鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建設(shè)論壇在北京國(guó)際會(huì)議中心舉行，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。

以下為上交所產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總監(jiān)助理湯弦發(fā)言實(shí)錄：

主持人：謝謝劉總，下面演講的是上交所產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總監(jiān)助理湯弦，他演講的題目是“指數(shù)產(chǎn)品促進(jìn)上海基金市場(chǎng)”，歡迎！

湯弦：我今給大家的報(bào)告主要是指數(shù)產(chǎn)品，在上海交易所交易的主要是ETF的回顧與展望。主要面臨的挑戰(zhàn)和問(wèn)題，我也想借助業(yè)內(nèi)的專(zhuān)家多出一些主意，把我們的品種做得更好，能滿足大家投資策略的需求。第二部分講一下展望，目前我們能想到的，能做到的工作，以及中長(zhǎng)期交易所的計(jì)劃和規(guī)劃。

規(guī)模和挑戰(zhàn)，2009年ETF交易量在亞太地區(qū)排第一，超過(guò)了港交所，所以我們與港交所一些專(zhuān)家交流的時(shí)候他們也非常驚訝，說(shuō)你們沒(méi)有做市商制度，交易量居然能夠超過(guò)香港，但在2010交易量已經(jīng)有所下降了，我們?cè)O(shè)計(jì)的產(chǎn)品在國(guó)際上得到認(rèn)可，每年在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)頒發(fā)的ETF產(chǎn)品方面的獎(jiǎng)項(xiàng)，交易所都能獲得一些獎(jiǎng)項(xiàng)。但今天不是談這些東西的時(shí)候，主要是看一些問(wèn)題，如何解決這些挑戰(zhàn)。

這是通過(guò)一些現(xiàn)象體現(xiàn)出來(lái)的，我們觀察現(xiàn)象是后續(xù)一些ETF產(chǎn)品規(guī)模越來(lái)越小，流動(dòng)性總體比較差，根據(jù)這個(gè)情況，我們也想了一些辦法，但要到市場(chǎng)一線去了解一些情況。所以，交易所也和同事一起組織到營(yíng)業(yè)部去調(diào)研，所以，我下面的結(jié)論不是個(gè)人的想象，是我們一首調(diào)研的結(jié)果。上周開(kāi)始我們?cè)谥貞c跑，跑了七家營(yíng)業(yè)部，我們想向基層了解情況，投顧怎么樣與客戶(hù)互動(dòng)等等工作。

我們甚為目前造成這種現(xiàn)象有幾個(gè)原因，一是市場(chǎng)對(duì)這個(gè)產(chǎn)品的認(rèn)知度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，參與過(guò)ETF交易的交易所可能只有一百多萬(wàn)戶(hù)，交易所有效開(kāi)戶(hù)五千多萬(wàn)，再說(shuō)一個(gè)大數(shù)一億，這個(gè)產(chǎn)品的參與度只有1%—2%，所以市場(chǎng)對(duì)這個(gè)品種的認(rèn)識(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的，造成不足的主要原因是基層的投顧人員對(duì)ETF投資策略工具性的掌握是不夠的。我們?nèi)チ艘恍I(yíng)業(yè)部，有些營(yíng)業(yè)部對(duì)ETF的認(rèn)識(shí)非常偏頗，他認(rèn)為ETF只是短期博反彈的工具，獲得平均大盤(pán)收益就趕快搶ETF，這只是一種投資策略。但實(shí)際上ETF投資策略太多的，今天是一個(gè)難得的機(jī)會(huì)，根據(jù)你現(xiàn)在的研究，個(gè)股兩天之后會(huì)大跌，這可能是私人的信息，市場(chǎng)沒(méi)有反映出來(lái)，這又是成分股，請(qǐng)問(wèn)怎么賺錢(qián)？在市場(chǎng)上沒(méi)有任何賣(mài)空工具的情況下，這個(gè)品種具有特殊性，這是個(gè)股賣(mài)空，大盤(pán)賣(mài)空呢？?jī)商煲院蟠蟊P(pán)大跌呢？股指期貨投資比較困難，又有杠桿又有門(mén)檻，做交易不容易，通過(guò)ETF賣(mài)空大盤(pán)，比如兩天以后指數(shù)大跌我能賺到錢(qián)，不是跑掉，跑掉不算。我現(xiàn)在手上沒(méi)有審核存貨，但我知道兩天之后大跌能賺錢(qián)。對(duì)這些操作方法不知道的話，必然造成對(duì)ETF的理解非常偏頗，基層對(duì)客戶(hù)介紹的時(shí)候乏善可陳，前期的下跌，客戶(hù)說(shuō)我怎么操作，唯一的操作就是不操作。大家可以看到，交易萎縮都非常得厲害，對(duì)基層工具性的東西掌握遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。這是對(duì)基本的工具掌握不夠。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的重視程度和支持力度是源源不夠的，券商支持角度來(lái)講，上海交易所2008年發(fā)出通知，ETF申贖費(fèi)會(huì)返還給券商，我們只返回給總部，而沒(méi)有返回給營(yíng)業(yè)部，交易所返回的這個(gè)錢(qián)返回到基層，基層這個(gè)積極性也沒(méi)有?？蛻?hù)向我了解情況的時(shí)候，我也沒(méi)有推薦意愿。

首先券商激勵(lì)、重視品種怎么做，而且對(duì)投資策略認(rèn)識(shí)是嚴(yán)重不足的，對(duì)于基金公司來(lái)講，這可能也是有些問(wèn)題的，后續(xù)ETF指數(shù)投資后續(xù)人才方面我們感覺(jué)也不是很夠，和主動(dòng)基金的重視程度，很多公司還是有很大的差異。

基層人員由于對(duì)產(chǎn)品的了解缺乏認(rèn)識(shí)，所以他發(fā)展私募基金、發(fā)展它的客戶(hù)局限性很強(qiáng)，我們有一個(gè)強(qiáng)烈的對(duì)比。在重慶西南證券匯豐有一個(gè)營(yíng)業(yè)部，有比較好的例子，有一個(gè)客戶(hù)交易量占到營(yíng)業(yè)部8%，一年交易量數(shù)億，因?yàn)橛玫牟呗员容^多一點(diǎn)，比較熟練一點(diǎn)，但別的營(yíng)業(yè)部占比非?？蓱z，可能就千分之幾，所以我們與投顧交流的時(shí)候，一線營(yíng)業(yè)部人員希望通過(guò)基金公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，所以他們對(duì)工具性的認(rèn)識(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

基金公司往往與券商總部打交道，與產(chǎn)品銷(xiāo)售末端認(rèn)識(shí)不足，基金公司在銀行渠道做得好一點(diǎn)，賣(mài)一個(gè)基金產(chǎn)品往往對(duì)基層營(yíng)銷(xiāo)人員培訓(xùn)做得比較到位，但ETF完全是券商類(lèi)的產(chǎn)品，往往基金公司與總部溝通比較多，與基層溝通是不太多的。正是因?yàn)檫@些原因，造成投顧博反彈的時(shí)候也是上證180，后面發(fā)的產(chǎn)品是不知道的，造成后續(xù)ETF，現(xiàn)在我們有20只ETF，這些原因可能會(huì)造成整個(gè)后續(xù)ETF產(chǎn)品的發(fā)展有些乏力，流動(dòng)性也比較差。

ETF這個(gè)產(chǎn)品過(guò)于單一，高度同質(zhì)化，基層的ETF說(shuō)一推介，如果到很好的行情，我可以向客戶(hù)進(jìn)行很好的推介，基層的投資就好做很多，現(xiàn)在純粹的個(gè)股很難做。這和我們的監(jiān)管審批都有關(guān)系，基金公司對(duì)行業(yè)的ETF也很有興趣，為什么他們的創(chuàng)新動(dòng)力(310328,基金吧)不足？與這個(gè)通道有關(guān)系，行業(yè)ETF一做就是十個(gè)、二十個(gè)，行業(yè)政策是給少數(shù)幾家公司，通道一個(gè)一個(gè)放，這樣變成了基金公司說(shuō)我什么時(shí)候能做行業(yè)?，F(xiàn)有的約束造成公司的創(chuàng)新不足。

內(nèi)部配套缺乏。國(guó)外ETF是自然融券的標(biāo)的，這個(gè)工作我們還會(huì)做，今年有可能突破。期貨現(xiàn)在推指數(shù)期貨還是個(gè)股期貨？作為融券標(biāo)的，先推ETF還是先推個(gè)股，道理也是一樣的，當(dāng)然先推ETF，而且與現(xiàn)有融資融券業(yè)務(wù)是完全質(zhì)的改變，轉(zhuǎn)融通公司出來(lái)之前，現(xiàn)有基金公司與客戶(hù)就是互為對(duì)手盤(pán)，基金公司融券，客戶(hù)賺到錢(qián)，下跌的話，基金公司就賠掉了，所以，證券公司拿出非常少的券源來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)做不起來(lái)，因?yàn)槭侨床豢赡艿膯?wèn)題。現(xiàn)在股指期貨理論上可以做到，我用股指期貨做貝它，拿一個(gè)存貨，通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整，個(gè)股也可以融給客戶(hù)，風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)沖掉了，當(dāng)然市場(chǎng)還不成熟，用貝它進(jìn)行對(duì)沖還不是很靠譜。如果有ETF，結(jié)果完全不一樣，我是券商完全可以拿ETF的庫(kù)存，深圳拿一點(diǎn)，上海拿一點(diǎn)，股指期貨對(duì)沖不掉，自營(yíng)每年賺5%的利息，我可以把券源融給客戶(hù)，整個(gè)業(yè)務(wù)可以做起來(lái)。現(xiàn)在很多個(gè)股轉(zhuǎn)融通之前整個(gè)融券業(yè)務(wù)開(kāi)展不起來(lái)，所以ETF作為融券標(biāo)的會(huì)對(duì)整個(gè)融券業(yè)務(wù)交易量有質(zhì)的提升，而且ETF作為融券標(biāo)的，并不是說(shuō)我們屁股指揮腦袋，好像我們做與ETF有關(guān)的工作，所以鼓吹ETF做融券標(biāo)的，實(shí)際上ETF做融券標(biāo)的牽涉到整個(gè)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在股指期貨可以做溢價(jià)套利，股指期貨拉得很高的時(shí)候，賣(mài)空ETF，做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，利潤(rùn)就拿到了，如果進(jìn)來(lái)幾個(gè)大鱷，我們與美國(guó)幾個(gè)大基金公司交流，他們說(shuō)出來(lái)之后，股指期貨拼命往下砸，沒(méi)有辦法。1987年香港發(fā)生過(guò)，美國(guó)崩盤(pán)，一天下跌了23%，但沒(méi)有影響美國(guó)股市的正常運(yùn)作，市場(chǎng)是延續(xù)的，紐交所正常開(kāi)市。香港不一樣，那天崩盤(pán)以后，港交所關(guān)門(mén)四天，那天出來(lái)一個(gè)著名的戴維斯報(bào)告，給了一個(gè)結(jié)論，香港的現(xiàn)貨不能賣(mài)空，股指期貨往下一砸以后它的現(xiàn)貨沒(méi)有聯(lián)動(dòng)，香港關(guān)門(mén)四天把風(fēng)險(xiǎn)避過(guò)去。

我們的市場(chǎng)也一樣，如果讓幾個(gè)大鱷進(jìn)來(lái)，它的空頭襲擊的操作策略還是可以成立的。融券ETF作為標(biāo)的，這種假設(shè)不成立，無(wú)數(shù)的買(mǎi)盤(pán)進(jìn)去，無(wú)數(shù)ETF放空，這還是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，現(xiàn)貨不能很好做空的話，股指期貨還會(huì)無(wú)限往下砸，股指期貨作為標(biāo)的不僅關(guān)系到產(chǎn)品的事情，也關(guān)系到整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

作為做市商，現(xiàn)在ETF沒(méi)有做市商，港交所現(xiàn)在有點(diǎn)羨慕我們，認(rèn)為你們沒(méi)有做市制度，券商沒(méi)有存貨，拿標(biāo)的，怎么規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為這個(gè)事情可以提上議事日程，我們做了基層調(diào)研，券商營(yíng)業(yè)部非常樂(lè)觀，說(shuō)ETF只要作為融券部門(mén)一個(gè)事兒，營(yíng)業(yè)部就會(huì)放開(kāi)，整個(gè)行業(yè)的結(jié)局會(huì)根本不一樣。

舉個(gè)例子，如果是T+0我今天買(mǎi)一個(gè)ETF，賣(mài)一個(gè)ETF會(huì)造成什么系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？不會(huì)造成什么系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但這可以推進(jìn)，T+0給ETF是沒(méi)有任何問(wèn)題的。但我們可以有變通的策略，假如ETF作為融券標(biāo)的，廣大散戶(hù)可以做T+0，而且當(dāng)天漲跌就可以賺，一手就可以做，比如今天是一個(gè)下跌市，我用信用掌控先賣(mài)空ETF，第二天普通賬戶(hù)轉(zhuǎn)回來(lái)，這樣賺一個(gè)差價(jià)，普通賬戶(hù)買(mǎi)一手，信用賬戶(hù)放空一手，第二天普遍賬戶(hù)轉(zhuǎn)到信用賬戶(hù)?？雌饋?lái)對(duì)客戶(hù)的成本非常少，但恰恰是連續(xù)的，一年下來(lái)就是10%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，純粹是收錢(qián)，整個(gè)信用交易自營(yíng)部門(mén)都會(huì)有非常大發(fā)展。

我們有幾個(gè)具體的問(wèn)題想討論一下，如果大家有什么問(wèn)題可以向我這邊反饋。我們?cè)谡{(diào)研的時(shí)候他們提到一個(gè)券商的申贖資格，ETF以及交易上的資格，我們的流程是基金公司與券商去談，一般來(lái)講是商業(yè)利益交換，券商幫我基金公司有個(gè)底線，賣(mài)了多少，我把這個(gè)資格給你，現(xiàn)在我們?nèi)I(yíng)業(yè)部調(diào)研，營(yíng)業(yè)部反映上證50ETF或上證180ETF，大家申贖資格沒(méi)有拿下來(lái)，涉及到客戶(hù)的操作，他申贖不了，涉及到客戶(hù)的權(quán)限。大家?guī)臀覀兿胂朕k法，有沒(méi)有要考慮這方面的利益，如果按前三年現(xiàn)有規(guī)則，幫我賣(mài)多少給你這個(gè)資格，過(guò)了三年之后所有券商都可以做到，因?yàn)檫@種限制沒(méi)有必要，因?yàn)楹芏嗫蛻?hù)對(duì)這個(gè)感興趣，但因?yàn)槿藤Y格問(wèn)題，很多人做不了。

我們做調(diào)研還發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題。比如說(shuō)程序化交易的輔助軟件，這是比較簡(jiǎn)單的東西，一個(gè)客戶(hù)想一鍵式買(mǎi)入一個(gè)股票，這是券商提供的功能，一鍵式服務(wù)，美國(guó)不僅做股票還做期權(quán)，一個(gè)看漲，一個(gè)看跌，做個(gè)相反的交易，只要波動(dòng)率變大我就賺錢(qián)，它所有的期權(quán)買(mǎi)入，你可以打一個(gè)包，付一筆傭金，就可以買(mǎi)入很多的期權(quán)。

股票很簡(jiǎn)單，一鍵式的買(mǎi)股票多少，券商給我一個(gè)報(bào)價(jià)，一鍵式服務(wù)。造價(jià)不復(fù)雜，但很多券商應(yīng)約部和基本功能沒(méi)有提高，里面涉及到成本的問(wèn)題。據(jù)我所知，有些總部做得非常好，不僅是程序化交易，套利等都在普遍使用，里面有很多工作要做，我們了解下來(lái)，他們從國(guó)外購(gòu)買(mǎi)，他們是一個(gè)營(yíng)業(yè)部對(duì)一個(gè)客戶(hù)花1.5萬(wàn)，如果光一個(gè)客戶(hù)軟件就10萬(wàn)，這個(gè)成本太高了。

T+2融券，怎么通過(guò)大盤(pán)放空個(gè)股，有一個(gè)朋友看空山東黃金，T+0這一天，他用ETF黃金，用現(xiàn)金替代的方式，換做股票，通過(guò)ETF出去，得到的是T+0的價(jià)格。兩天以后根據(jù)現(xiàn)有T+0的規(guī)則，基金經(jīng)理是T+2，這是個(gè)潛規(guī)則，兩點(diǎn)半到三點(diǎn)補(bǔ)券，T+0是58元，T+2的時(shí)候跌到51元，私募在這兩天股票可以賺6、7元，它的量又很大，通過(guò)它的下跌可以做空個(gè)股賺錢(qián)，基金經(jīng)理不遵守這個(gè)規(guī)則，在T+1一大早就把客戶(hù)補(bǔ)上了。私募很惱火，投訴到交易所，交易所跟基金經(jīng)理溝通，他不知道客戶(hù)就是上帝，態(tài)度也比較蠻橫，說(shuō)愛(ài)怎么干就怎么干，T+2融券說(shuō)是可以的，但和別的基金不一樣，別的基金是到T+2才補(bǔ)，結(jié)果這么一弄，私募幾百萬(wàn)的利潤(rùn)就沒(méi)，他就非常生氣，讓我們這邊處理。如果在兩點(diǎn)半到三點(diǎn)補(bǔ)券，一些基金公司擔(dān)心大跌風(fēng)險(xiǎn)。

一些基金公司不知道客戶(hù)的需求和做這個(gè)產(chǎn)品的目的是什么？會(huì)根據(jù)自己想干什么就怎么干，這個(gè)產(chǎn)品肯定做不下去，客戶(hù)說(shuō)我玩不起就躲不起，就不玩這個(gè)產(chǎn)品好了，這個(gè)交易量很大，這個(gè)事情就非常低調(diào)。我們也想問(wèn)一下業(yè)界的意見(jiàn)，原來(lái)這方面交易所是沒(méi)有規(guī)則化，現(xiàn)在應(yīng)該是什么樣的規(guī)則?？缇矱TF更依賴(lài)于這個(gè)規(guī)則，因?yàn)橹挥羞@個(gè)規(guī)則明白，內(nèi)盤(pán)外盤(pán)對(duì)沖的事情才好做，如果基金公司跟你亂弄，你很多事情就做不了。

展望，目前我們能做的幾個(gè)工作以及我們的規(guī)劃。

近期，1、我們深入調(diào)研，加大市場(chǎng)推廣力度，交易所今年有計(jì)劃做一些推廣，尤其對(duì)廣大投資人投資策略的分布，投資者基本不知道怎么玩，除了博反彈，除此之外什么都不知道，這就是欠缺很大。

2、推進(jìn)制度紅利的達(dá)成，ETF產(chǎn)品看起來(lái)就是一個(gè)指數(shù)基金，簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，但和一般指數(shù)基金最大的差別是它有大量的紅利，一般指數(shù)基金沒(méi)有，太多的指數(shù)基金有紅利。T+0交易成立不成立都無(wú)所謂，變相是T+0，做市商、很多券商、銀河也一直在積極研究這方面的東西，這些東西推出之后怎么配套，券商多了盈利模式，又增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，這肯定是流動(dòng)性措施。

3、開(kāi)發(fā)新的指數(shù)資源?，F(xiàn)在基金公司非常推崇指數(shù)基金或量化指數(shù)，指數(shù)基金與市場(chǎng)幾大機(jī)構(gòu)有很多合作空間，券商有好的投資策略，只要是按計(jì)劃的，定下來(lái)的就可以變成指數(shù)，讓基金公司來(lái)用。這也有很大的運(yùn)作空間。

4、加強(qiáng)ETF運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的控制。ETF對(duì)基金公司后臺(tái)運(yùn)作要求比較高，基金公司也出過(guò)一些問(wèn)題，最主要的是把一個(gè)清單算錯(cuò)了，這是應(yīng)該的。就像銀行一樣，給一個(gè)人匯錢(qián)，結(jié)果多匯了一個(gè)零，這肯定是巨大的風(fēng)險(xiǎn)事件。

5、我們想進(jìn)一步推動(dòng)券商及基金公司有關(guān)方面工作，營(yíng)業(yè)部方面的激勵(lì)機(jī)制，包括基金公司可能要建立ETF人才儲(chǔ)備機(jī)制，我們也在想是不是以后要搞一個(gè)培訓(xùn)，大家互相交流。

最后，我們希望充分ETF投資者反饋，客戶(hù)與基金經(jīng)理投訴，哪怕客戶(hù)做錯(cuò)了，基金經(jīng)理的態(tài)度也要好，態(tài)度不好就很要命了。

6、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。ETF申贖清單細(xì)節(jié)處理可能不一樣，停牌、現(xiàn)金替代有處理方法不一樣。

7、監(jiān)管方面，有大量的空間可以做，前面楊宇楊總提到社保，實(shí)際上社保對(duì)ETF非常感興趣，比如50ETF每天進(jìn)去5億，出來(lái)5億，進(jìn)出10億，對(duì)市場(chǎng)根本沒(méi)有什么沖擊，沒(méi)有人知道，所以他們非常喜歡，比如保險(xiǎn)基金也非常喜歡這個(gè)品種，里面有大量的工作可以做。保險(xiǎn)公司做ETF申贖，我覺(jué)得是很奇怪和納悶的事兒，保險(xiǎn)公司可以做申贖ETF基金，為什么不能做ETF呢？《基金法》基金不能買(mǎi)賣(mài)基金，但ETF非常特殊，它是指數(shù)，非常透明，放開(kāi)ETF，做相關(guān)產(chǎn)品可以有很大的空間可以做?，F(xiàn)在指數(shù)就一個(gè)通道，我們也希望以后指數(shù)內(nèi)部也有更多的通道。

8、我們希望在業(yè)內(nèi)更多開(kāi)展溝通研討的機(jī)制，加強(qiáng)清算指導(dǎo)方面的研究，提升各參與方的專(zhuān)業(yè)能力，預(yù)估現(xiàn)金和結(jié)算現(xiàn)金有微小的差別，去營(yíng)業(yè)部交流的時(shí)候他們也有反映，很多客戶(hù)做ETF申贖成本不能確定，過(guò)了兩天才能確定，模塊不清楚，這個(gè)東西不確定我就不做了，這和理解有關(guān)系，和我們的工作不到位有關(guān)系，下一步我們私募基金可以參與這個(gè)產(chǎn)品，但對(duì)細(xì)節(jié)要有深入的了解，無(wú)數(shù)的投資策略可以基于ETF來(lái)做，不是博反彈，而是投資策略多。上次我們部門(mén)做了統(tǒng)計(jì)，主流的ETF產(chǎn)品可以有12、13種，再組合一下，投資策略可以非常非常多。

9、我們想引導(dǎo)私募基金以及市場(chǎng)機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)從事ETF以及相關(guān)產(chǎn)品的交易。通過(guò)這個(gè)可以開(kāi)啟中國(guó)對(duì)沖基金新的時(shí)代，大家知道，股指期貨標(biāo)的太大100萬(wàn)，不太好做，它只是滬深300，ETF出來(lái)以后，如果有一些行業(yè)ETF能做空，基準(zhǔn)指數(shù)ETF做空，大家就可以做絕對(duì)收益。如果做某一個(gè)行業(yè)的個(gè)股，再放空某個(gè)行業(yè)的個(gè)股，融券標(biāo)的，可以獲得個(gè)股的阿爾法，也可以做個(gè)股的絕對(duì)收益，做多一個(gè)個(gè)股，放空一個(gè)上證50或180，對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得收益。而且這個(gè)優(yōu)勢(shì)是非常強(qiáng)的。

現(xiàn)在我們的股指期貨保證金系統(tǒng)不行，假如做一個(gè)期限套利，一個(gè)ETF賣(mài)100萬(wàn)，股指期貨放空一手要另外占用18萬(wàn)，也就是說(shuō)118萬(wàn)才能構(gòu)造一個(gè)對(duì)沖組合。國(guó)外肯定不是這么做，資金效率太低了，國(guó)外是現(xiàn)貨可以直接沖抵保證金，我買(mǎi)了100萬(wàn)的ETF，就是100萬(wàn)的保證金，折算就90多萬(wàn)的保證金，而我們現(xiàn)在還要額外再交錢(qián)，市場(chǎng)投資套利效率非常低。

ETF一旦能作為融券標(biāo)的沒(méi)有交易量的限制，一手就可以，幾百元就可以放空，這是一個(gè)很好的工作，我們要做好準(zhǔn)備，今年這個(gè)議題有可能破題。

市場(chǎng)的品種非常單一。現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資很頭痛的一個(gè)問(wèn)題是投資品種過(guò)于單一，很多東西想玩玩不了，沒(méi)東西，交易所從產(chǎn)品部角度，ETF產(chǎn)品本身有一個(gè)規(guī)劃，這個(gè)規(guī)劃可能有交叉，也不是絕對(duì)的一步步來(lái)，現(xiàn)在我們有的還比較單一，只有單市場(chǎng)的ETF，跨市場(chǎng)和跨境的還在研究，包括跨系統(tǒng)的ETF也在研究，但是這可以和大家說(shuō)一下，即使是單市場(chǎng)的，現(xiàn)在主要集中在風(fēng)格的ETF，行業(yè)的ETF還非常少?？缡袌?chǎng)的可以做的非常多，可以把深圳的股票包進(jìn)來(lái)。從戰(zhàn)略角度講跨境是非常有意義的事兒，它和國(guó)際板有點(diǎn)不一樣，我認(rèn)為核心不一樣是定價(jià)機(jī)制，跨境ETF肯定是跟著凈值走的，我們?cè)O(shè)計(jì)的產(chǎn)品也會(huì)跟著凈值走，跨境的已經(jīng)主要不是為了引進(jìn)海外的藍(lán)籌、標(biāo)普500、道瓊斯、H股，以后A股的投資人也可以方便買(mǎi)賣(mài)，可以做多和做空。跨境ETF和現(xiàn)有QDII根本不同就在此，QDII是逼著中國(guó)老百姓給外國(guó)人抬轎子，以后這個(gè)做了以后，跨境ETF也可以做，有定價(jià)效率、資金使用率方面會(huì)有很大的不同。

最大的區(qū)別是，國(guó)外的固定資產(chǎn)通過(guò)跨境ETF可以發(fā)展。假如我們可以做一個(gè)黃金ETF，我們想做黃金，現(xiàn)在的渠道不是很通常，與石油ETF，我是一個(gè)企業(yè)的用油大戶(hù)，要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候要做多石油，有時(shí)候要做空石油，需要一個(gè)品種，在國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)叫跨系統(tǒng)，不是證監(jiān)會(huì)一家可以搞定，比如黃金要在黃金交易所開(kāi)通，期貨的在期貨交易所開(kāi)通，中小散戶(hù)可以參與，真正商品的ETF，包括農(nóng)產(chǎn)品ETF。如果在國(guó)內(nèi)做就是跨系統(tǒng)的ETF，但在國(guó)外，協(xié)調(diào)溝通的成本相當(dāng)高，如果通過(guò)跨境ETF相對(duì)比較簡(jiǎn)單，因?yàn)閲?guó)外都是現(xiàn)成的，不僅有所謂商品、農(nóng)產(chǎn)品，包括水資源、木材你想買(mǎi)ETF全都有，摁一個(gè)鍵，所有的ETF產(chǎn)品都到位。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化比較困難的東西可以通過(guò)國(guó)外ETF跨境交易方式引進(jìn)來(lái)，給國(guó)內(nèi)做資產(chǎn)配置。券商、投資機(jī)構(gòu)的主流策略，不是自己腦子里想今天這么干，明天那么干，你要有投資紀(jì)律的，固化下來(lái)就是指數(shù)，這樣就可以根據(jù)這個(gè)指數(shù)發(fā)一個(gè)產(chǎn)品，這是準(zhǔn)指數(shù)的ETF，量化、策略化的ETF。

我們還在研究的是分級(jí)的ETF，深圳的分級(jí)基金大家很清楚。分級(jí)的標(biāo)的來(lái)講，ETF比現(xiàn)有一般式開(kāi)放式更為合適，ETF制度足夠透明，交易非常及時(shí)，可以在盤(pán)中可以買(mǎi)賣(mài)，覺(jué)得大盤(pán)反彈，把ETF分為A和B，把A固定收益拋掉，B可以持有買(mǎi)賣(mài)杠桿。這種套利效率和資金運(yùn)用效率、定價(jià)效率非常得高，我們非常希望推動(dòng)這個(gè)產(chǎn)品。還有杠桿ETF、反向ETF，滬深300ETF等，這些會(huì)運(yùn)用到股指期貨來(lái)做，目前杠桿ETF因?yàn)榧夹g(shù)不成熟的問(wèn)題還沒(méi)有辦法做。

現(xiàn)有的股指期貨不足夠強(qiáng)大，它的每天結(jié)算價(jià)怕人為操作，所以他每天不是收盤(pán)價(jià)，而是用均價(jià)，均價(jià)是歷史價(jià)格，基金凈值怎么計(jì)算成了問(wèn)題，用收盤(pán)價(jià)算還是結(jié)算價(jià)算。2003年美國(guó)“共同基金盤(pán)后交易丑聞”導(dǎo)致巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為什么杠桿在反向ETF在我們市場(chǎng)可能還不夠成熟，因?yàn)楣芍钙谪浧贩N還沒(méi)有足夠強(qiáng)大到尾盤(pán)價(jià)格操縱不了，股指期貨資金量非常大，往上拉10個(gè)點(diǎn)，往下打10個(gè)點(diǎn)沒(méi)有什么問(wèn)題，但把這些東西做到基金里會(huì)變成很大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，很大的問(wèn)題。中間是ETF，上面是ETF衍生出來(lái)的產(chǎn)品，還有一個(gè)ETF期權(quán)，就是說(shuō)這個(gè)東西天然是上交所來(lái)做，深圳只能做純指數(shù)的，ETF是實(shí)務(wù)的東西，ETF期權(quán)和指數(shù)期權(quán)和保證金系統(tǒng)核心不一樣，ETF要額外拿出錢(qián)做保證金，資金效率有著根本的不同。ETF系列和ETF衍生產(chǎn)品，整個(gè)ETF市場(chǎng)會(huì)相當(dāng)完善，我們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)可以給大家提供非常多的投資機(jī)會(huì)。