)重組對風險機構(gòu)、對所有人都是很重要的，按照我們現(xiàn)在的數(shù)量，如果僅僅是走IPO要走七十年，也就是說現(xiàn)在IPO要市場化，你如果不市場化的話就會傷害很多機構(gòu)。第二個就是產(chǎn)業(yè)重組，你通過資產(chǎn)合并或者是產(chǎn)業(yè)并購這樣的方式，采取另外一個渠道，所以這方面我希望產(chǎn)業(yè)市場有很多的放開。

尹中余：第三階段的時候我覺得在我們研究IPO怎么市場化的時候，也必須有幾個問題要注意，第一交易所必須要獨立。我們的交易所有什么事情的時候，要上報證監(jiān)會，它是垂直領(lǐng)導(dǎo)，管得很嚴的，交易所必須要放開，我覺得要有獨立性，在這個基礎(chǔ)之上再下放這個權(quán)利，第一個工作，把這個工作做好了之后證監(jiān)會可以有意領(lǐng)導(dǎo)兩個交易所差異化競爭，中小板做什么，就可以差異化競爭，根據(jù)自己的特色和優(yōu)勢來差異化競爭，也許到這個時候我們突然發(fā)現(xiàn)場外市場不用做，創(chuàng)業(yè)板本來就是為交易所服務(wù)的嘛，現(xiàn)在有兩個主板，上海主板和深圳主板四個層次夠了，國外哪有這么多層次，只是我們每個層次沒有用好而已，在有競爭的情況下差異化競爭，我覺得這樣的話我們市場可能不需要去搞一些新的層次出來了。

在這里面剛才補充李總說的這個，關(guān)于產(chǎn)業(yè)并購的問題，現(xiàn)在可以這么說，我們現(xiàn)在IPO制度，最重要是一個造富的制度，有的時候起到好作用，但是更多的時候是起到壞作用，為什么這么說？第一創(chuàng)業(yè)板推出來以后，只要有一個企業(yè)想要收購它不跟你談了，搞PE來扶持它，因為我們要推出十倍二十倍水平，我要的是五十倍、一百倍的水平，行業(yè)都不用做了，都等創(chuàng)業(yè)板，錢不夠了PE給投，反而不愿意接受那種低的。

有一個行業(yè)酶制劑行業(yè)，這個酶制劑行業(yè)很小，但是科技含量很高，對于這個酶必須要生物改造，對中國很多行業(yè)產(chǎn)出都有很大提升作用，這么一個小行業(yè)，現(xiàn)在聽說有幾家企業(yè)要上市了，這個行業(yè)普遍感到非常的緊張，都緊張，為什么？他說我們完了，價格戰(zhàn)不可避免了，因為上市的話肯定會擴大生產(chǎn)，酶制劑這個行業(yè)很小的，你擴大之后一下子就出現(xiàn)問題了，有三家企業(yè)是沖擊IPO的，另外的幾家非常緊張，要不就是也包裝趕快上，打一家要不然就危險了。你上市的時候你不搞生搬先擴張的話，證監(jiān)會能批嗎，你得募集資金搞這個效率。

所以我們要反思整個制度對市場都有影響的。

最后一點，剛才說的證監(jiān)會現(xiàn)在怎么入手，包括我也知道周小川的時候，其實已經(jīng)在開始搞退市了，這個事情必須要做，要恢復(fù)理性，怎么做？我倒是有一個可能是不成熟的意見，但是我覺得應(yīng)該是可以采納可以考慮的，怎么辦從哪一方開始，現(xiàn)在有三十家已經(jīng)暫停上市公司，有的暫停五年了，有的暫停六年了，交易所已經(jīng)受理了，說你去補材料去吧，一補補五年都補不回來，給無限期延期，剛才我說好幾家都找，趕快重組。就拿那三家企業(yè)開刀，證監(jiān)會統(tǒng)一開，就是說證監(jiān)會今年的五月六月有重組方案的趕快報上來，我給一部分上市，沒有重組方案的你就退市，因為這個是完全符合的，已經(jīng)給它超期。

左小蕾：假設(shè)證監(jiān)會宣布了以后，地方政府不惜財政預(yù)算也得給它解決。

尹中余：解決不了，它這個盈利可以解決，但是關(guān)于上市之后還有一個主營業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)沒有辦法恢復(fù)，必須要資產(chǎn)重組。

這樣的話積極處理掉這樣一批公司，這樣我相信能報就報，不能報我就按規(guī)則給你來，不用修改任何規(guī)則就按照規(guī)則來，這樣我可以保證有十幾二十家同時離開證券市場，我是集體，這是規(guī)則，這是集體處理。