摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 5月7日，由《董事會》雜志主辦的2011中國上市公司董事會金圓桌論壇暨第七屆“金圓桌獎”在北京舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行全程直播。摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄在論壇發(fā)表演講。他表示，只有一類資產(chǎn)在過去十年的表現(xiàn)跟經(jīng)濟成長表現(xiàn)差不多，這類資產(chǎn)就是房地產(chǎn)。中國房地產(chǎn)價格在過去十年漲了五到八倍，跟巴西股票指數(shù)和俄羅斯股票指數(shù)相比差不多。但是為什么沒有在股票指數(shù)上看出來，這就是為什么老百姓不愿意買股票的原因。去年打壓那么厲害，很多人還是想買房地產(chǎn)，有一個原因就是股指，這也是資本市場發(fā)展階段的一個問題。

以下為龔方雄演講實錄：

提問：對中國未來經(jīng)濟發(fā)展的看法大家都有共識，但是同樣的話我們社會融資量非常大，無論是國企還是民企，社會資金為什么沒有進入資本市場里面。

龔方雄：這是很好的問題，中國的服務(wù)業(yè)有很大的發(fā)展空間，其中我提到很多傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)在中國來講是朝陽產(chǎn)業(yè)，醫(yī)療服務(wù)業(yè)，另外一個就是金融服務(wù)業(yè)，金融服務(wù)業(yè)在中國是朝陽產(chǎn)業(yè)，有巨大發(fā)展空間，這在很多國外傳統(tǒng)投資者是認可的。在傳統(tǒng)金融業(yè)搞了市場化，銀行商業(yè)化以后，在大部分時間里境外投資者對中國金融業(yè)和銀行業(yè)的估值是高于境內(nèi)。香港目前在給中國金融業(yè)估值比境內(nèi)高20、30%。這一點其實跟剛剛提到的問題也是有關(guān)的，其實即使我們中央從宏觀政策方面來講是這樣的思考，所謂積極財政政策，實際上貨幣政策在緊縮，即使講貨幣政策在緊縮，中國資本市場來講也是不缺錢的。為什么講不缺錢呢？就是剛剛提到你就看看資本市場的資金結(jié)構(gòu)，我們現(xiàn)在國內(nèi)資本市場A股市場的總市值大概是30萬億左右，流通市值現(xiàn)在是到了20萬億左右，很大了。我們GDP規(guī)模大家知道是多少，40萬億十人民幣左右，我們GDP規(guī)模。我們資本市場總的市值跟GDP比起來只有75%左右，低于百分之百。在很多國家，尤其是金融市場很發(fā)達的國家，他的資本市場上市公司的整體市值是大大超過GDP的，流通市值跟GDP差不多。中國的流通市值是20萬億人民幣左右，GDP是40萬億左右，流通市值占GDP是50%左右。不用這么講，我們的儲蓄率每一年整體的儲蓄率差不多占GDP40%左右，居民儲蓄率占整體GDP30%左右。整體居民存款有多大呢？30萬億人民幣，整體的存款規(guī)模包括政府和企業(yè)存款規(guī)模是70多萬，所以整體存款規(guī)模這就是現(xiàn)金70多萬億，但是資本市場的流通市值只有20萬億。我們現(xiàn)在不用講，不用比整體，我們就看看我們家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是怎么樣的現(xiàn)狀呢，我們這樣算一下，假設(shè)20萬億的資本市場我們股票市場的市值假如說都是歸中國家庭所擁有的，實際上不是，他分很多，機構(gòu)、法人、企業(yè)之間，不是家庭持有。但是你即使做這么一個假設(shè)，家庭持有20萬億的股票，但是我們存款是30萬億，什么意思呢？

我們中國現(xiàn)在家庭財富的主要部分還是放在現(xiàn)金上，超過50%是放在現(xiàn)金上，這是中國整體家庭財富的現(xiàn)狀。跟發(fā)達國家比起來是怎么的一個比較呢？發(fā)達國家一般來講持有股票在他整個財富組合里面應(yīng)該會占50%左右，持有的債券應(yīng)該會占20、30%左右，持有的一般只有10%到20%，這是一般發(fā)達國家家庭財富構(gòu)成。投資會戰(zhàn)主要部分，但是我們中國人的財富觀仍然是把所有錢或者是大部分的錢仍然放在現(xiàn)金上。這個會隨著資本市場變遷而變化，主要原因在哪里呢？主要就是我們資本市場整體的層次還非常淺，我們資本市場發(fā)展歷程只有20年，人家搞了100多年。我們90年才開始有股票的，所以我們這個歷史非常短。這個歷史非常短造結(jié)果就是資本市場不是很有效率，一個現(xiàn)象就是說每天我們股票市場的成交量60%左右是散戶，機構(gòu)占每天成交量只有30、40%。這就在方方面面都會有問題，美國的市場機構(gòu)成交量70%左右，散戶一般來講不自己投資的，他都是通過機構(gòu)投資。因為投資要在一個發(fā)達市場會變成一個非常非常專業(yè)的事情，不是每個人在業(yè)余時間就可以做好的。不是說你把投資當(dāng)成一個業(yè)余愛好你的投資就會表現(xiàn)非常好，不是這樣的。他投資是一個專業(yè)化的一個行業(yè)，所以這個現(xiàn)象就帶來了中國的資本市場大起大落。

中國資本市場大起大落一個很典型的例子，06、07年中國A股可以從1000到6000點，從6000點回到1000多點。老百姓為什么還愿意把錢放到銀行里，就是承受不了這種波動，股票給大家的風(fēng)險好象太大了。所以他寧愿是負利率，他錢也放到銀行，實際利率是負的，股票沒準虧的更多。

另外一方面我們資本市場表現(xiàn)長期來講不盡如人意，也是一個發(fā)展階段。大家知道我經(jīng)常講的一點，我經(jīng)常舉的一個例子，就是你看在過去，我剛剛提到未來十年中國經(jīng)濟可能會超過美國。過去十年，十年前中國的經(jīng)濟總量是一萬億美金，現(xiàn)在是5.8萬億美金，所以十年之間中國經(jīng)濟總量以美元計算翻了5.8倍。但是我也經(jīng)常講了一個事情就是上證指數(shù)，在2001年到過2300點，現(xiàn)在上證指數(shù)仍然是2900點，所以十年了中國的股市整體來說漲了30%，經(jīng)濟總量翻了5倍多。這十年當(dāng)中巴西的指數(shù)股指漲了7倍，俄羅斯股指漲了6倍。我們的股票指數(shù)只漲了30%，為什么是這樣的現(xiàn)象呢？其實只有一類資產(chǎn)在過去十年它的表現(xiàn)跟經(jīng)濟成長表現(xiàn)差不多，這類資產(chǎn)是什么？房地產(chǎn)。中國房地產(chǎn)價格在過去十年漲了五到八倍，跟巴西股票指數(shù)和俄羅斯股票指數(shù)相比差不多的。但是為什么沒有在股票指數(shù)上看出來，這就是為什么老百姓不愿意買股票的原因。去年打壓那么厲害，很多人還是想買房地產(chǎn)，有一個原因就是股指，這也是一個資本市場發(fā)展階段的一個問題。

我們股票市場很年輕，十年前上證指數(shù)是2300點的時候，我們的股市的估值是多少？當(dāng)時股市估值是50倍市盈率，現(xiàn)在是2900點，我們股票指數(shù)的估值是14倍，按照今年動態(tài)市盈率是14倍。50倍也是01年的動態(tài)市盈率，所以什么意思呢？經(jīng)濟漲了很多，企業(yè)盈利也漲了很多，但是你的估值從50倍到14倍萎縮了75%，你盈利成長3倍，股票還不漲，因為估值下來了。為什么股票開始估值，01年估值和90年的估值會那么高呢。當(dāng)時股票市場剛剛發(fā)展，我們01年的時候股票市場流通量只有1萬億不到，想投資人很多，我們存款規(guī)模遠遠不止1萬億人民幣，所有人排隊買股票。那時候上市公司發(fā)行的時候拿到很高的市盈率，需求和供給關(guān)系決定了非常高的估值。過去十年當(dāng)中股票市場在發(fā)展，供應(yīng)越來越多，基本上股權(quán)分置改革，我們現(xiàn)在流通量從十年前一萬億變成現(xiàn)在的20萬億，經(jīng)濟總量翻了五倍多，但是流通量翻了20倍。

所以這也是我最近經(jīng)常提醒創(chuàng)業(yè)板投資者要小心的問題，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板估值這么高，也是因為有限供應(yīng)，剛剛開始，投資需求又很高，所有人都想成長高成長企業(yè)，投資創(chuàng)業(yè)板，所以他100倍市盈率。你想想他100倍市盈率，十年之后他的市盈率是多少，可能也只有30、40倍，不可能永遠維持這么高，因為供應(yīng)量越來越多，流通量越來越多，解禁股票也會越來越多，定價就會下來，他有這樣的問題。歷史來講股票市場給投資人的回報不是太好，波動又很大，散戶主導(dǎo)，風(fēng)險大，回報低，這是資本市場最忌諱的。資本市場喜歡就是風(fēng)險小，回報高。這個問題比較復(fù)雜，當(dāng)時講了很多，從資本市場角度把這個事情講的透一點，主要原因在這里，這個局面在未來會改觀，將來中國從發(fā)展趨勢來講隨著金融服務(wù)業(yè)發(fā)展，越來越多的國民財富、民間財富、家庭財富會進行投資，大家會開始進行理財，現(xiàn)金在任何一個國家它的持有量不會高于20%。還有另外一點社會福利體系的發(fā)展，發(fā)達國家的福利體系建設(shè)很好，大家不覺得要存很多錢要放著，你投入市場的錢要做好準備，我投入資本市場三年內(nèi)在那放著，巴菲特買股票有一個原則就是要決心投資買這支股票，三年內(nèi)不出來，長期投資的理念。中國由于社會保障體系，醫(yī)療服務(wù)體制不發(fā)達，保障體制不發(fā)達，還有社保、失業(yè)保險、養(yǎng)老保險不發(fā)達的話他就要存很多錢，很多現(xiàn)金在那放著，小孩讀書，萬一有什么大病，他就要把這個錢放著。這個也會隨著社會的進步，隨著我們社會整個保障體系的建設(shè)，現(xiàn)在我們講經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時候就在建立社保體制，保障體制的建設(shè)，這樣的話儲蓄率會慢慢降下來，同時存款率也會降下來，在國民財富當(dāng)中大家現(xiàn)金的持有量也會降下來，會有越來越多的錢流入股市。