“因財務(wù)造假等違法違規(guī)行為導(dǎo)致退市的上市公司及其發(fā)行人，應(yīng)當(dāng)為其違規(guī)行為或虛假陳述行為買單。不能讓公司憑借違法違規(guī)行為而獲利，更不能讓這些上市公司及其發(fā)行人成為退市制度的最大受益者?！?/p>

近日，深圳證券交易所正式發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(以下簡稱《規(guī)則》)，該規(guī)則將于2012年5月1日起施行。本周一，即規(guī)則發(fā)布后第一個交易日，創(chuàng)業(yè)板市場作出劇烈反應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌5.25%，30多只創(chuàng)業(yè)板股票跌停。很明顯，規(guī)則施行后，無疑會對促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)勝劣汰、提高上市公司質(zhì)量、擠掉股市泡沫等起到一定的促進(jìn)作用。特別是規(guī)則中確定的四種創(chuàng)業(yè)板股票直接退市條件，無論是對創(chuàng)業(yè)板上市公司，還是投資者來說，都會產(chǎn)生直接的影響。

自2009年10月創(chuàng)業(yè)板股票上市發(fā)行以來，“高股價、高市盈率、高募資”現(xiàn)象一直居高不下，創(chuàng)業(yè)板上市公司通過股票公開發(fā)行和上市交易，在二級市場上募集大量資金，但創(chuàng)業(yè)板公司自身具備的高風(fēng)險性，往往意味著投資者購買創(chuàng)業(yè)板股票面臨著比主板更多更大的風(fēng)險。如果創(chuàng)業(yè)板公司在“三高”下發(fā)行，之后出現(xiàn)直接退市，或者出現(xiàn)因財務(wù)造假追溯而退市的情況，即使退市后，投資者持有的股票可以轉(zhuǎn)入到股票代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)繼續(xù)交易，但股票的價格無疑會大幅縮水，投資者必然損失慘重。根據(jù)現(xiàn)行《證券法》及深圳證券交易所上述《規(guī)則》的規(guī)定，投資者因此遭受的損失將無法獲得彌補(bǔ)或賠償。

退市公司應(yīng)為不當(dāng)行為負(fù)責(zé)

筆者之見，創(chuàng)業(yè)板退市不能一退了之。創(chuàng)業(yè)板上市公司通過公開發(fā)行股票上市，可以從投資者手中募集到幾億，甚至幾十億的資金。公司退市前，已經(jīng)實現(xiàn)了從證券市場低成本融資的目的。在該公司存在財務(wù)會計數(shù)據(jù)造假或其他違規(guī)行為的情況下，特別是存在創(chuàng)業(yè)板上市公司因36個月內(nèi)累計遭受證券交易所三次公開譴責(zé)而直接退市；或被暫停上市后財務(wù)會計報告存在重要的前期差錯或虛假記載，對以前年度財務(wù)會計報告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近兩年年末凈資產(chǎn)仍為負(fù)數(shù)等情形而退市，購買該公司股票的投資者，不但承擔(dān)了公司正常經(jīng)營風(fēng)險，而且承擔(dān)了公司違法違規(guī)經(jīng)營風(fēng)險，尤其是退市后遭受的巨額投資損失。

筆者看來，如果這部分損失讓投資者自行承擔(dān)，而不賦予相應(yīng)的救濟(jì)渠道或途徑，對于投資者來說是不公平的。因財務(wù)造假等違法違規(guī)行為導(dǎo)致退市的上市公司及其發(fā)行人，應(yīng)當(dāng)為其違規(guī)行為或虛假陳述行為替投資者的損失買單。既不能讓違規(guī)上市公司憑借違法違規(guī)行為而獲利，又不能讓上述上市公司及其發(fā)行人成為退市制度的最大受益者。很遺憾，無論是《證券法》，還是證券交易制定的上市規(guī)則中，都沒有關(guān)于對欺詐發(fā)行等違規(guī)上市，或財務(wù)造假、虛假陳述而導(dǎo)致退市的上市公司募集資金進(jìn)行追繳，并補(bǔ)償給投資者的規(guī)定。

從制度設(shè)計、權(quán)利救濟(jì)

加大保護(hù)投資者力度

《人民日報》撰文強(qiáng)調(diào)：“必須把垃圾公司趕出股市”，并指出，在主板退市制度健全之前，對于長期無法提供回報的績差股，投資者唯有“用腳投票”，其結(jié)果可能是令自己“很受傷”。這種“受傷”畢竟是投資者自愿作出的選擇而導(dǎo)致。但上市公司退市后，投資者無路可選擇，只能接受退市事實，才是真正違背投資者意愿和最初投資目的的。

投資者是證券市場存在和發(fā)展的源泉。只有從制度設(shè)計、權(quán)利救濟(jì)等各方面加大對投資者的保護(hù)力度，才能使投資者對證券市場充滿信心，才能將資金源源不斷地投向證券市場，逐步實現(xiàn)從投機(jī)向投資的轉(zhuǎn)變，才能保證證券市場優(yōu)化資源配置功能的實現(xiàn)和健康發(fā)展。如果投資者喪失了投資的積極性，不愿意再繼續(xù)陪著玩兒了，那么沒有股民參與的股市將“后果很嚴(yán)重”。(作者單位：河北功成律師事務(wù)所)