更為嚴(yán)格的退市制度呼之欲出，2011年年末，ST公司“保殼”的緊迫感從未如此強(qiáng)烈。

*ST宏盛或是一例。2008年被曝卷入大股東騙匯案后，*ST宏盛身陷巨虧難以自拔，資不抵債20多億的困境使公司舉步維艱。2011年10月，公司啟動破產(chǎn)重整。與眾多重整的上市公司在債務(wù)重整環(huán)節(jié)僅做減債處理不同，*ST宏盛拋出的重整計(jì)劃草案，則是通過法院裁定置入資產(chǎn)，即公司以資本公積金轉(zhuǎn)增股本所形成的股份收購戰(zhàn)略投資者的股權(quán)資產(chǎn)，這一做法的好處在于規(guī)避了證券監(jiān)管部門的審批風(fēng)險(xiǎn)，并贏得寶貴時(shí)間。第二步，*ST宏盛再引入重組方。通過法院環(huán)節(jié)裁定資產(chǎn)注入這一鋌而走險(xiǎn)的創(chuàng)舉背后，是2010年已經(jīng)暫停上市的*ST宏盛擔(dān)心退市風(fēng)險(xiǎn)。先引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，注入部分資產(chǎn)，一方面使凈資產(chǎn)從負(fù)轉(zhuǎn)正，另外可以解決引入重組方之前這個(gè)過渡期的盈利能力問題。

ST宏盛大膽而另類的保殼方式，或與目前退市制度從嚴(yán)趨勢有關(guān)。中國證監(jiān)會主席郭樹清履新后，多舉措打壓績差股的炒作，并積極推動退市制度的完善。創(chuàng)業(yè)板被列為直接退市先行板塊。今年5月1日，創(chuàng)業(yè)板退市制度即開始實(shí)施。與主板相比，創(chuàng)業(yè)板退市制度有幾大創(chuàng)新：將原“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)”改為“最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)”；在終止上市情形的規(guī)定中，新增“公司最近三十六個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到本所三次公開譴責(zé)”、“公司股票連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”和“因財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告存在重要的前期差錯或者虛假記載，對以前年度財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近兩年年末凈資產(chǎn)為負(fù)”。同時(shí)，完善了恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，充分體現(xiàn)不支持通過“借殼”恢復(fù)上市。

更重要的是，對于ST公司慣用的諸多“保殼”術(shù)，證監(jiān)會正在研究是否可以剔除政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性因素作為衡量盈利的新口徑，確保退市制度得到有效執(zhí)行。往年，許多ST公司通過政府補(bǔ)貼、出售資產(chǎn)、債務(wù)重組等方式，獲得非經(jīng)營性收入以“美化”財(cái)報(bào)，從而成為資本市場“不死鳥”。

此外，針對中介環(huán)節(jié)，相關(guān)部門也加強(qiáng)了監(jiān)管。中國注冊會計(jì)師協(xié)會共分6批次約談了畢馬威華振等15家證券資格會計(jì)師事務(wù)所，提示2011年上市公司年報(bào)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。在嚴(yán)格監(jiān)管下，負(fù)責(zé)*ST天目年報(bào)審計(jì)工作的華寅會計(jì)師事務(wù)所迫于壓力，提前對*ST天目未出籠的2011年年報(bào)當(dāng)中監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)進(jìn)行初步核定，并出具審計(jì)報(bào)告意見。

由上可見，在政策趨嚴(yán)的態(tài)勢下，ST公司“保殼戰(zhàn)”從未如此緊迫。

對照監(jiān)管部門擬推行的退市政策，主板上市公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)盈利能力成為最為核心的保殼因素；而創(chuàng)業(yè)板除了主營業(yè)務(wù)持續(xù)盈利外，凈資產(chǎn)不能為負(fù)也是重要指標(biāo)。據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，截至2012年4月27日，168家ST公司中扣除非經(jīng)常性損益后連續(xù)三年虧損的有90家。其中，2011年虧損過億元的有10家。2011年扣除非常性損益后虧損最多的分別是*ST海龍虧損10億，ST黑化虧損3.58億元，ST金化虧損2.96億元。

在“保殼”壓力下，2012年或再掀資產(chǎn)重組狂潮。其中，部分企業(yè)正在進(jìn)行重整，如*ST鈦白、ST力陽、*ST甘化、*ST東碳、*ST大成、ST阿繼等。部分公司的重組任務(wù)相當(dāng)緊迫，如*ST海龍，截至今年一季末總負(fù)債達(dá)63.91億。 *ST長油最近一年及一季度分別虧損7.89億元和2.73億元，而2012年航運(yùn)形勢也非常嚴(yán)峻。去年啟動重組未成的ST黑化今年任務(wù)也很重。ST金化PVC擴(kuò)產(chǎn)前景也難以預(yù)料。

可以預(yù)料的是，隨著退市制度的完善，未來假重組伎倆將無用武之地。*ST亞太被稱為資本市場玩偶，自2006年以來，其歷經(jīng)4次重組，每一次重組都伴隨著掏空上市公司和二級市場炒股。即便如此，借助非常規(guī)手段，公司連續(xù)三年每股收益分別是2分錢、3分錢和1分錢。若放到趨嚴(yán)的退市制度下，公司或早被退市。

ST板塊連續(xù)3年扣非后虧損金額較大公司一覽