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1.12 年行業(yè)運行趨勢判斷：行業(yè)在12 年處于長期增長放緩和短周期下行的疊加階段，外需疲軟和投資去杠桿化將使鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)09 年以來的短周期底部，時點在一季度概率較大。結(jié)構(gòu)性的政策寬松一定程度對沖周期下滑風(fēng)險，下半年行業(yè)將有所好轉(zhuǎn)，全年行業(yè)盈利同比略有改善。

2.12 年鋼鐵供需判斷：

2.1 需求端：預(yù)計12 年粗鋼表觀消費為7.068 億噸，同比增6.8%。

2.2 供給端：09 年以來的產(chǎn)能擴張周期至少會持續(xù)到2012 年底。保守統(tǒng)計12 年合計新增煉鐵產(chǎn)能4537 萬噸，2012 年底煉鋼產(chǎn)能8.22 億噸。

2.3 產(chǎn)能相對需求仍有較大閑置，需求的邊際改善不足以拉動鋼價大幅上升。但當(dāng)前低庫存背景下貿(mào)易商庫存行為可能使行業(yè)產(chǎn)能利用率即使不高的情況下供給彈性變小，鋼價短期漲幅超預(yù)期。

3.鐵礦石供需判斷：

3.1 盡管鐵礦石擴產(chǎn)計劃龐大(到2015 年三大礦和二小礦合計產(chǎn)能增量在3.7 億噸，比2011 年增加47%)，數(shù)據(jù)上的供大于求比較明顯，但諸多不確定性導(dǎo)致規(guī)劃和未來有效供給量將有一定差距。

3.2 短期鐵礦石供需都缺乏彈性。鐵礦石需求下滑將導(dǎo)致鐵礦石價格下滑幅度較大，但寡頭壟斷的產(chǎn)出控制可適度對沖需求下滑沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不會明顯改善；而需求低彈性的另一面在于，如果鐵礦石需求一旦改善，礦價短期可能出現(xiàn)較大幅度上漲。

4.投資策略：基本面上12 年長材/板材/資源類公司的分化不再像11 年明顯。1. 由于圍繞行業(yè)的鐵礦石和產(chǎn)能等結(jié)構(gòu)性問題在12 年難有明顯改善，我們?nèi)韵鄬春?ldquo;資源+區(qū)域”鋼企的投資機會，推薦：八一鋼鐵、新興鑄管、凌鋼股份；2. 此外基于板材再壞空間并不大的判斷，推薦低股價/低估值的防御性品種：南鋼股份、寶鋼股份。(興業(yè)證券研發(fā)中心)