新股改革單兵突進會是災難？

“只給中國股市制造巧立名目的擴容大躍進，對投資者只會是一場巨大的災難。真問題應該是，為了可以不審IPO，先要做哪些制度設計和改變？”

反對方則認為，現(xiàn)有框架下市場環(huán)境和投資者都不成熟，貿然取消IPO審核會引發(fā)更多的問題，甚至給資本市場帶來災難。

燕京華僑大學校長華生在接受記者采訪時指出：“我國的發(fā)行審批制度是一個相互聯(lián)系的整體?，F(xiàn)在，新股發(fā)行、再融資發(fā)行、債券發(fā)行、資產(chǎn)重組和再發(fā)行、退市制度、市場的買方機構基金，賣方機構券商，乃至保薦人的資格和通道，樣樣都是審批的?！?/p>

華生把“新股發(fā)行”形容為最頑固的堡壘，可以比喻為敵人的司令部，“畢竟現(xiàn)在有上萬家符合上市條件的企業(yè)，牽涉面太廣，在這個大環(huán)境中，如果單搞一個新股發(fā)行改革，比如說單從新股定價或發(fā)行節(jié)奏等任何一點上做，將帶來非常扭曲的后果?！?/p>

他此前曾對媒體公開表示：“IPO不審是一個偽問題。在現(xiàn)行市場框架下，新股不審核肯定不行。只給中國股市制造巧立名目的擴容大躍進，對投資者只會是一場巨大的災難。真問題應該是，為了可以不審IPO，先要做哪些制度設計和改變？”

在華生看來，新股改革單兵突進反而會造成適得其反的后果。他以2009年以來的新股市場化改革舉例說，本來新股發(fā)行定價市場化是正確的方向，但在其他方面的改革沒有同時推進的情況下，“單兵獨進”不僅沒有成功，還落得了“偽市場化”的罵名。

如果整個發(fā)行審批制度不改革，股市會出現(xiàn)一種畸形后果，華生說：“比如說，只‘動’發(fā)行價格，就會出現(xiàn)‘三高’現(xiàn)象；而人為抑制發(fā)行價，就會出現(xiàn)新股爆炒；而只放開發(fā)行節(jié)奏，就會引來大擴容和股市暴跌。”

財經(jīng)評論員侯寧也公開對媒體表示：“IPO不審堅決不行，弄不好會崩盤。像美國一樣搞注冊制，是一些人的理想狀態(tài)，但這需要有配套的大環(huán)境，要有完善的法律制度，尤其是嚴刑峻法；要有嚴格的退市制度；要有全面透明的監(jiān)督機制；要有悠久的誠信自律文化傳統(tǒng)。以上這些初創(chuàng)20年的中國股市都遠遠沒有跟上，因此新股發(fā)行仍然需要監(jiān)管層的嚴格審核監(jiān)督?！?/p>

新股改革應齊頭并進

在香港，聯(lián)交所委員會審批一家公司能否上市只看它能否達到一些基本標準，不會出專門政策限制某個行業(yè)企業(yè)上市。

“我建議目前可以暫停新股發(fā)行，進行二次股改?！比A生對記者表示。

新股發(fā)行的審批制度需要進行一場根本性、整體性的改革，華生對此進一步解釋說，這次改革跟當年股權分置改革的意義一樣重大，可以稱為“二次股改”?！碑斈旯蓹喾种酶母飳ι鲜泄具M行了規(guī)范，跟國際資本市場實現(xiàn)了形式上的接軌，那么這一次改革就是與國際市場實現(xiàn)實質性接軌。”

對于這樣一場整體性改革，華生認為需要制訂整體方案，“改革不能簡單化，如果總是停留在枝節(jié)的修補，反而會帶來副作用”。

華生提出可以考慮采取“先易后難”的改革路徑。首先，可以從再融資發(fā)行入手。因為再融資需要有人認購，沒有人買的話，上市公司也沒辦法實現(xiàn)融資，可以先放開審批。其次，要完善退市制度。因為大多數(shù)公司還是不會退市的。當然，也不能僅僅依靠退市制度。最后，就是要對新股發(fā)行的審批制度作根本性改革。

對于新股發(fā)行改革的方向，華生認為是走向“披露制”。披露制是目前流行的“注冊制”更準確的表述。披露制也有審核，跟現(xiàn)在的審批制是不同的。審批存在著較多的人為判斷，評委說你不行就不行了。而披露制的審核，就是根據(jù)一個標準，一旦達到了，就不能拒絕申請者。這樣等于剝奪了監(jiān)管部門的“自由裁量權”，既減少了權力尋租的可能性，也限制了新股發(fā)行的隨意性。

德意志銀行投行部副總裁向記者介紹說，內地經(jīng)常會有各種政策影響發(fā)審委的審核，比如內地現(xiàn)在調控房地產(chǎn)，就會一年內不允許房地產(chǎn)公司在內地上市。而在香港，聯(lián)交所委員會審批一家公司能否上市只是看IPO企業(yè)能否達到一些基本的“標準”，不會出專門的政策限制某個行業(yè)IPO。所以2009年到2010年有很多房地產(chǎn)公司赴港上市。到2010年底，股市自己不再接受房產(chǎn)公司的上市，而不是聯(lián)交所去打擊或者不審批房地產(chǎn)公司。

葉檀則對記者表示：“在改革的步驟里，第一要嚴打內幕交易和造假。第二把上市這塊交給交易所，監(jiān)管者只負責監(jiān)管。橋歸橋，路歸路。第三，毫不猶豫、非常堅定推出退市機制，主板也好，創(chuàng)業(yè)板也好，必須要有這樣的退市公司出現(xiàn)?！?/p>

證監(jiān)會主要是去“抓壞人”

讓監(jiān)管機構把精力放到監(jiān)管上，而讓真正的責任落實到幫助上市的機構和人員——比如保薦人、券商、會計師事務所等——身上，證券市場才能各歸其位。

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬在接受記者采訪時表示：“我的提議的前八個字是：監(jiān)審分離、下放發(fā)審。證監(jiān)會的主要職責是‘抓壞人’，而不是把主要精力放在審批上。所謂‘抓壞人’，是指重點打擊信息披露違法、內幕交易、操縱市場，并嚴懲相關人員和機構?！?/p>

在劉紀鵬看來，現(xiàn)在證監(jiān)會的審批制度是一種實質性的審核，相當于替投資者對上市公司“選美”，替投資者判斷上市公司報的材料是否合規(guī)、是否適合上市、是否有發(fā)展?jié)摿Α⒐局卫斫Y構如何等等，其實誰好誰不好，這是投資人自己的選擇?！叭绻覀儽O(jiān)審不分，把精力都放在了審批上，監(jiān)管也必然做不好?！?/p>

因此，新股發(fā)行應該從目前的“實質性審核”調整到“程序上審核”上來，且審核的形式要簡化。劉紀鵬認為這樣調整的好處是可以節(jié)省監(jiān)管層的時間和精力，把重點轉向監(jiān)管。

劉紀鵬進一步建議：在下放發(fā)審上，創(chuàng)業(yè)板和未來的國際板的審核，都應該把發(fā)審權下放深交所和上交所，果斷走出制度改革的第一步，目前證監(jiān)會將主要精力放在主板即可。

目前的新股制度還扭曲了供求關系——現(xiàn)在有五百多家企業(yè)排隊等待上市，但每次發(fā)審委通過的就那么兩三家。盤子小，口子小，利益就極其巨大，發(fā)行價格自然一路高上了天。

這也讓劉紀鵬頗為擔憂：“這種隱性大擴容非?？膳?。明顯的供不應求，290家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)本來只需要募集500億，卻超募得到了2000億元?！?/p>

“我的提議的后八個字是：真實供求、做實保薦?！眲⒓o鵬對此解釋道，可以嘗試打包發(fā)行，一次50家同時上市，甚至可以100家或200家一起上。同時減少發(fā)行頻率，最好一年一次，每次多上。一定要從真實供求上做文章，把發(fā)行價格壓下來。這不是擴容的“擴容”，因為只要發(fā)行價格壓下來，把同樣的2000億元配給1000家甚至2000家企業(yè)，而不僅僅是290家，一方面沒有多花錢，另一方面發(fā)行價格壓下來就為二級市場騰出了發(fā)展空間。

在這些人士看來，加強對中介機構的問責，也是當務之急。讓監(jiān)管機構把精力放到監(jiān)管上，而讓真正的責任落實到幫助上市的機構和人員——比如保薦人、券商、會計師事務所等——身上，證券市場才能各歸其位。

而加大對造假者的懲罰，則是接受采訪的人士們的一個共識?！叭绻旒僬弑涣P得傾家蕩產(chǎn)，還有多少人敢造假？相信這些人都會聞造假而冒汗。嚴厲、公正的監(jiān)管，勝過十個發(fā)審委。”（）