股權(quán)市場的投資者已經(jīng)敏銳覺察到，新股發(fā)行改革可能給私人股權(quán)投資基金(PE)帶來強(qiáng)烈震動。

上周，全國社保基金副理事長王忠民在Super Return北京年會上警告說，過去幾年間一二級市場差價帶來的制度紅利正在加速消失；如果證券市場改革的節(jié)奏進(jìn)一步加快，那么國內(nèi)目前以上市前股權(quán)投資(Pre-IPO)為主的私募股權(quán)基金管理人，需要做的就是立刻退出他們此前高價拿到手的項目。

“中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值，前兩年有七八十倍，現(xiàn)在也仍然有30多倍。但是隨著國內(nèi)證券市場從全管制發(fā)展到半管制，再邁向完全的自主市場，過去的制度紅利就會消失。”王忠民說，“我建議股權(quán)市場的投資者關(guān)注幾個變量，比如市場監(jiān)管者對違規(guī)行為的處罰力度在加大，就說明市場的成熟度在提高。以我的觀察，一二級市場的差價未來會迅速縮小?！?/p>

王忠民表示，中國現(xiàn)在可能有數(shù)萬家各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，并且這個規(guī)模還在迅速成長。這些機(jī)構(gòu)相互用高價格拼搶項目，未來一旦市場估值下移，那么投資收益勢必受到損失。

全國社?；鹪诠蓹?quán)投資中扮演LP(有限合伙人)的角色，而它所投資的GP(一般合伙人)們也同樣感受到轉(zhuǎn)型的迫近。

“不僅僅是發(fā)行監(jiān)管的改革，新三板的推出和創(chuàng)業(yè)板鼓勵符合較低盈利門檻的企業(yè)上市，都意味著過去很多不能上市的企業(yè)將迎來上市機(jī)會，供給的增加勢必壓低市場的估值水平?！鄙钲跂|方富海投資管理公司董事長陳瑋在上述場合說。

但他同時表示，后端投資估值的受壓，也必然逼迫市場的資金向前端的早期項目轉(zhuǎn)移。

GP們扎堆晚期的Pre-IPO，與LP不成熟、急功近利也有直接的關(guān)系。目前國內(nèi)像全國社?；疬@樣進(jìn)行長期投資的大型LP屈指可數(shù)，GP的資金來源，除了民營企業(yè)和富裕的個人，就是私人銀行和第三方理財機(jī)構(gòu)，后者的談判條件頗為苛刻，甚至?xí)笠话氲墓芾碣M(fèi)和業(yè)績分成作為銷售獎勵。

因?yàn)槟玫氖嵌体X，GP就傾向于快進(jìn)快出，節(jié)奏快、收益高的Pre-IPO也就成了他們最好的選擇。

隨著市場形勢的轉(zhuǎn)變，Pre-IPO的投資者如果能迅速變現(xiàn)退出，尚能取得一些收益；但是行業(yè)整體性的困境似乎已經(jīng)在所難免。今年春節(jié)之后，天津已經(jīng)開始清理那些規(guī)模小、長期沒有項目的空殼PE，而靠運(yùn)氣完成一些投資，但是趕不上退出窗口的PE則面臨賬面收益大幅縮水，后繼募資也就非常被動。

在王忠民看來，國內(nèi)的GP們應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)而尋找新的制度紅利，而這些“紅利”往往存在于微觀層面，比如先進(jìn)的管理、完善的股權(quán)文化、行業(yè)的整合與市場的挖掘等，通過給被投企業(yè)帶來真正的價值，換取合理的收益。