2010年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雖然上半年滬深上市公司在營收額、凈利額等多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及毛利率、凈資產(chǎn)收益率等多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)上均實(shí)現(xiàn)同比大增，并創(chuàng)下階段性歷史新高，但同時，不少公司尤其是房地產(chǎn)企業(yè)存貨高企、貨幣資金增幅放緩、經(jīng)營現(xiàn)金流惡化等隱憂也如影隨形，持續(xù)性經(jīng)營壓力陡增。未來一兩年，現(xiàn)金流量表及資產(chǎn)負(fù)債表上的隱憂會否勾稽聯(lián)動至利潤表？上市公司的業(yè)績走勢是迭創(chuàng)新高、高位鈍化抑或是高位下滑？仍需關(guān)注宏觀環(huán)境、市場環(huán)境尤其是房地產(chǎn)市場的變化趨勢。

⊙記者 郭成林 ○編輯 邱江

房地產(chǎn)“帶頭”惡化現(xiàn)金流

截至8月30日，兩市已披露半年報(bào)的上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計(jì)為16546億元，而去年同期為8098億元，大增104%。

細(xì)查上述數(shù)據(jù)，今年上半年23個行業(yè)板塊(統(tǒng)計(jì)口徑均依據(jù)申萬分類)中經(jīng)營現(xiàn)金流最好的為金融服務(wù)業(yè)，合計(jì)凈流入13060億。但由于金融業(yè)特殊的經(jīng)營模式，上述現(xiàn)金流入所代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是4萬億刺激政策逐步退出后，國內(nèi)銀行業(yè)放貸量同比出現(xiàn)放緩。

若剔出金融業(yè)，兩市上市公司上半年經(jīng)營現(xiàn)金流合計(jì)僅為3485億，而去年則高達(dá)6338億，降幅達(dá)45%。

明細(xì)來看，各行業(yè)板塊中經(jīng)營現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出的有房地產(chǎn)、信息設(shè)備、建筑建材、綜合、機(jī)械設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易這六塊，分別凈流出847億、93億、54億、52億、42億、22億，而去年同期僅信息設(shè)備一個行業(yè)凈流出25億。

此外，在剔出金融業(yè)的22個行業(yè)板塊中，上半年現(xiàn)金流同比出現(xiàn)負(fù)增長的多達(dá)19個，同比增長的僅交通運(yùn)輸、餐飲旅游及采掘三個行業(yè)。

尤其值得注意的是，房地產(chǎn)板塊的現(xiàn)金凈流出帶頭繃緊上市公司的現(xiàn)金流。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年上市房企的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流合計(jì)為-847億，而2009年同期為430億，同比負(fù)增長297%。而上述經(jīng)營現(xiàn)金凈流出、同比負(fù)增長率最高的幾個行業(yè)均或多或少受地產(chǎn)業(yè)蕭條影響。

庫存增高是資金鏈緊繃主因

一般而言，造成企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流趨緊的主因，有存貨增加占用資金、放寬信用政策導(dǎo)致賒銷增加、收款期延長，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳致使實(shí)際發(fā)生的壞賬增加等幾種。而從今年上半年的經(jīng)營情況來看，存貨占用資金增加是上市公司資金鏈緊繃的主因。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩市1908家上市公司(剔出金融業(yè))6月底合計(jì)持有存貨23927億，較去年同期的17114億增長39%；6月底賬上貨幣資金余額合計(jì)20930億，較去年同期的18059億增長16%。值得注意的是，該部分公司貨幣資金余額年初值為21190億，6月底數(shù)據(jù)還環(huán)比下降。

反饋到各行業(yè)板塊上，房地產(chǎn)仍是“罪魁禍?zhǔn)住?。?jù)統(tǒng)計(jì)，地產(chǎn)行業(yè)6月底存貨余額高達(dá)7647億，同比增47.55%，徘徊于歷史高位；同期貨幣資金僅1997億，同比增26.11%。

以行業(yè)龍頭之一的招商地產(chǎn)為例，公司6月底存貨余額高達(dá)338.56億元，較年初增33.95億元。而上半年招商地產(chǎn)雖然實(shí)現(xiàn)10.50億元凈利潤，同比大增116%，但經(jīng)營現(xiàn)金凈流出近20億元。招商地產(chǎn)在半年報(bào)中指出，下半年將采取包括促進(jìn)銷售、優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)、謹(jǐn)慎拿地等一系列措施，確保財(cái)務(wù)安全。

現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表 “聯(lián)動”隱憂

從經(jīng)營現(xiàn)金流的惡化推至存貨高企等原因，顯示出現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表之間的勾稽、聯(lián)動關(guān)系。若目前的政策、行業(yè)發(fā)展趨勢未有大變，則前述兩表上深埋的隱憂最終將反饋到利潤表中的盈利數(shù)據(jù)上。

2009年，強(qiáng)力的刺激政策促使金融系統(tǒng)業(yè)大松銀根、天量放貸，其在財(cái)務(wù)報(bào)表上的體現(xiàn)為金融企業(yè)利潤增、經(jīng)營現(xiàn)金流銳減；其他行業(yè)企業(yè)的利潤增、籌資現(xiàn)金流、經(jīng)營現(xiàn)金流均大增。這種現(xiàn)金流“搬遷”跡象在2010年上半年中正悄然消失。

另一方面，地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控新政——個人銀行房貸收緊、房企融資難度大幅提高等均致使全國樓市出現(xiàn)“價(jià)增量跌”、“價(jià)平量跌”的市況，反饋到房企財(cái)報(bào)中便是利潤創(chuàng)新高但銷量下滑、存貨激增、現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。

于是，“招保萬金”的半年報(bào)直陳下半年房價(jià)有下調(diào)預(yù)期。萬科認(rèn)為，由于去年很多公司新開工項(xiàng)目將在今年的9月、10月開售，屆時市場的供應(yīng)量將明顯增加。金地稱，下半年市場供應(yīng)量的上升將推動調(diào)整繼續(xù)深化，房價(jià)的進(jìn)一步下滑可能將順理成章。

放遠(yuǎn)眼光看，若下半年地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)較為急速的價(jià)格下行拐點(diǎn)，則上述房企的天量存貨滯銷后的資產(chǎn)減值壓力，將進(jìn)一步惡化業(yè)績。且目前來看，地產(chǎn)業(yè)仍是我國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的砥柱，其蕭條實(shí)況影響的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)方至少包括鋼鐵等數(shù)十個行業(yè)。同時，由于我國國民財(cái)富主要集中在房產(chǎn)等資產(chǎn)市場，若短期內(nèi)房價(jià)大跌，則將伴隨國民財(cái)富大幅銳減進(jìn)而影響人們的收入預(yù)期及消費(fèi)動力，屆時尚處安全的消費(fèi)行業(yè)也將廣受波及。

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