為何不賣

到了2011年三季度，大成基金所持有的重慶啤酒的市值達(dá)到37億元。從2009年三季度重慶啤酒限售股全部解禁后，大成基金持有重啤總量一直在8%-9%，接近10%的監(jiān)管上限。

目前，重慶啤酒已經(jīng)成長(zhǎng)為大成創(chuàng)新成長(zhǎng)、大成優(yōu)選、大成財(cái)富管理2010等幾只基金的前三大重倉(cāng)股。

從2009年下半年開始，南方基金、華夏基金、建信基金、嘉實(shí)基金等一批主動(dòng)管理型基金批次參與重慶啤酒，但在2010年底到2011年初，都明顯撤離。期間，還有不少私募進(jìn)進(jìn)出出。

一位資深券商資管人士認(rèn)為，如果說(shuō)，重慶啤酒在15元時(shí)具有安全邊際，那么股價(jià)80多元已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了預(yù)期兌現(xiàn)、或透支了疫苗成功的空間，為什么大成遲遲沒有變現(xiàn)收益？

但在劉明看來(lái)，沒有這次信息披露的“意外”事件前，“實(shí)驗(yàn)進(jìn)展順利，為何要賣？股價(jià)還沒有達(dá)到我們給的估值?！?/p>

劉明強(qiáng)調(diào)，公司內(nèi)部無(wú)論投研團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)都曾多次討論對(duì)重啤的投資風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)控的關(guān)鍵還是跟蹤調(diào)研，即研究的深度。

記者了解到，劉明去重慶進(jìn)行過(guò)兩到三次調(diào)研，基金經(jīng)理和研究員去了十多次。劉明坦言，他們與上市公司的溝通并不十分頻繁，主要是了解資金的到位和投資意愿，最核心的是跟蹤整體的臨床試驗(yàn)組的進(jìn)展?！拔覀冎荒茏ゴ笫录?，就是實(shí)驗(yàn)順利推進(jìn)，實(shí)驗(yàn)進(jìn)度只要在做，外部的券商也有跟蹤，沒有發(fā)生意外情況，沒有必要無(wú)謂的擔(dān)心，我們就選擇一直持有。”

據(jù)了解，在實(shí)驗(yàn)進(jìn)行過(guò)程中，大成也從各種渠道獲得臨床數(shù)據(jù)，表現(xiàn)較好。這主要依靠外部的研究，例如對(duì)沒有揭盲的總體試驗(yàn)樣本的E抗原轉(zhuǎn)陰率等數(shù)據(jù)的跟蹤，這些來(lái)自券商對(duì)臨床醫(yī)生的草根調(diào)研，而大成內(nèi)部則對(duì)個(gè)別醫(yī)院抽樣詢問(wèn)。

對(duì)此一位投資界人士表示疑惑，他不明白怎樣才能合法地獲得設(shè)盲期間的臨床準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

2009年8月以來(lái)，興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)研究員王晞關(guān)于重慶啤酒至少發(fā)布了26份研報(bào)，無(wú)論重慶啤酒股價(jià)在什么價(jià)位，均給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。華創(chuàng)證券研究員廖萬(wàn)國(guó)亦發(fā)表了多篇報(bào)告并組織路演。但這次事件后，廖萬(wàn)國(guó)對(duì)本報(bào)表示，最終的數(shù)據(jù)沒有出來(lái)前不便發(fā)表任何觀點(diǎn)。

雖然治療性乙肝疫苗還沒有大獲成功的先例，但劉明并不掩飾他對(duì)自家和外部研究員專業(yè)性信任。

本報(bào)也獲悉，此前劉明和呂猛也都了解到，國(guó)外進(jìn)行過(guò)類似的治療性乙肝疫苗研發(fā)，但均止步于在小樣本實(shí)驗(yàn)的Ⅱ期A階段，原因也是安慰劑組和用藥組沒有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)差異。他們亦聽聞，復(fù)旦大學(xué)所進(jìn)行的乙克實(shí)驗(yàn)最新結(jié)果也出現(xiàn)了類似不佳效果的說(shuō)法，不過(guò)目前的信息是這個(gè)乙克Ⅲ期實(shí)驗(yàn)還將重復(fù)進(jìn)行。

對(duì)于同行評(píng)價(jià)大成基金投資重慶啤酒如同在做風(fēng)險(xiǎn)投資——廣撒網(wǎng)、賭概率。劉明表示，這完全沒有可比性，大成的分散度要比風(fēng)投高得多。他還認(rèn)為對(duì)重啤成功概率的預(yù)期遠(yuǎn)不止風(fēng)投僅10%-20%左右的水平。

劉明認(rèn)為，投資重慶啤酒的特殊風(fēng)險(xiǎn)在于，實(shí)驗(yàn)進(jìn)程有可能不順利——實(shí)驗(yàn)中間的波折難免，但都不影響對(duì)最后成功的判斷。即使結(jié)論不行，實(shí)驗(yàn)可能階段性的告一段落，但后面可以再論證，就像Ⅱ期A結(jié)論失敗后又跟蹤論證而繼續(xù)了現(xiàn)在的Ⅱ期B，失敗了還可以重做，不能代表藥就失敗了，這是時(shí)間進(jìn)程拉長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但北京一位證券研究人士卻認(rèn)為，大成堅(jiān)持認(rèn)為該疫苗成功是大概率事件，劉明的解釋并沒有洗清賭概率的嫌疑。