誰是B股下挫“元兇”

主持人：4月下旬以來，滬深B股指數(shù)持續(xù)大幅下挫，為投資者所始料不及，兩位應(yīng)當(dāng)如何看待這種情況？

杜亮：目前B股市場出現(xiàn)大幅下挫，一方面跟A股下跌有較大關(guān)系，另一方面與國際板推出預(yù)期、人民幣升值也有密切的聯(lián)系。A股市場調(diào)整、國際板推出預(yù)期、人民幣升值這三個(gè)方面對于B股上漲，都形成較大制約，因此后市B股還將繼續(xù)震蕩調(diào)整。

張仕元：B股下跌最直接的因素就是國際板推出預(yù)期。從市場原因來看，可能還與宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場下行有一定關(guān)系。

主持人：當(dāng)前滬深B股是否存在高估？如果存在高估，是整體性高估還是個(gè)別B股高估？

張仕元：初步測算，目前B股整體市盈率約為14倍，滬市B股稍微高一點(diǎn)，15倍左右，深市約12.6倍?？傮w來看，比A股低一點(diǎn)，但不算高也不算低。從投資角度來講，一些個(gè)股現(xiàn)在相對便宜。

杜亮：B股與A股從本質(zhì)上看，是一個(gè)市場，B股因市場本身的特點(diǎn)估值相對偏低，但絕對估值是處在一個(gè)比較合理的水平。

主持人：有網(wǎng)友在交流平臺上說，目前108只B股對A股的折價(jià)率在50%左右，且2001年B股對內(nèi)地投資者放開后十年來折價(jià)率一直維持在50%左右。因此，B股回落并非B股估值高企，而是政策緊縮累積效應(yīng)造成B股資金恐慌性拋售。兩位嘉賓是否認(rèn)同這一看法？

張仕元：這個(gè)看法有一定的道理，但不全面。相對來講，我國的外匯資金還是比較充裕，所以我覺得這不僅是一個(gè)資金問題。

杜亮：政策緊縮累積效應(yīng)導(dǎo)致B股恐慌性拋售，并非空穴來風(fēng)。但它不是近期B股暴跌的主要因素。目前B股資金來自兩方面，一方面是居民外幣持有量，另一方面就是境外投資者的外匯資金。貨幣政策的緊縮影響固然存在，但政策累積效應(yīng)對B股負(fù)面影響不是直接的。

主持人：這段時(shí)間有種觀點(diǎn)說B股暴跌是外資機(jī)構(gòu)“陰謀”做空我國股市，從而達(dá)到抄底中國的目的，你們是否認(rèn)同？

張仕元：除外國投資者外,國內(nèi)投資者也持有B股。所以，外資通過做空B股抄底的說法，缺少事實(shí)支撐。即使外資機(jī)構(gòu)有這種想法，在實(shí)際操作中仍存在一定難度。

主持人：現(xiàn)在有很多觀點(diǎn)認(rèn)為，滬深B股指數(shù)持續(xù)下挫，首要原因是國際板推出預(yù)期。兩位嘉賓對此怎么看？

杜亮：目前來看，國際板是另起爐灶，一旦國際板推出，B股市場可能被邊緣化。此前大家說國際板推出后，會對A股造成一定的資金分流。國際版開戶以后，目前A股已有的投資者認(rèn)為，像咱們以前參與創(chuàng)業(yè)板，可能簽一個(gè)協(xié)議。國際板也必然要對海外投資者開放，這就可能對B股造成一些負(fù)面沖擊。假如海外投資者可以在國際板開戶之后投資A股，那么B股市場是不是會被邊緣化呢？由此來看，國際板推出預(yù)期，應(yīng)該是造成目前B股大幅下挫的主要原因。

張仕元：國際板推出預(yù)期導(dǎo)致B股暴跌，引出了一個(gè)問題：那就是B股未來將何去何從？資本市場任何一個(gè)板塊都要有投資定價(jià)和資源配置功能，而B股從2000年以后就沒有新股票上市。近十年B股市場其實(shí)被嚴(yán)重邊緣化了。B股要想生存下去，必須找到一條出路。在醞釀國際板的時(shí)候，市場出現(xiàn)過這種聲音：在B股基礎(chǔ)之上打造國際板。但就新的國際板方案而言，大家看不到這個(gè)希望。因此，當(dāng)前B股下跌就是對希望落空的反映。

B股何去何從

主持人：有網(wǎng)友提問，現(xiàn)在B股和國際板合并希望是否已經(jīng)落空，將來B股是否會迎來變革，可能會以何種方式？

張仕元：未來B股的走向，大概有兩種可能。其一是B股直接退市，因?yàn)锽股是在特定歷史條件下，為解決國內(nèi)企業(yè)的外部資金需求，而生成的這么一個(gè)交易板塊。目前國內(nèi)企業(yè)對外部資金需求大為降低。現(xiàn)在不是外匯不夠，而是外匯過多的問題。在這種背景之下，B股似乎可以考慮轉(zhuǎn)成A股，但這面臨一個(gè)外資投資者投資A股的制度性問題。其二是B股可以轉(zhuǎn)換思路，如果境內(nèi)外投資者重新使B股恢復(fù)再融資功能，有一些B股公司走出去，在國際上投資，也不失為B股未來可以考慮的發(fā)展方向。

杜亮：我比較認(rèn)同張老師前一種辦法。在國際板沒有明確之前，B股投資機(jī)會較小，因?yàn)橛兄贫刃詥栴}要解決，很難漲起來。

主持人：交流平臺上看到有網(wǎng)友發(fā)言，他認(rèn)為緊縮預(yù)期與國際板推出預(yù)期，只是滬深B股指數(shù)持續(xù)下挫的表層原因。從具體操作層面來看，此前一直免稅的滬深B股分紅，現(xiàn)在開始征收所得稅，應(yīng)該是滬深B股指數(shù)持續(xù)下挫的更重要原因。兩位嘉賓對此怎么認(rèn)為呢？

張仕元：這個(gè)觀點(diǎn)有一定道理。當(dāng)然，從國內(nèi)投資者角度來看，投資收益主要還是通過交易差價(jià)來獲得，股票分紅所占投資收益比例較低。因此，征稅誘發(fā)B股暴跌，有這個(gè)原因存在，但不會是全部原因。

杜亮：有一些投資者比較看中B股分紅，征收所得稅以后，必然對相關(guān)投資B股分紅收益造成影響，但稅收效應(yīng)可能在10%到15%。就是說分紅這一塊，這個(gè)消息一出來，市場其實(shí)反映是比較迅速的，早已把利空基本消化。因此，分紅稅收變化難以解釋近期B股連續(xù)下挫。

主持人：兩位對于近日B股的上漲怎么看，拐點(diǎn)出現(xiàn)還是技術(shù)反彈？

張仕元：我覺得是技術(shù)反彈。

杜亮：基本上是反彈。近期B股下跌背后有制度性因素，只要制度性因素不消除，B股市場很難出現(xiàn)大行情。

主持人：有人認(rèn)為，B股走勢對于A股走勢具有指示性作用。請問兩位嘉賓，B股這段時(shí)間暴跌，對于判斷A股接下來的大方向是否有指示意義？

張仕元：B股作為市場風(fēng)向標(biāo)，在以前大的環(huán)境中得到過印證。B股是不是可以作為風(fēng)向標(biāo)，我覺得還得進(jìn)行具體分析。至少可以說，B股暴跌并不能簡單得等同于預(yù)期A股也會暴跌。資本市場制度建設(shè)，應(yīng)該著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該根據(jù)資本市場的發(fā)展相機(jī)抉擇。從這個(gè)角度來看，如果放緩國際板推出時(shí)間，我覺得A股大方向上應(yīng)該看不到暴跌的可能。

杜亮：我不認(rèn)同B股風(fēng)向標(biāo)這個(gè)說法。能稱得上風(fēng)向標(biāo)，必須具有更多投資者、更多研究人員和更成熟的市場，一個(gè)更穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，但是這些條件B股市場不具備。如果剔除制度性因素，B股市場應(yīng)該是一個(gè)剛性市場。

B股投資策略

主持人：現(xiàn)在B股市場成交量每天只有幾千萬，很久沒有發(fā)行過新股了，無法再融資。是否可以判斷B股市場歷史使命已經(jīng)終結(jié)，基本沒有發(fā)展前景和動力呢？

張仕元：我覺得B股未必就完全沒有發(fā)展前景。如果換一種方向考量B股，恢復(fù)B股再融資，鼓勵我國企業(yè)借此走出去，可能就是一個(gè)辦法。從資本市場來講，支持我國企業(yè)走出去，讓B股承載一個(gè)新的使命，就是一個(gè)很好方向。

杜亮：讓B股市場重新恢復(fù)融資能力，實(shí)事求是地說，還是比較難。如果一個(gè)企業(yè)選擇在B股上市繼續(xù)融美元，時(shí)間會特別長，就是說包括相關(guān)制度審核，審批流程特別長。另外，B股市場以目前規(guī)模不具備太大的融資能力。從這個(gè)層面來說，讓B股恢復(fù)融資能力比較困難，B股繼續(xù)存在或者說未來大發(fā)展可能性較小。

主持人：如果美元升值，資金是否會回流B股？

張仕元：有這種可能。畢竟相對A股來講，B股估值總體偏低。B股也不乏好的企業(yè)，只不過現(xiàn)在看不到這個(gè)趨勢而已。如果偶然出現(xiàn)向上，B股可能再次受到投資者關(guān)注。

杜亮：從邏輯上來說，美元升值，B股將上漲。實(shí)際情況是，美元很難升值。目前美聯(lián)儲發(fā)的基礎(chǔ)貨幣體量相當(dāng)大，這不支持美元持續(xù)走強(qiáng)。在歐洲爆發(fā)危機(jī)或者局部沖突升級的一些極端情況下，美元才有可能回到升值通道。

主持人：就滬深B股投資而言，兩位嘉賓能否給投資者介紹一些較好的投資策略？

張仕元：B股有一些公司相對來講還是不錯(cuò)的。作為一個(gè)投資市場“伴讀”來講，無論是B股以后出現(xiàn)怎樣的發(fā)展方向，這個(gè)里面還有一部分公司會產(chǎn)生一些機(jī)會。比如，一旦B股分紅比例遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)，那么相關(guān)公司就具備了一定的價(jià)值。

杜亮：我們有三個(gè)判斷，一個(gè)是A股市場基本面不會走好，B股制度性因素利空還沒有全部兌現(xiàn)，人民幣將繼續(xù)升值，因此B股市場很難有大的機(jī)會。下半年B股機(jī)會在哪？最主要的就是國際板推出。如果國際板推出得到明確，特別是開戶細(xì)則明確之后，B股市場何去何從就會變得明晰。這個(gè)時(shí)候，B股市場有可能獲得制度性溢價(jià)。同時(shí)，B股市場分紅比A股市場高很多，可以選擇B股分紅較高的公司。另外，處于朝陽行業(yè)的B股公司，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新能源和節(jié)能減排領(lǐng)域的一些B股公司，可以納入投資者的考慮范圍之內(nèi)。