2011年2月關(guān)于重慶啤酒研究報告

重慶啤酒：治療性乙肝疫苗臨床進(jìn)展公告點評

2011年2月關(guān)于重慶啤酒公告點評： 創(chuàng)新藥物的道路曲折,未來資本市場會逐步接受長期投資的觀點。我們在此前的多篇報告中指出,治療性乙肝疫苗的創(chuàng)新性是前所未有的,其市場價值、經(jīng)濟(jì)效益也是空前的。重慶啤酒作為風(fēng)險投資參與這個項目至今10多年,幾經(jīng)沉浮,也曾面臨失敗的考驗,但創(chuàng)新藥物從來不是1+1那么簡單,國外的新藥也沒有一蹴而就的,投資伴隨藥物研發(fā)的過程,是非常普遍的現(xiàn)象(參見我們的《治療性疫苗行業(yè)報告》中,對DENDRON公司的分析)我們相信隨著國內(nèi)自主創(chuàng)新能力提高,越來越多具有真正創(chuàng)新價值的藥物會進(jìn)入投資者的視野。研發(fā)周期10年以上,投資時機(jī)伴隨藥物開發(fā)進(jìn)展的一個個milestone,這在國外非常普遍的投資模式,也會影響國內(nèi)的投資風(fēng)格。.

我們對公司治療性乙肝疫苗的前景繼續(xù)看好。隨著臨床進(jìn)展的順利,對該項目的估值也在提高。(參見2009年8月《橘子快紅了》的估值討論)我們認(rèn)為今年完成II期臨床,并順利進(jìn)入III期臨床的話,該疫苗對母公司的貢獻(xiàn)在110元以上。今年年底北大組全部揭盲,浙大組也公布完成48周臨床的結(jié)果,在此之前,都是投資的時機(jī)。我們維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

2011年3月研究報告

重慶啤酒：最新臨床進(jìn)展公告點評

目前的結(jié)果表明,疫苗的臨床試驗進(jìn)展順利。此前股價突然下跌,是因為市場有傳言說浙大組臨床出現(xiàn)問題。我們經(jīng)過溝通,了解到臨床并未有重大事故發(fā)生。因此這種傳言不足信。在此前的報告中,我們指出,截至目前的臨床結(jié)果,已經(jīng)說明治療性乙肝疫苗的安全性得到充分驗證,不良反應(yīng)低。退一步說,臨床試驗本身就是有一定風(fēng)險的,即使出現(xiàn)不良反應(yīng),也是正常現(xiàn)象。我們需要分析這種不良反應(yīng)是否與藥物本身有關(guān)。而即使與藥物有關(guān),也需要看嚴(yán)重程度,未必對產(chǎn)品上市產(chǎn)生不利影響。

北大組已經(jīng)進(jìn)入“中盤”,數(shù)據(jù)不斷增加,對疫苗效果的預(yù)期也不斷樂觀。101例受試者完成試驗,這個樣本數(shù)足夠有統(tǒng)計意義。從臨床調(diào)研了解的信息表明,疫苗的有效性得到充分驗證,超越現(xiàn)有藥物,幾無異議。早期臨床樣本的跟蹤顯示,疫苗治療后,基本上沒有出現(xiàn)反彈,這相比現(xiàn)有的核苷類似物,優(yōu)勢極其明顯。給藥方便,病人的依從性好。這些特點,都是治療性疫苗未來能成為一線用藥甚至戰(zhàn)勝現(xiàn)有乙肝藥物的重要優(yōu)勢。

我們認(rèn)為,根據(jù)臨床方案設(shè)計,北大組在10月份左右完成。屆時臨床數(shù)據(jù)揭盲,有助于資本市場重新正確認(rèn)識治療性乙肝疫苗的價值。簡單的說,今年是驗證“橘子成熟”的一年。

維持“強(qiáng)烈推薦”。我們認(rèn)為,生物制藥是新興產(chǎn)業(yè)中非?；钴S的領(lǐng)域。過去投資生物領(lǐng)域的那些公司,經(jīng)過市場淘汰,有希望進(jìn)入收獲期。重慶啤酒經(jīng)過10多年的付出和等待,有望在今年看到治療性乙肝疫苗項目成功。這一項目的成功,不僅會給公司帶來巨大的投資回報,也有重大的社會意義。我國每年因乙肝帶來的經(jīng)濟(jì)損失估計在6000億元,如果能對乙肝實現(xiàn)有效治療,那么帶來的財富節(jié)約也非?？捎^。我們對治療性乙肝疫苗的前景樂觀,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。