郭樹(shù)清驚市一問(wèn)再刮新股發(fā)行改革風(fēng):IPO不審行不行
“IPO不審行不行?”這個(gè)在資本市場(chǎng)延續(xù)了10余年的話題再次在資本市場(chǎng)上泛起了陣陣漣漪。近日,新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在一次內(nèi)部會(huì)議上對(duì)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部官員和發(fā)審委委員發(fā)問(wèn)。
昨日南都記者采訪的機(jī)構(gòu)人士均理解為,這是在為新股發(fā)行改革吹風(fēng),目前限于法制環(huán)境、退市制度、投資者理性程度等條件,發(fā)行制度改為注冊(cè)制還不成熟。而一旦注冊(cè)制推行,將對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)利益群體形成重大影響,保薦人等中介機(jī)構(gòu)的稀缺性將大大減少,PE投資也會(huì)降溫,而二級(jí)市場(chǎng)收益明顯,最為受益的將是大券商。
美國(guó)的借鑒
“雖然我國(guó)證券發(fā)行體制已經(jīng)從原來(lái)的審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變”,但昨日接受南都記者采訪的廣東一券商前研發(fā)部門(mén)負(fù)責(zé)人認(rèn)為,目前新股發(fā)行仍需在證監(jiān)會(huì)經(jīng)歷上會(huì)、發(fā)審、頒發(fā)批文這一流程,也就是說(shuō),決定權(quán)仍在證監(jiān)會(huì)。
而自2008年以來(lái),新股造假上市已經(jīng)接連出現(xiàn)了3例:2008年,立立電子因涉二次上市等問(wèn)題,在發(fā)審過(guò)會(huì)后被撤銷上市審核;2010年,陷入虛假專利陰云中的蘇州恒久重蹈覆轍;2011年,因業(yè)績(jī)?cè)旒俸团恫粚?shí),勝景山河再次“中槍”。這也讓包括投資者、媒體、學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士將問(wèn)題的焦點(diǎn)集中在審批權(quán)。
此前中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍曾尖銳地批評(píng):“證監(jiān)會(huì)該做的是什么?是監(jiān)管,不該做的是管制,管制就是審批。現(xiàn)在,證監(jiān)會(huì)的主要精力放在管制上,監(jiān)管本來(lái)是它的主業(yè),已經(jīng)被荒廢掉了。也正因?yàn)镮PO審批制存在巨大的利益誘惑,所以證監(jiān)會(huì)不肯放棄?!?/p>
因此,此次郭樹(shù)清對(duì)IPO審批權(quán)的疑問(wèn)并非空穴來(lái)風(fēng)。2011年2月1日,證監(jiān)會(huì)開(kāi)始正式實(shí)施的預(yù)披露提前的制度,有望借助于社會(huì)力量對(duì)此造假等予以監(jiān)督。此前擬上市企業(yè)僅在上發(fā)審會(huì)前5天披露招股書(shū),而2月份開(kāi)始提前約一個(gè)月。
對(duì)此,劉勝軍評(píng)價(jià)稱,郭樹(shù)清上任證監(jiān)會(huì)主席之后,的確給市場(chǎng)帶來(lái)了新變化,比如打擊違法違規(guī)力度加強(qiáng),比如發(fā)行審核透明度提高等等,這些都值得贊揚(yáng)。這些都沒(méi)有觸及到最核心的問(wèn)題。最核心的問(wèn)題還是審批制的問(wèn)題。這不是他一個(gè)人能解決的,但作為證監(jiān)會(huì)主席,可以去推動(dòng)。
在這方面,美國(guó)證監(jiān)會(huì)給中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供了一個(gè)良好借鑒:證監(jiān)會(huì)只做程序性審核,不做審批,對(duì)于企業(yè)上市沒(méi)有發(fā)現(xiàn)程序不合規(guī)或者造假就不能否定,讓市場(chǎng)來(lái)決定。另一個(gè)借鑒是證監(jiān)會(huì)應(yīng)將注意力集中到事后懲罰。美國(guó)也有造假,比如安然事件,但發(fā)現(xiàn)后的懲罰是“排山倒?!钡模喊踩坏归]了,安達(dá)信也倒閉了。
時(shí)機(jī)不成熟?
不過(guò),對(duì)于郭樹(shù)清的這次發(fā)問(wèn),昨日接受南都記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,條件還不成熟。
上述廣州券商人士認(rèn)為,發(fā)行制度目前不宜使用休克療法,因?yàn)槟壳岸▋r(jià)機(jī)制不成熟,投資者還不成熟,國(guó)外成熟國(guó)家的新股第一天漲幅在15%左右,A股前年新股首日漲幅約40%,去年有所下降,仍在20%左右。因此,僅靠市場(chǎng)化,取消審批制,不能解決問(wèn)題。當(dāng)前的新股癥結(jié)在于發(fā)行節(jié)奏過(guò)快。
深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮也認(rèn)為,即使要推行發(fā)行注冊(cè)制,也會(huì)先試點(diǎn)。
廣東西域投資管理有限公司董事長(zhǎng)周水江也表示,目前發(fā)行制度是核準(zhǔn)制下的保薦人負(fù)責(zé)制,在退市制度、法制制度有待完善的情況下,注冊(cè)制不宜推行,否則,上市公司的數(shù)量將會(huì)激增,質(zhì)量更加無(wú)法保障。因此,制度改革應(yīng)該是緩步推進(jìn)。
目前的發(fā)審制度其實(shí)某種程度是帶有政府擔(dān)保性質(zhì),對(duì)處于市場(chǎng)弱勢(shì)的小股民是有利的,真正不利的是急著把手上PE項(xiàng)目賣(mài)到二級(jí)市場(chǎng)的大鱷們。在信息及知識(shí)極其不對(duì)稱的情況下,放開(kāi)發(fā)審無(wú)疑是把羊圈的圍欄打開(kāi),讓群狼沖進(jìn)來(lái)任意廝殺。放開(kāi)發(fā)審,首先就要面對(duì)股價(jià)對(duì)接和市盈率的回歸。
該走第二步了?
不過(guò),贊同取消發(fā)行審批制的聲音也很強(qiáng)大,不乏經(jīng)濟(jì)界的重量級(jí)人物。
中歐國(guó)際工商經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年在微博上表示,取消發(fā)行審批制是建設(shè)公正、有效市場(chǎng)的必要前提,是根治腐敗的有力措施,堅(jiān)決支持取消審批制。易凱資本有效公司C E O王冉也表示,“您認(rèn)為股民都有專吃垃圾的習(xí)性嗎?要相信絕大多數(shù)投資者是有智商的,他們智商減弱一定是制度使然?!?
“郭主席能有此問(wèn),雖不見(jiàn)得實(shí)施,但已難能可貴”,上述接受南都記者采訪的券商人士也對(duì)改革的方向表示肯定,從必要性上看,主要央企都已經(jīng)IPO,盈利能力空前,2010年僅“兩桶油”的利潤(rùn)就已經(jīng)超過(guò)民企500強(qiáng)總和,進(jìn)一步推進(jìn)央企體制改革、打破壟斷條件成熟;隨著創(chuàng)業(yè)板的推出,民營(yíng)企業(yè)成為上市主體,證券市場(chǎng)扶持國(guó)企改革功能已失去必要性,廢除IP O審批制時(shí)機(jī)成熟。
從審批制到核準(zhǔn)制,已經(jīng)跨過(guò)了第一步,第二步就應(yīng)該是從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制。真正的有效市場(chǎng)應(yīng)該寬進(jìn)嚴(yán)出,無(wú)效的市場(chǎng)通常嚴(yán)進(jìn)寬出。少管發(fā)行,多想退市制度,縮小尋租空間,讓投資者直接用腳投票。
周水江也認(rèn)為,如果中國(guó)吸取美國(guó)、香港地區(qū)的證券市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn):即取消審批制,改為備案制,上市公司的市盈率就會(huì)回歸正常值,企業(yè)也失去了尋租的動(dòng)力,造假的利益驅(qū)動(dòng)消除了。
阻力巨大
一旦推行IPO審批制,最受損的無(wú)疑是保薦人?!氨K]人雖稀缺,但不在作為上市的必備,必然受很大影響?!蓖趿琳J(rèn)為,保薦人的稀缺性會(huì)變小,同時(shí)保薦責(zé)任將加大。而從一級(jí)市場(chǎng)壓縮的利潤(rùn)將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者有益。不過(guò)最為受益的是大券商,因?yàn)槠渫缎袑?shí)力較強(qiáng),可以爭(zhēng)取到更多的上市資源,同時(shí),其也將從包銷中獲取更多收益,而小券商與其的差距會(huì)越來(lái)越大,正如目前香港券商一樣,兩極分化嚴(yán)重。
此外,周水江表示,隨著上市公司不再是稀缺資源和市盈率的下降,將會(huì)直接導(dǎo)致PE的降溫。
不過(guò),王亮認(rèn)為,證監(jiān)會(huì)目前權(quán)力最大的地方體現(xiàn)在對(duì)上市的審批方面,不太可能輕易放棄。而PE背后的力量也錯(cuò)綜復(fù)雜,正如吳敬璉先生2010年所怒斥的那樣“中國(guó)股市正處于強(qiáng)盜貴族時(shí)代”。
對(duì)于郭樹(shù)清的此次發(fā)問(wèn),是胸有成竹還是奮力疾呼,無(wú)從得知。昨日,投資界大佬的點(diǎn)評(píng)較為悲觀:“通過(guò)這次老郭的放風(fēng),可以發(fā)現(xiàn)……一己之力,改變不了IPO審批制,才放風(fēng)給媒體,由輿論慢慢驅(qū)動(dòng)改革?!?
“資金是企業(yè)的血液。IPO本應(yīng)是任何企業(yè)的正常的融資權(quán)力,在中國(guó)卻變成了少數(shù)人的特權(quán)。廢除審批制后,大量企業(yè)上市,股市市盈率回歸合理水平,企業(yè)將不再對(duì)IPO趨之若鶩。在健康的市場(chǎng),任何企業(yè)都可以上市,唯一的差別在于股價(jià)的高低。沒(méi)有不適合上市的公司,只有不合適的價(jià)格。發(fā)審委設(shè)置的所謂標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致阿里巴巴、騰訊等大量?jī)?yōu)秀公司被迫海外上市,國(guó)內(nèi)投資者無(wú)緣分享其成長(zhǎng)性?!?
———中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍
“在中國(guó)目前這個(gè)大環(huán)境下,IPO審核不是萬(wàn)能的,但是沒(méi)有審核也是萬(wàn)萬(wàn)不能的。去年在海外上市的中國(guó)公司所暴露的問(wèn)題遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)上市公司的問(wèn)題。目前改革的重點(diǎn)還應(yīng)該是詢價(jià)機(jī)制的改進(jìn)和退市制度的建立。”
———香港中文大學(xué)中國(guó)金融改革與發(fā)展研究中心主任何佳
“股民寧愿證券市場(chǎng)有幾分錢(qián)一股的股票同時(shí)又有幾百元一股的股票,寧愿今年有上千只股票上市,也不愿上市被權(quán)力之手審批。”
———同威資本C EO李馳
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