鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系呂隨啟副主任近日在微博上發(fā)布“股市十問”時討論中國股市20年來為什么一直是漲少跌多，為什么絕大多數(shù)股民在絕大多數(shù)時間都在賠錢？他認(rèn)為認(rèn)為股指漲少跌多的根本原因在于市場制度問題。中國經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長，股市增長并未與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步的原因歸根結(jié)底來源于制度設(shè)計缺陷導(dǎo)致的股市結(jié)構(gòu)性畸形。他認(rèn)為中國股市目前雖然市盈率處于歷史低位，但在一系列問題沒有得到解決的情況下仍然有向下調(diào)整的空間。

中國股市20年來，為什么一直是漲少跌多

根本原因股票市場的制度設(shè)計把融資功能放在了第一位，投資功能放在了從屬地位；從而導(dǎo)致了融資功能的強(qiáng)化和投資功能的弱化；許多政策的出發(fā)點往往向融資方傾斜，投資者的利益被根本漠視。股市之所以被投資者質(zhì)疑為“圈錢機(jī)制”也來源于此。

股市增長并未與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步

中國經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長，股市增長并未與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步，如何看這種現(xiàn)象？歸根結(jié)底來源于制度設(shè)計缺陷導(dǎo)致的股市結(jié)構(gòu)性畸形；正面，股市在二十多年的時間里走完了發(fā)達(dá)國家許多年走過的路，反面，股市的過度擴(kuò)張超過了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，二者的反差決定了投資者不可能獲得豐厚的回報。

中國證券市場嚴(yán)重不公和低效

2008年、2011年兩次危機(jī)中，A股的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于處于危機(jī)中心的歐美股市，為什么？恰恰說明股市下跌主要不是來自于外因，而是歸因于內(nèi)因。股市制度設(shè)計的缺陷以及因此產(chǎn)生的企業(yè)造假、機(jī)構(gòu)操縱市場、潛規(guī)則的尋租、內(nèi)幕交易、利益輸送、監(jiān)管缺位等因素都使中國證券市場嚴(yán)重不公和低效。

股市下跌的主因并不是來自于擴(kuò)容壓力

為什么股市連連暴跌的情況下，新股發(fā)行、擴(kuò)容依舊不斷提速，市場是否因此受到傷害？擴(kuò)容會導(dǎo)致流動性嚴(yán)重不足，市場當(dāng)然會受到傷害；但是股市下跌的主因并不是來自于擴(kuò)容壓力，而是來自于政策面偏緊、宏觀過熱、微觀業(yè)績下滑以及股市本身的結(jié)構(gòu)性缺陷。2008年即使IPO暫停股市仍然下跌。

監(jiān)管層為何暴跌不護(hù)盤 上漲就限制

為何大盤暴跌時，監(jiān)管部門不采取措施護(hù)盤，而一旦股市上漲卻總要加以限制？如果股市大幅上漲，出現(xiàn)嚴(yán)重的股市泡沫，不僅股市本身不可持續(xù)，對宏觀經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生負(fù)面影響，所以必須采取措施給股市適當(dāng)降溫、抑制過度投機(jī)；而股市暴跌時，只要沒有崩盤的危險，監(jiān)管部門就沒有理由采取護(hù)盤，因為股市更多應(yīng)該靠市場本身自發(fā)調(diào)節(jié)，監(jiān)管層救市有可能會擾亂市場運行，短期內(nèi)即使見效，長期內(nèi)對于市場發(fā)展也無益；更何況，無論是政策救市還是資金救市，都超出了監(jiān)管層的能力。監(jiān)管層唯一需要做的事情就是完善發(fā)行制度和交易制度，通過加強(qiáng)監(jiān)管確保市場公平有效，良性運轉(zhuǎn)。

上市公司為何很少分紅

為何一、二級市場差價一直是主要的獲利途徑，而通過上市公司分紅賺錢的比例一直很小？ 一二級市場差價的受益者主要是機(jī)構(gòu)投資者，上市公司分紅的受益者是所有投資者，一個機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場在收益分配上必然向機(jī)構(gòu)傾斜,普通投資者只能討點殘羹冷炙做獎賞；另外，股市作為融資機(jī)制設(shè)立的出發(fā)點決定了股市投資功能的缺失，這部分解釋了上市公司很少分紅的制度性根源。

為何上市公司業(yè)績造假、內(nèi)幕交易等“黑幕重重”

為什么中國股市的上市公司業(yè)績造假、內(nèi)幕交易等“黑幕重重”？誰該對此負(fù)責(zé)？所有當(dāng)事人都有不可推卸的責(zé)任。監(jiān)管層在發(fā)行制度設(shè)計、交易制度、市場監(jiān)管存在缺位；投資者投資理念不成熟，盲目追漲殺跌；上市公司造假、內(nèi)幕交易短期也許獲利，長期內(nèi)必然咎由自??；機(jī)構(gòu)投資者操縱市場即使獲利也必然承受更大的市場風(fēng)險；中介機(jī)構(gòu)缺乏職業(yè)道德，短期內(nèi)能夠攬到業(yè)務(wù)，長期內(nèi)有可能威信掃地，喪失市場份額。所以，為了避免這些問題，每個人都任重而道遠(yuǎn)。

中小板、創(chuàng)業(yè)板為何暴漲暴跌？

是什么導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板“高股價、高市盈率、高募資”的“三高”？ 小板、創(chuàng)業(yè)板本身估值不合理，致使市場定價遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價值，這是它們暴漲暴跌的根本原因“三高”的原因主要來自利益機(jī)制的不均衡，致使尋租、造假、利益輸送、虛假出價、追漲殺跌等行為正?；渲械膯栴}每個人都清楚，卻缺少足夠的動因去解決，而且每個利益主體都不干凈，所以對于存在的問題無力、也不愿去解決。所以三高問題歸根結(jié)底來自于制度設(shè)計的缺陷。

中小投資者利益為何未能有效受到保護(hù)

為什么與保護(hù)中小投資者利益有關(guān)的制度規(guī)定往往不起作用？而有利于上市公司發(fā)股票的很快會實行？這種現(xiàn)象首先是由股市作為融資機(jī)制設(shè)立的出發(fā)點決定的；其次是由上市公司和機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場、普通投資者相對弱勢的利益分配格局決定的；此外，也與監(jiān)管層的政策取向和執(zhí)行力度密不可分。

為什么絕大多數(shù)股民在絕大多數(shù)時間都在賠錢？

為什么絕大多數(shù)股民在絕大多數(shù)時間都在賠錢？中國股市還有投資價值嗎？中國股市作為融資機(jī)制設(shè)立的制度性缺陷必然導(dǎo)致投資功能的弱化或喪失，這決定了很少有投資者能夠賺取豐厚的投資收益，少部分人即使可以賺取收益也只是殘羹冷炙；中國股市存在的一系列問題決定了，只有剔除了這些因素才有投資價值；從這個角度來看，中國股市雖然市盈率處于歷史低位，仍然有向下調(diào)整的空間；這就是為什么美國股市已經(jīng)觸底反彈、中國股市仍然萎靡不振的原因。