承接節(jié)前在2242點(diǎn)上方暫獲支撐的技術(shù)性反彈走勢(shì)，本周上證指數(shù)在小幅低開(kāi)后震蕩走高。隨著指數(shù)的反彈，滬深兩市中題材性品種和問(wèn)題股再度在資金的關(guān)注下駛?cè)朐跐q幅前列。同時(shí)，前期指數(shù)的調(diào)整并未減弱A股市場(chǎng)中的炒作風(fēng)氣，近期上市的新股三諾生物、卡奴迪路等順勢(shì)創(chuàng)出上市新高，上市首日破發(fā)的遠(yuǎn)方軟件也回到發(fā)行價(jià)，炒新的熱度出現(xiàn)升溫跡象。消息面上，最值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)4月1日晚發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，擬擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍；允許主承銷(xiāo)商挑選5到10名個(gè)人投資者詢(xún)價(jià)，提高網(wǎng)下配售比例；允許IPO發(fā)行存量老股以增加流動(dòng)性，但老股轉(zhuǎn)讓資金解禁有限制。

新一輪新股發(fā)行制度改革，會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響呢？本周證券時(shí)報(bào)與大智慧舉行聯(lián)合調(diào)查，分別從“新股發(fā)行體制迎來(lái)了第三步的改革，您認(rèn)為證監(jiān)會(huì)再啟IPO改革對(duì)股市有何影響？”、“您如何看待新一輪新股發(fā)行制度改革？”、“此輪新股改革的舉措中，您認(rèn)為哪項(xiàng)措施最給力？”和“新股‘三高’發(fā)行久為市場(chǎng)詬病，您認(rèn)為此輪新股改革能否為‘三高’消炎？”4個(gè)方面展開(kāi)，調(diào)查合計(jì)收到1013張有效投票。

投資者對(duì)改革熱情有限

自2006年“新老劃斷”，取消市值配售，代之以網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)相結(jié)合的發(fā)行方式后，證監(jiān)會(huì)分別于2009年5月22日和2010年8月20日兩度進(jìn)行新股發(fā)行體制改革，完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制，但均未實(shí)質(zhì)上解決A股市場(chǎng)中“炒新”的頑疾。那么此次深化新股發(fā)行體制改革對(duì)A股市場(chǎng)的影響程度將會(huì)如何呢？

根據(jù)關(guān)于“新股發(fā)行體制迎來(lái)了第三步的改革，您認(rèn)為證監(jiān)會(huì)再啟IPO改革對(duì)股市有何影響？”的調(diào)查結(jié)果，其中選投“利好，將促進(jìn)股價(jià)的穩(wěn)定”、“利空，皆因機(jī)構(gòu)已成既得利益者”、“不會(huì)有什么特別的影響”和“有待觀察”的票數(shù)分別為311票、293票、247票和162票，所占投票比例分別為30.70%、28.92%、24.38%和15.99%。從該項(xiàng)調(diào)查結(jié)果上看，投資者對(duì)于新一輪新股發(fā)行體制改革對(duì)市場(chǎng)的影響存在著顯著的判斷差異，認(rèn)為利多A股的比例最高，但也僅僅略超過(guò)3成。反映到投資者對(duì)新股發(fā)行體制改革的叫好程度上，根據(jù)關(guān)于“您如何看待新一輪新股發(fā)行制度改革？”的調(diào)查結(jié)果，其中選投“力挺，新股發(fā)行改革是完善市場(chǎng)建設(shè)的必要”、“拍磚，改革加重A股政策市色彩，新股定價(jià)不應(yīng)再窗口指導(dǎo)”和“打醬油，觀其后效再說(shuō)”的票數(shù)分別為315票、225票和473票，所占投票比例分別為31.10%、22.21%和46.69%，多數(shù)投資者選擇觀其后效，對(duì)新股發(fā)行體制改革的熱情并不高。

本次改革難治新股“三高”

雖然此次新股發(fā)行制度改革未涉及核準(zhǔn)制，但在過(guò)去兩年減少行政干預(yù)的基礎(chǔ)上，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷，提高信息披露質(zhì)量，引入存量發(fā)行、個(gè)人參與詢(xún)價(jià)等新內(nèi)容相繼出臺(tái)，那么哪一方面對(duì)投資者的吸引力更大呢？根據(jù)關(guān)于“此輪新股改革的舉措中，您認(rèn)為哪項(xiàng)措施最給力？”的調(diào)查結(jié)果，其中選投“增加流通股數(shù)量，允許存量發(fā)行”、“允許個(gè)人參與詢(xún)價(jià)，網(wǎng)下配售比例提為50%”、“擬解除網(wǎng)下配售3個(gè)月的鎖定期”和“加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度”的票數(shù)分別為104票、248票、58票和603票，所占投票比例分別為10.27%、24.48%、5.73%和59.53%。從該項(xiàng)調(diào)查結(jié)果上看，約6成的人認(rèn)為加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度最給力，期待市場(chǎng)更加公開(kāi)、公平、公正，進(jìn)而保護(hù)普通投資者利益。但受調(diào)查者對(duì)于解除網(wǎng)下配售3個(gè)月的鎖定期以及存量發(fā)行則表現(xiàn)得較為冷淡，其原因或許在于擔(dān)憂(yōu)流通量的增加會(huì)引發(fā)網(wǎng)下配售資金及大股東獲利套現(xiàn)，從而損及普通投資者的利益。

此外，投資者并不認(rèn)為新股體制改革將能有效解決目前A股市場(chǎng)中新股“三高”的問(wèn)題。根據(jù)關(guān)于“新股‘三高’發(fā)行久為市場(chǎng)詬病，您認(rèn)為此輪新股改革能否為‘三高’消炎？”的調(diào)查結(jié)果，其中選投“效果可期，‘三高’病癥終有解藥了”、“力度了了，效果未必佳”和“勿奢望為好”的投票票數(shù)分別為212票、378票和423票，所占投票比例分別為20.93%、37.31%和41.76%。

綜合以上調(diào)查結(jié)果，雖然新一輪新股發(fā)行體制改革中加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度獲得投資者認(rèn)同，但是投資者同樣擔(dān)憂(yōu)存量發(fā)行以及解除網(wǎng)下配售3個(gè)月限售期將加大市場(chǎng)中股份的流通量，進(jìn)而不能有效解決新股“三高”問(wèn)題。另外，投資者認(rèn)為新股發(fā)行體制改革利好有限，對(duì)新股改革熱情并不算太高。

改革后新股發(fā)行加速成習(xí)慣

筆者與多數(shù)投資者在判斷上較為一致，強(qiáng)化信息披露，提高信息披露質(zhì)量，打擊違法、違規(guī)行為，保障投資者的利益，解除網(wǎng)下配售3個(gè)月限售和存量發(fā)行出發(fā)點(diǎn)雖好，因?yàn)橥ㄟ^(guò)增加供給，可能增加資金炒新的難度，并可一定程度上減緩大股東套現(xiàn)的壓力，但這是一個(gè)先做減法后做加法的過(guò)程，短期會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)估值下修的陣痛。而將網(wǎng)下配售比例由不大于20%修改為原則上不低于50%，將賦予機(jī)構(gòu)投資者更大的權(quán)重，這樣流通籌碼更趨集中，或?qū)⒄T發(fā)部分機(jī)構(gòu)壓低一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格并惡意抬高二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，以獲取更為豐厚的價(jià)差收益。

此前每次新股發(fā)行體制改革后，新股發(fā)行均呈現(xiàn)出加速的趨勢(shì)。2006年6月至2008年12月約兩年半時(shí)間A股新上市公司家數(shù)為269家，而2009年7月至2012年3月約兩年半時(shí)間內(nèi)A股新上市公司家數(shù)則達(dá)到780家，顯然今后A股持續(xù)擴(kuò)容是市場(chǎng)繞不過(guò)去的門(mén)檻。尤其值得注意的是，自2005年全流通改革之后，滬深兩市主要大盤(pán)股估值已逐步同外圍市場(chǎng)接軌，部分A股股價(jià)已低于其H股股價(jià)，而A股市場(chǎng)中小盤(pán)股在濃重的投機(jī)氛圍下整體估值仍處較高水平。無(wú)論是此前提出的完善分紅制度、實(shí)施公司預(yù)披露提前制度、制定創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)以及打擊內(nèi)幕交易，還是此次新股發(fā)行體制改革，管理層顯然正有步驟地推行A股市場(chǎng)制度改革，這一系列的治市措施無(wú)疑將有利于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，促使投資者理性投資。但是，這也將對(duì)“炒新、炒差、炒小”投機(jī)氛圍下已然估值虛高的中小盤(pán)品種形成短中期壓力。 (作者單位：大智慧)