新股改革確定引入“25%規(guī)則” 超行業(yè)市盈率25%需補(bǔ)充信息說(shuō)明 非定價(jià)天花板 較征求意見(jiàn)稿有所寬松

最終版本較征求意見(jiàn)時(shí)寬松

證監(jiān)會(huì)稱(chēng)市場(chǎng)仍可選擇高價(jià)發(fā)行

業(yè)界翹首以盼的第三輪新股發(fā)行(IPO)體制改革方案終于落定。4月28日，證監(jiān)會(huì)正式在其官方網(wǎng)站公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)。

與3月31日發(fā)布的征求意見(jiàn)稿相比，《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)存量發(fā)行引入個(gè)人投資者詢價(jià)、參照行業(yè)市盈率25%區(qū)間定價(jià)(下稱(chēng)“25%規(guī)則”)等最重大的改革措施盡數(shù)保留。不過(guò)，對(duì)于25%規(guī)則略有寬松。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》還增加了“發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可在獲得IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)批文后的有效期內(nèi)(6個(gè)月)自主選擇發(fā)行時(shí)間”的條款。

總體而言，《指導(dǎo)意見(jiàn)》和征求意見(jiàn)稿相比，5處較大的改動(dòng)重點(diǎn)著墨于會(huì)計(jì)師事務(wù)所需擔(dān)負(fù)的職責(zé)，發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)監(jiān)管等。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的新聞稿，《指導(dǎo)意見(jiàn)》自發(fā)布之日起施行。另?yè)?jù)早報(bào)記者了解，《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布后，證監(jiān)會(huì)仍需發(fā)布存量發(fā)行等一系列新規(guī)的實(shí)施細(xì)則。

“25%規(guī)則”非管制價(jià)格

歷史資料顯示，《指導(dǎo)意見(jiàn)》是自2009年啟動(dòng)新股發(fā)行體制改革后，第3份關(guān)于發(fā)行體制改革的重要文件。

證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，針對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，截至4月18日24時(shí)，共收到正式反饋意見(jiàn)1650件，其中個(gè)人投資者的意見(jiàn)1592份。據(jù)此，《指導(dǎo)意見(jiàn)》共在10處進(jìn)行了或大或小的修改。

其中5處較大的改動(dòng)是：進(jìn)一步細(xì)化并明確會(huì)計(jì)師事務(wù)所的職責(zé)要求；對(duì)發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)提出進(jìn)一步要求；明確發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商可以在核準(zhǔn)批文有效期內(nèi)自主選擇發(fā)行時(shí)間窗口；進(jìn)一步明確在發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%(采取其它方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行)的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序；進(jìn)一步明確對(duì)違法違規(guī)行為的處罰措施，從嚴(yán)監(jiān)管。

其中最受業(yè)內(nèi)關(guān)注的應(yīng)是第四點(diǎn)，即市盈率25%紅線規(guī)則。和此前的征求意見(jiàn)稿相比，證監(jiān)會(huì)的口風(fēng)似乎有所寬松，保留了在部分情況下強(qiáng)制公司重新詢價(jià)的權(quán)力。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人也就這一點(diǎn)回應(yīng)市場(chǎng)稱(chēng)，“25%規(guī)則”的改革措施其目的不是管制價(jià)格，該紅線并非定價(jià)天花板，不會(huì)把25%規(guī)則絕對(duì)化，而是觸發(fā)進(jìn)一步披露信息的機(jī)制，給市場(chǎng)參與各方一定時(shí)間去冷靜和思考，經(jīng)過(guò)冷靜判斷或重新詢價(jià)，市場(chǎng)各方仍然可以選擇相對(duì)較高的發(fā)行價(jià)格。

將對(duì)“老股發(fā)行”出細(xì)則

證監(jiān)會(huì)對(duì)于正式出臺(tái)的新規(guī)，還特別揭示了為何沒(méi)有接受市場(chǎng)熱議的“美式招標(biāo)”建議。證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士在答記者問(wèn)中回應(yīng)稱(chēng)，這是由于該規(guī)則有悖于《公司法》第127條的規(guī)定，仍存法律障礙。

所謂“美式招標(biāo)”，是指按照投標(biāo)人所報(bào)買(mǎi)價(jià)自高向低的順序全額中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)的機(jī)構(gòu)是以投標(biāo)方各自報(bào)出的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，因此真正地實(shí)現(xiàn)“買(mǎi)者自負(fù)”。

證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，“美國(guó)式招標(biāo)”在境外市場(chǎng)主要用于國(guó)債拍賣(mài)，在股票發(fā)售中沒(méi)有可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

此外，部分市場(chǎng)人士提出，此前征求意見(jiàn)稿中的老股發(fā)行措施可能會(huì)導(dǎo)致公司上市后經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，對(duì)此，證監(jiān)會(huì)說(shuō)，推動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓的改革措施市場(chǎng)關(guān)注度高，牽涉市場(chǎng)主體多，利益復(fù)雜，我們將在《指導(dǎo)意見(jiàn)》公布實(shí)施后，盡快出臺(tái)相關(guān)操作細(xì)則和監(jiān)管細(xì)則，推動(dòng)這一改革舉措穩(wěn)步實(shí)施。

綜合昨日《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布后多位業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)。不少人都認(rèn)為，此次改革措施實(shí)施后，機(jī)構(gòu)投資者將最為受益，加大了詢價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)沒(méi)了網(wǎng)下申購(gòu)一個(gè)月的鎖定期等等。