“IPO不審行不行？”這個(gè)在資本市場(chǎng)延續(xù)了10余年的話題再次在資本市場(chǎng)上泛起了陣陣漣漪。近日，新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在一次內(nèi)部會(huì)議上對(duì)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部官員和發(fā)審委委員發(fā)問(wèn)。

昨日南都記者采訪的機(jī)構(gòu)人士均理解為，這是在為新股發(fā)行改革吹風(fēng)，目前限于法制環(huán)境、退市制度、投資者理性程度等條件，發(fā)行制度改為注冊(cè)制還不成熟。而一旦注冊(cè)制推行，將對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)利益群體形成重大影響，保薦人等中介機(jī)構(gòu)的稀缺性將大大減少，PE投資也會(huì)降溫，而二級(jí)市場(chǎng)收益明顯，最為受益的將是大券商。

美國(guó)的借鑒

“雖然我國(guó)證券發(fā)行體制已經(jīng)從原來(lái)的審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變”，但昨日接受南都記者采訪的廣東一券商前研發(fā)部門(mén)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前新股發(fā)行仍需在證監(jiān)會(huì)經(jīng)歷上會(huì)、發(fā)審、頒發(fā)批文這一流程，也就是說(shuō)，決定權(quán)仍在證監(jiān)會(huì)。

而自2008年以來(lái)，新股造假上市已經(jīng)接連出現(xiàn)了3例：2008年，立立電子因涉二次上市等問(wèn)題，在發(fā)審過(guò)會(huì)后被撤銷上市審核；2010年，陷入虛假專利陰云中的蘇州恒久重蹈覆轍；2011年，因業(yè)績(jī)?cè)旒俸团恫粚?shí)，勝景山河再次“中槍”。這也讓包括投資者、媒體、學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士將問(wèn)題的焦點(diǎn)集中在審批權(quán)。

此前中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍曾尖銳地批評(píng)：“證監(jiān)會(huì)該做的是什么？是監(jiān)管，不該做的是管制，管制就是審批。現(xiàn)在，證監(jiān)會(huì)的主要精力放在管制上，監(jiān)管本來(lái)是它的主業(yè)，已經(jīng)被荒廢掉了。也正因?yàn)镮PO審批制存在巨大的利益誘惑，所以證監(jiān)會(huì)不肯放棄?！?/p>

因此，此次郭樹(shù)清對(duì)IPO審批權(quán)的疑問(wèn)并非空穴來(lái)風(fēng)。2011年2月1日，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始正式實(shí)施的預(yù)披露提前的制度，有望借助于社會(huì)力量對(duì)此造假等予以監(jiān)督。此前擬上市企業(yè)僅在上發(fā)審會(huì)前5天披露招股書(shū)，而2月份開(kāi)始提前約一個(gè)月。

對(duì)此，劉勝軍評(píng)價(jià)稱，郭樹(shù)清上任證監(jiān)會(huì)主席之后，的確給市場(chǎng)帶來(lái)了新變化，比如打擊違法違規(guī)力度加強(qiáng)，比如發(fā)行審核透明度提高等等，這些都值得贊揚(yáng)。這些都沒(méi)有觸及到最核心的問(wèn)題。最核心的問(wèn)題還是審批制的問(wèn)題。這不是他一個(gè)人能解決的，但作為證監(jiān)會(huì)主席，可以去推動(dòng)。

在這方面，美國(guó)證監(jiān)會(huì)給中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供了一個(gè)良好借鑒：證監(jiān)會(huì)只做程序性審核，不做審批，對(duì)于企業(yè)上市沒(méi)有發(fā)現(xiàn)程序不合規(guī)或者造假就不能否定，讓市場(chǎng)來(lái)決定。另一個(gè)借鑒是證監(jiān)會(huì)應(yīng)將注意力集中到事后懲罰。美國(guó)也有造假，比如安然事件，但發(fā)現(xiàn)后的懲罰是“排山倒?！钡模喊踩坏归]了，安達(dá)信也倒閉了。

時(shí)機(jī)不成熟？

不過(guò)，對(duì)于郭樹(shù)清的這次發(fā)問(wèn)，昨日接受南都記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，條件還不成熟。

上述廣州券商人士認(rèn)為，發(fā)行制度目前不宜使用休克療法，因?yàn)槟壳岸▋r(jià)機(jī)制不成熟，投資者還不成熟，國(guó)外成熟國(guó)家的新股第一天漲幅在15%左右，A股前年新股首日漲幅約40%，去年有所下降，仍在20%左右。因此，僅靠市場(chǎng)化，取消審批制，不能解決問(wèn)題。當(dāng)前的新股癥結(jié)在于發(fā)行節(jié)奏過(guò)快。

深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮也認(rèn)為，即使要推行發(fā)行注冊(cè)制，也會(huì)先試點(diǎn)。

廣東西域投資管理有限公司董事長(zhǎng)周水江也表示，目前發(fā)行制度是核準(zhǔn)制下的保薦人負(fù)責(zé)制，在退市制度、法制制度有待完善的情況下，注冊(cè)制不宜推行，否則，上市公司的數(shù)量將會(huì)激增，質(zhì)量更加無(wú)法保障。因此，制度改革應(yīng)該是緩步推進(jìn)。

目前的發(fā)審制度其實(shí)某種程度是帶有政府擔(dān)保性質(zhì)，對(duì)處于市場(chǎng)弱勢(shì)的小股民是有利的，真正不利的是急著把手上PE項(xiàng)目賣(mài)到二級(jí)市場(chǎng)的大鱷們。在信息及知識(shí)極其不對(duì)稱的情況下，放開(kāi)發(fā)審無(wú)疑是把羊圈的圍欄打開(kāi)，讓群狼沖進(jìn)來(lái)任意廝殺。放開(kāi)發(fā)審，首先就要面對(duì)股價(jià)對(duì)接和市盈率的回歸。

該走第二步了？

不過(guò)，贊同取消發(fā)行審批制的聲音也很強(qiáng)大，不乏經(jīng)濟(jì)界的重量級(jí)人物。

中歐國(guó)際工商經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年在微博上表示，取消發(fā)行審批制是建設(shè)公正、有效市場(chǎng)的必要前提，是根治腐敗的有力措施，堅(jiān)決支持取消審批制。易凱資本有效公司C E O王冉也表示，“您認(rèn)為股民都有專吃垃圾的習(xí)性嗎？要相信絕大多數(shù)投資者是有智商的，他們智商減弱一定是制度使然?！?

“郭主席能有此問(wèn)，雖不見(jiàn)得實(shí)施，但已難能可貴”，上述接受南都記者采訪的券商人士也對(duì)改革的方向表示肯定，從必要性上看，主要央企都已經(jīng)IPO，盈利能力空前，2010年僅“兩桶油”的利潤(rùn)就已經(jīng)超過(guò)民企500強(qiáng)總和，進(jìn)一步推進(jìn)央企體制改革、打破壟斷條件成熟；隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，民營(yíng)企業(yè)成為上市主體，證券市場(chǎng)扶持國(guó)企改革功能已失去必要性，廢除IP O審批制時(shí)機(jī)成熟。

從審批制到核準(zhǔn)制，已經(jīng)跨過(guò)了第一步，第二步就應(yīng)該是從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制。真正的有效市場(chǎng)應(yīng)該寬進(jìn)嚴(yán)出，無(wú)效的市場(chǎng)通常嚴(yán)進(jìn)寬出。少管發(fā)行，多想退市制度，縮小尋租空間，讓投資者直接用腳投票。

周水江也認(rèn)為，如果中國(guó)吸取美國(guó)、香港地區(qū)的證券市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)：即取消審批制，改為備案制，上市公司的市盈率就會(huì)回歸正常值，企業(yè)也失去了尋租的動(dòng)力，造假的利益驅(qū)動(dòng)消除了。

阻力巨大

一旦推行IPO審批制，最受損的無(wú)疑是保薦人?！氨Ｋ]人雖稀缺，但不在作為上市的必備，必然受很大影響?！蓖趿琳J(rèn)為，保薦人的稀缺性會(huì)變小，同時(shí)保薦責(zé)任將加大。而從一級(jí)市場(chǎng)壓縮的利潤(rùn)將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者有益。不過(guò)最為受益的是大券商，因?yàn)槠渫缎袑?shí)力較強(qiáng)，可以爭(zhēng)取到更多的上市資源，同時(shí)，其也將從包銷中獲取更多收益，而小券商與其的差距會(huì)越來(lái)越大，正如目前香港券商一樣，兩極分化嚴(yán)重。

此外，周水江表示，隨著上市公司不再是稀缺資源和市盈率的下降，將會(huì)直接導(dǎo)致PE的降溫。

不過(guò)，王亮認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)目前權(quán)力最大的地方體現(xiàn)在對(duì)上市的審批方面，不太可能輕易放棄。而PE背后的力量也錯(cuò)綜復(fù)雜，正如吳敬璉先生2010年所怒斥的那樣“中國(guó)股市正處于強(qiáng)盜貴族時(shí)代”。

對(duì)于郭樹(shù)清的此次發(fā)問(wèn)，是胸有成竹還是奮力疾呼，無(wú)從得知。昨日，投資界大佬的點(diǎn)評(píng)較為悲觀：“通過(guò)這次老郭的放風(fēng)，可以發(fā)現(xiàn)……一己之力，改變不了IPO審批制，才放風(fēng)給媒體，由輿論慢慢驅(qū)動(dòng)改革?！?

“資金是企業(yè)的血液。IPO本應(yīng)是任何企業(yè)的正常的融資權(quán)力，在中國(guó)卻變成了少數(shù)人的特權(quán)。廢除審批制后，大量企業(yè)上市，股市市盈率回歸合理水平，企業(yè)將不再對(duì)IPO趨之若鶩。在健康的市場(chǎng)，任何企業(yè)都可以上市，唯一的差別在于股價(jià)的高低。沒(méi)有不適合上市的公司，只有不合適的價(jià)格。發(fā)審委設(shè)置的所謂標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致阿里巴巴、騰訊等大量?jī)?yōu)秀公司被迫海外上市，國(guó)內(nèi)投資者無(wú)緣分享其成長(zhǎng)性?！?

———中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍

“在中國(guó)目前這個(gè)大環(huán)境下，IPO審核不是萬(wàn)能的，但是沒(méi)有審核也是萬(wàn)萬(wàn)不能的。去年在海外上市的中國(guó)公司所暴露的問(wèn)題遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)上市公司的問(wèn)題。目前改革的重點(diǎn)還應(yīng)該是詢價(jià)機(jī)制的改進(jìn)和退市制度的建立。”

———香港中文大學(xué)中國(guó)金融改革與發(fā)展研究中心主任何佳

“股民寧愿證券市場(chǎng)有幾分錢(qián)一股的股票同時(shí)又有幾百元一股的股票，寧愿今年有上千只股票上市，也不愿上市被權(quán)力之手審批。”

———同威資本C EO李馳

南都記者王濤