新股發(fā)行市場(chǎng)，也是個(gè)江湖，各方利益博弈的競(jìng)技場(chǎng)。

各方利益博弈的落腳點(diǎn)在定價(jià)。牛市的時(shí)候，新股定價(jià)在各方利益的推動(dòng)下一路走高。而在市場(chǎng)低迷當(dāng)下呢？

民生證券保薦的八菱科技，就在詢價(jià)環(huán)節(jié)，遭到了買方機(jī)構(gòu)用腳投票，以不足20家有效報(bào)價(jià)詢價(jià)對(duì)象而被迫中止發(fā)行。

理財(cái)周報(bào)記者連線了五家投行，八家買方機(jī)構(gòu)，試圖還原八菱科技在詢價(jià)環(huán)節(jié)上，到底發(fā)生了什么。

一份過(guò)期的投資價(jià)值報(bào)告

“投價(jià)報(bào)告估價(jià)下限再打個(gè)六折?！鄙虾Ｒ晃粋突鸾?jīng)理告訴記者，現(xiàn)在圈內(nèi)打新流傳這么個(gè)玩笑話。

記者輾轉(zhuǎn)獲得了一份八菱科技的估值報(bào)告。民生證券給出的詢價(jià)區(qū)間是33.5元—40.2元，市盈率25-30倍。

對(duì)于這樣的估價(jià)，買方機(jī)構(gòu)并不買賬。在19家報(bào)價(jià)了的詢價(jià)對(duì)象中，有一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)給出的報(bào)價(jià)竟是12元。該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士還向記者透露：“其余大部分機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)都在15塊錢以下，其中不乏13元、14元的。”

北京一家參與了報(bào)價(jià)的基金公司說(shuō)：“八菱科技所處的整個(gè)行業(yè)不太好，公司基本面也很一般。而且目前市場(chǎng)低迷，我們給出了一個(gè)很低的報(bào)價(jià)，市盈率低于15倍?！?/p>

詢價(jià)機(jī)構(gòu)給出的報(bào)價(jià)，幾乎就是估值報(bào)告詢價(jià)區(qū)間下限的六折，很吊詭地印證了上述基金經(jīng)理說(shuō)的玩笑話。

利益雙方的估價(jià)分歧如此之大。更多的券商研報(bào)我們已無(wú)法看到，詢價(jià)當(dāng)晚就爆出了中止發(fā)行的問(wèn)題，研究員根本來(lái)不及寫研報(bào)。

但通過(guò)查閱券商晨會(huì)紀(jì)要，可看到此前安信證券對(duì)八菱科技給出了估值，建議詢價(jià)區(qū)間是29.9-32.5元。但這也低于民生證券給出的估值。很顯然，機(jī)構(gòu)們普遍認(rèn)為民生證券給出的估值偏高。

而且，這份估值價(jià)值報(bào)告成于4月20日，距今已經(jīng)過(guò)去將近兩個(gè)月。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)震蕩下行的近兩個(gè)月里，民生證券始終沒(méi)有對(duì)八菱科技的估值進(jìn)行任何調(diào)整。

這樣一份新股估值報(bào)告，有兩個(gè)署名，一個(gè)是策略分析師張琢，一個(gè)是劉利。

據(jù)相關(guān)資料顯示，張琢去年9月才加入民生證券，此前在銀河證券研究所從事策略研究工作，入行僅4年，精通的領(lǐng)域是數(shù)據(jù)分析?？梢哉f(shuō)，機(jī)械行業(yè)他是外行。

而另一位署名的研究員劉利，沒(méi)有研究員執(zhí)業(yè)證號(hào)，也在公開(kāi)信息中找不到關(guān)于他的任何背景介紹。

由這樣兩位行業(yè)并不深入研究員給出的估值，偏離合理軌道太多，也就不難理解了。

買方機(jī)構(gòu)用腳投票

“如果定價(jià)分歧太大，買方機(jī)構(gòu)就有可能采取不參與這樣一個(gè)態(tài)度，尤其在市場(chǎng)低迷的時(shí)候。”深圳一位本土券商投行人士如此表示。事實(shí)上，買方機(jī)構(gòu)已經(jīng)在用腳投票了。

6月7日，北京現(xiàn)場(chǎng)推介會(huì)有點(diǎn)冷清。這一天是八菱科技網(wǎng)下詢價(jià)的最后一天，到現(xiàn)場(chǎng)的機(jī)構(gòu)大概只有五六十家。

“推介會(huì)的提問(wèn)環(huán)節(jié)，氣氛不夠濃烈。”一位參加了北京推介會(huì)的券商研究員告訴記者，“不過(guò)國(guó)泰君安一位研究員對(duì)募投項(xiàng)目質(zhì)疑頗多?！?/p>

“董事長(zhǎng)很和藹，回答得也很有耐心，但并不讓人很信服?！痹撗芯繂T回憶說(shuō)。

當(dāng)日下午三點(diǎn)，詢價(jià)結(jié)束，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)僅19家，低于20家的紅線。而此時(shí)，民生證券已無(wú)力回天。

上海一位投行人士感嘆：“這一點(diǎn)民生證券是疏忽了，兩點(diǎn)半的時(shí)候只有15家左右機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)，都沒(méi)有警覺(jué)?！?/p>

據(jù)記者多方了解到，深圳和上海的推介會(huì)現(xiàn)場(chǎng)熱情也都不高，不少機(jī)構(gòu)僅僅是去推介會(huì)看了看，并沒(méi)有參與報(bào)價(jià)。

這已經(jīng)是釋放出來(lái)的一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。三天來(lái)有多少機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)，民生證券作為主承銷商，心知肚明。

深圳一位目擊了推介會(huì)的基金研究員告訴記者：“現(xiàn)場(chǎng)不是很熱鬧，大家提問(wèn)也不踴躍。回去研究了一下，覺(jué)得其大客戶依賴問(wèn)題太大，業(yè)務(wù)很單一，就沒(méi)參與報(bào)價(jià)?！?/p>

一位見(jiàn)證了上海推介會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的券商研究員則說(shuō)：“整個(gè)現(xiàn)場(chǎng)的坐席還是坐滿了的，不過(guò)提問(wèn)時(shí)大家都很不積極。路演大概11點(diǎn)半就結(jié)束了。最后我們也沒(méi)報(bào)價(jià)?！?/p>

但更多的機(jī)構(gòu)連推介會(huì)都沒(méi)有去。北京一位大型券商的汽車行業(yè)研究員稱：“我們知道八菱科技路演，不過(guò)我們不感興趣。這家公司我們看不懂，所以不想了解?！?/p>

上海一位債券型基金經(jīng)理坦言：“以前市場(chǎng)好的時(shí)候，遇到符合預(yù)期的公司，往往會(huì)抬高價(jià)格去申報(bào)。現(xiàn)在比較謹(jǐn)慎了。八菱科技我們不了解，沒(méi)有報(bào)價(jià)?！?/p>

民生證券投行能力遭質(zhì)疑

再低的報(bào)價(jià)，也是有效報(bào)價(jià)。詢價(jià)機(jī)構(gòu)旗下的每只產(chǎn)品，都可以是詢價(jià)對(duì)象。八菱科技偏偏就沒(méi)有湊齊這20家有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象。

坊間紛紛猜測(cè)，民生證券三緘其口。記者致電民生證券媒體負(fù)責(zé)人和資本市場(chǎng)部人員，均未得到任何回應(yīng)。

“很顯然，沒(méi)有與機(jī)構(gòu)溝通好。”記者采訪了五六家投行人士，這一觀點(diǎn)幾乎成為共識(shí)。

這一點(diǎn)從買方機(jī)構(gòu)方面也可以看出一些端倪。上海一家參與報(bào)價(jià)的基金公司稱，此前沒(méi)有接到民生證券的溝通電話。“我們都是自己去報(bào)價(jià)的?！边@家基金公司最后報(bào)了一個(gè)很低的價(jià)格，低于15倍市盈率。

而上海另一位基金經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)：“民生證券事先沒(méi)有給我們更多訊息，兩三天內(nèi)我們對(duì)公司了解很有限，雖然推介會(huì)現(xiàn)場(chǎng)聽(tīng)著好像還不錯(cuò)，但還是沒(méi)把握，放棄了報(bào)價(jià)?！?/p>

據(jù)了解，這家基金公司參與了同期另一家公司的報(bào)價(jià)?！八麄兪虑昂臀覀冇羞^(guò)溝通，邀請(qǐng)我們?nèi)ス究戳?，我們?duì)公司了解多一些。但是目前市場(chǎng)不好，我們也報(bào)了一個(gè)很低的價(jià)?！?/p>

上海一家中型券商的投行人士認(rèn)為：“雖現(xiàn)在市場(chǎng)低迷，新股發(fā)行有可能會(huì)遇到一些障礙。但還是不能等著別人來(lái)報(bào)，應(yīng)該主動(dòng)去溝通，加強(qiáng)溝通力度?！?/p>

另一位深圳的本土券商投行人士則告訴記者：“新股發(fā)行和投行的人脈關(guān)系很大，在中國(guó)這樣的市場(chǎng)氛圍，詢價(jià)前投行打電話讓關(guān)系戶捧捧場(chǎng)是很正常的。小券商關(guān)系資源不夠，錯(cuò)誤估計(jì)形勢(shì)的話，確實(shí)有可能出問(wèn)題?！?/p>

據(jù)記者多方了解，民生證券并非一點(diǎn)功課都沒(méi)有做。北京一位接近民生證券的業(yè)內(nèi)人士說(shuō)：“民生證券還是找了一些機(jī)構(gòu)抬轎，20家還是能湊齊的。只是最后他們自身網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)故障，抬轎的幾個(gè)機(jī)構(gòu)沒(méi)能趕在三點(diǎn)前報(bào)價(jià)?！?/p>

“當(dāng)然，從另一方面也反映出民生投行能力不行，抬轎機(jī)構(gòu)也找的不多，最后有幾家出現(xiàn)意外，成了這樣的結(jié)局?！鄙鲜鲈撊耸恐毖圆恢M地說(shuō)。