趙娟

12月23日，深陷“疫苗漩渦”的重慶啤酒(600132.SH)的股價(jià)終于在28.45元的位置鎖住，并迎來長達(dá)兩周的停牌。這距離大成基金要求重啤停牌時(shí)的12月12日已經(jīng)過去10天，而彼時(shí)重啤的股價(jià)還在59.09元的位置。

在12月8日重啤公布疫苗研究部分實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)被市場解讀為“失敗”后，重倉該股的大成基金近半個(gè)月深受煎熬。此時(shí)重啤已連續(xù)11個(gè)交易日出現(xiàn)“十跌?！?，股價(jià)削去65%。作為該股最大的機(jī)構(gòu)投資人，大成基金終于在動議罷免董事長后等來了重慶啤酒一紙停牌公告。

大成基金堅(jiān)稱對于重慶啤酒是研究最深入的一次“價(jià)值投資”，至今的風(fēng)險(xiǎn)教訓(xùn)是“組合波動的風(fēng)險(xiǎn)”。而此次停牌對大成而言是緩兵之計(jì)還是實(shí)驗(yàn)結(jié)果驚天逆轉(zhuǎn)，要待2012年1月6日重啤披露“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗項(xiàng)目”Ⅱ期臨床實(shí)驗(yàn)相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果終稿并復(fù)牌才能夠揭曉了。

無論如何，交易數(shù)據(jù)顯示，大成基金或已在出貨重慶啤酒。

且不對何謂價(jià)值投資邏輯進(jìn)行討論，“這是對基金集中持股的一次深刻教訓(xùn)?！币晃粯I(yè)內(nèi)權(quán)威人士稱，但與規(guī)?？s水、排名下降的大成基金相比，投資者更深受其害。

大成出逃？

12月21日，重慶啤酒公告稱，大成基金以作為持有公司10%以上股份股東的身份，提議公司董事會召開臨時(shí)股東大會，審議免除黃明貴先生董事職務(wù)事項(xiàng)，將于2012年2月7日召開臨時(shí)股東大會。

由基金公司提議罷免上市公司董事長，這在A股市場還是第一次。這可以被認(rèn)為是二級市場投資者“地位提升”、“積極作為”的標(biāo)志，不過目前距2月7日還有時(shí)日，且持有重慶啤酒30%股權(quán)的第一大股東嘉士伯才有真正的決定權(quán)。

對于大成基金而言，他們或許只是用強(qiáng)硬的表態(tài)換來一次出逃的機(jī)會。

公告當(dāng)日，連續(xù)跌停9天的重慶啤酒一度沖擊漲停，成交放量，共有4個(gè)機(jī)構(gòu)席位分別賣出24390.69萬元、14407.5萬元、11423.74萬元、4937.13萬元。以當(dāng)日股票均價(jià)31.4元計(jì)算，上述機(jī)構(gòu)賣出股票數(shù)量分別約是776.7萬股、458.8萬股、363.8萬股、157.2萬股。

從重慶啤酒公布的三季報(bào)數(shù)據(jù)看，持有該股200萬股以上的機(jī)構(gòu)，除了中國人壽旗下一只產(chǎn)品外，只有7只大成旗下基金。

除非有機(jī)構(gòu)在10月到11月25日停牌前不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)吸籌重慶啤酒超過350萬股并進(jìn)入前十大流通股東，否則很可能大成基金旗下至少3只基金已經(jīng)出逃重慶啤酒。

此前在12月8、9、12日三天，分別有三個(gè)機(jī)構(gòu)席位買入重啤，但就在成交放大的21日并無一個(gè)機(jī)構(gòu)席位買入上榜。12月16、19、21日，連續(xù)有6個(gè)機(jī)構(gòu)席位在跌停板賣出重啤。

距離2011年末只有不到10個(gè)交易日，在即將披露的基金四季報(bào)中即可見各機(jī)構(gòu)持股明細(xì)。

如果大成基金在30元的股價(jià)、10個(gè)跌停后選擇賣出，那么此前其對價(jià)值投資邏輯的堅(jiān)稱、對上市公司的信息披露不當(dāng)?shù)呢?zé)備都將顯得無力，且有轉(zhuǎn)移視線之嫌。

集中持股之傷

重慶啤酒事件爆發(fā)后不久，一家基金公司的投資總監(jiān)就召集研究員將旗下重倉股全部重新檢查——看看是否有持倉較集中且存在基本面較大風(fēng)險(xiǎn)的類似現(xiàn)象。

他認(rèn)為，對于個(gè)股選擇，歷來是成敗論英雄，但大成基金在集中持股方面的確存在較大的風(fēng)險(xiǎn)問題，在他看來，這家業(yè)內(nèi)排名第七的大公司，因?yàn)檫@一件投資使得多年的積累可能功虧一簣，實(shí)在可嘆。

截至3季度末，大成旗下公募基金產(chǎn)品持有重慶啤酒已經(jīng)超過9%，而大成基金稱，旗下包括公募基金、特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)的投資組合共同持有的重慶啤酒股份超過10%，并不違法違規(guī)。

實(shí)際上，大成基金歷來有集中持股的偏好，且似乎其對此不以為然。此前大成旗下多只基金多次在二級市場買入三安光電，并兩次參與該股的定向增發(fā)，旗下8只基金曾一度持有LED概念股占流通股比超過30%。當(dāng)時(shí)大成基金內(nèi)部人士回復(fù)本報(bào)的說法是，集中持股是其投資風(fēng)格之一，隨著上市公司長期投資價(jià)值的體現(xiàn)，集中投資而承擔(dān)的流動性風(fēng)險(xiǎn)將會得到回報(bào)，但這需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

三安光電股價(jià)在今年下半年一路下跌，現(xiàn)股價(jià)在11元附近。該股今年曾“10送12派2元”，按2010年30元的定向增發(fā)價(jià)格計(jì)算，大成基金第二次參與其定增并未嘗到甜頭。

深圳一位私募基金經(jīng)理認(rèn)為，機(jī)構(gòu)持股雖然按規(guī)定最多只能是總股本的10%，股改后，面臨大量的小非解禁，如果大非不減持，機(jī)構(gòu)很可能已是控盤的第一大流通股東，這樣的投資算得上“新莊股”行為。

如同重慶啤酒，其市值從70多億元漲到了最高400多億元，大成基金持有的市值最高達(dá)到37億元，雖然占不到單個(gè)基金資產(chǎn)10%的上限，但若不是大成基金700多億元的總資產(chǎn)規(guī)模支撐，對于中小基金公司而言，集中重倉持股股票10個(gè)跌停的流動性風(fēng)險(xiǎn)難以避免。

大成基金否認(rèn)了外界關(guān)于巨額贖回的傳言。不過德圣基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，大成系重倉重啤的基金已計(jì)提減持，其中重倉最多的大成創(chuàng)新成長單周減倉幅度最高達(dá)6.3%。

截至今年3季度末，大成基金總資產(chǎn)755億元，總份額977億份，規(guī)模排名第7，其后的工銀瑞信、銀華、富國基金總資產(chǎn)規(guī)模在624億元-660億元之間，大成基金僅在重慶啤酒上的浮虧已超過20億元，如果有百億以上的贖回，其今年規(guī)模排名很可能跌出前十。

相較大成基金排名的掉隊(duì)，投資者的損失更為慘重。

大成基金在對重慶啤酒進(jìn)行公允價(jià)值重估時(shí)采取了動態(tài)調(diào)整的方法，連續(xù)六次下調(diào)估值。

據(jù)了解，大成基金第一次重估重慶啤酒是以12月8日的收盤價(jià)為基礎(chǔ)下調(diào)了兩個(gè)跌停，其沒有明確估值方法，亦沒有公布具體價(jià)格。但當(dāng)時(shí)易方達(dá)等公司下調(diào)了3個(gè)跌停，12月12日，大成基金又在當(dāng)日收盤價(jià)基礎(chǔ)上下調(diào)了兩個(gè)跌停，隨后幾日數(shù)家公司相互“觀望”而行，直到12月19日，大成基金最后一次下調(diào)重慶啤酒的估值價(jià)格為32.79元，仍高于最新的停牌價(jià)。

如果期間投資者判斷股價(jià)下跌會超過大成基金所給的估值，那么越早贖回?fù)p失越小，且余下的投資者將承擔(dān)更大的損失。

也就是說，12月8日、9日大成較其他公司少估一個(gè)跌停，12日多給一個(gè)跌停，而期間凈值差異明顯，以重倉重慶啤酒最多的大成創(chuàng)新成長為例，其在12月8日的凈值為0.767元，但12月12日的凈值為0.737元，大幅下跌了5%，這意味著在8、9兩日提前贖回的投資者可以至少少損失5%。

市場質(zhì)疑大成基金在估值調(diào)整方面掩護(hù)大客戶出逃。但大成基金曾回復(fù)本報(bào)，動態(tài)調(diào)整主要是期望股票能夠停牌，如果股票停牌，一次調(diào)整過多會給投資人造成損失。但這一切待年報(bào)公布后即見分曉。

即使大成基金最早持有重慶啤酒的成本僅在十五六元附近，對于2010年后買入其相關(guān)基金的投資者而言，如果沒有在重慶啤酒下跌前期贖回基金，其已經(jīng)承受重慶啤酒20多億元浮虧的損失，并且多承擔(dān)了12月8日-19日提早贖回的投資人所減少的損失。