4月1日，中國證監(jiān)會公布了《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，公開征求意見，啟動了新一輪新股發(fā)行體制改革，在清明小長假期間引發(fā)了市場熱議，在博鰲論壇上更是成為焦點話題。市場人士期待，證監(jiān)會這套連環(huán)拳，能破解新股發(fā)行市場“高市盈率、高發(fā)行價、高超募資金”的三高難題。

值得一提的是，4月3日，證監(jiān)會和央行、外管局聯(lián)手宣布將增加500億美元QFII額度和500億元RQFII額度，為A股市場增加最高達4000億元規(guī)模的增量，此舉客觀上將起到緩解新股改革后市場擴容壓力，穩(wěn)定市場信心的效果，而QFII對藍籌股的偏愛，也為2012年的藍籌股行情再添了一把旺火(詳見南方日報4月4日封面報道《4000億“活水”馳援A股》)。

看點1 開啟存量發(fā)行 抑制機構“盲打”

現(xiàn)有IPO制度中，由于網(wǎng)下申購中簽率較低，機構投資者最終獲得的新股數(shù)量有限，即便是新股高定價，其所承受的風險和損失依然很小，難以構成價格約束，出現(xiàn)了機構“盲目報高價”和“報人情價”的現(xiàn)象。

根據(jù)新規(guī)則，將取消網(wǎng)下配售股份三個月的鎖定期，推動部分老股向網(wǎng)下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。老股轉讓所得資金有一定的鎖定期，鎖定期限內(nèi)，如二級市場價格低于發(fā)行價，可用于在二級市場回購公司股票。

提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，原則上不低于本次公開發(fā)行與轉讓股份的50%。當網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率一定水平時，要從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥。

【利】在發(fā)達國家資本市場，存量發(fā)行和增量發(fā)行并行，而此次改革，意味著中國股市開始破題存量發(fā)行制度，進一步完善了市場定價機制。同時，隨著網(wǎng)下配售鎖定期的取消以及網(wǎng)下投資者配售比例的提高，新規(guī)則下將提高機構投資者的新股持有量，讓報高價的機構為自己的不審慎行為買單，抑制盲目報高價的行為，避免高發(fā)行價的虛火。

【弊】新股上市首日的流通量增加后，雖然有利于遏制新股上市之后的爆炒現(xiàn)象，但新股發(fā)行數(shù)量的增加，也會帶來擴容壓力，對二級市場價格形成沖擊。著名經(jīng)濟學家華生指出，引入存量發(fā)行，會使原始股東更加提前套現(xiàn)，有可能對中小投資者造成新的傷害。

看點2 行業(yè)平均市盈率將成為參照

根據(jù)新規(guī)，擬上市公司需要將預估的發(fā)行價格區(qū)間提交給證監(jiān)會，并與招股書一起提供給發(fā)審會，如預估的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率，需補充說明該價格存在的風險因素，澄清超募是否合理等。招股書正式披露后，如最終確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%，應披露該定價可能存在的風險因素，未提供盈利預測的還需補充盈利預測，并在盈利預測公告后重新詢價，甚至可能重新提交發(fā)審會審核。

【利】此舉明顯針對當前新股發(fā)行“高市盈率”的問題，同時也避免了上市公司巨額超募資金躺在銀行“睡大覺”的問題。

【弊】但客觀上有鼓勵保薦人按照行業(yè)平均市盈率來報價的情況，行政干預的痕跡明顯，不利于發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。對于定價估值作出行業(yè)市盈率“上浮”25%的限度規(guī)定，西南證券研究所所長王劍輝認為沒有體現(xiàn)對于報高價者的制約。華生也認為行業(yè)平均市盈率對發(fā)行價沒有太大約束力。

看點3 信息更透明 中小股民可參與定價

為了多角度提升信息披露質量，新辦法規(guī)定，發(fā)行申請或受理后即預先披露招股說明書，同時改進上市過程中征求相關部委意見的方式，提高效率。

同時，詢價對象范圍將擴大，主承銷商可以自主推薦5到10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。

為進一步加強對新股上市初期的監(jiān)管，加強對買入新股客戶的適當性管理；加強對客戶違規(guī)炒新、炒差、炒小行為的監(jiān)控，必要時采取限制措施。

【利】弱化行政審批，強調信息披露，這是參照成熟市場發(fā)行體制的做法，為從審批制到披露制轉變埋下了伏筆。詢價過程引入個人投資者，使得定價過程不再是機構的特權，體現(xiàn)公平原則。

【弊】由于5到10人的中小投資者數(shù)量太少，容易被操縱，代表性不足。王劍輝認為未來應當進一步擴大個人投資者參與力度。

南方日報記者 賈肖明

-博鰲回響

在3日下午召開的博鰲亞洲論壇資本分會現(xiàn)場上，新股發(fā)行制度改革成為與會嘉賓們熱議的焦點。

征求意見稿總的傾向是防止定價過高。如果給市場這樣一個印象，將來投資者可能認為定價會偏低，于是炒新問題再現(xiàn)，這是可能存在的一個缺陷，征求意見稿在這方面還需要進一步平衡。

——中國國際金融有限公司董事長李劍閣

一是加強信息披露；二是進一步市場化；三是大力發(fā)展機構投資者。你得相信市場比監(jiān)管機構要聰明。

——中信證券董事長王東明

發(fā)行制度不管怎么改革，最后要實現(xiàn)一個目的：讓更多的好企業(yè)踴躍地到市場發(fā)行股票。供應充足，才會形成相對比較合理的發(fā)行價格，才能給股民帶來實際收益。

——上海金融辦主任方星海