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核心提示：事件的發(fā)生往往會改變預(yù)期，而預(yù)期又促使市場行為改變從而改變基本面，這種預(yù)期和事件的相互反饋和循環(huán)發(fā)展，最終成為實(shí)際情況的發(fā)展軌跡。而迪拜債務(wù)危機(jī)就可能是這樣的一個事件，即其直接影響十分有限，但對預(yù)期的影響和隨后一系列的連鎖反應(yīng)，卻是我們不得不重視的。

事件的發(fā)生往往會改變預(yù)期，而預(yù)期又促使市場行為改變從而改變基本面，這種預(yù)期和事件的相互反饋和循環(huán)發(fā)展，最終成為實(shí)際情況的發(fā)展軌跡。而迪拜債務(wù)危機(jī)就可能是這樣的一個事件，即其直接影響十分有限，但對預(yù)期的影響和隨后一系列的連鎖反應(yīng)，卻是我們不得不重視的。

一、預(yù)期而不是事實(shí)本身更重要

正如我們所強(qiáng)調(diào)的那樣，重要的往往不是事實(shí)本身，而是人們怎樣認(rèn)識和預(yù)期事實(shí)的發(fā)展。

迪拜事件的直接影響有限，這點(diǎn)在本欄目前日文章已分析過。但迪拜給投資者的心理卻造成了一定的沖擊，即部分新興地區(qū)的敞口風(fēng)險不小。

我們看到，迪拜債務(wù)危機(jī)雖沒有引發(fā)相關(guān)債權(quán)人的連鎖債務(wù)危機(jī)，甚至于由于阿聯(lián)酋政府的干預(yù)還出現(xiàn)了一定好轉(zhuǎn)跡象，但這并沒有阻斷投資者的聯(lián)想。如近期，希臘出現(xiàn)財政緊張狀況，該國主權(quán)債務(wù)的信貸違約互換利率高達(dá)200基點(diǎn)，表明投資人擔(dān)心該國出現(xiàn)違約風(fēng)險恰好緊隨迪拜其后，恐怕不能說僅僅是巧合。

實(shí)際上，迪拜出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)后，讓各類資金開始關(guān)注其它類似市場是否隱藏同樣的債務(wù)風(fēng)險，而這會導(dǎo)致部分相關(guān)地區(qū)的資金流出。這種情況的直接后果，即是加速了其它債務(wù)緊張地區(qū)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，如出現(xiàn)更多的債務(wù)危機(jī)，反過來又會強(qiáng)化投資者的恐慌和擔(dān)憂，從而形成一個不斷反饋推動事物偏離靜態(tài)趨勢的效果。

二、市場主流預(yù)期偏差

而當(dāng)前市場的主流認(rèn)知是迪拜危機(jī)影響十分有限，相關(guān)數(shù)據(jù)也顯然在佐證這一點(diǎn)，但這卻忽略了預(yù)期的動態(tài)發(fā)展和事物的另一種可能性。

如我們所強(qiáng)調(diào)的，我們認(rèn)同迪拜危機(jī)不太可能在中期內(nèi)誘發(fā)第二輪全面金融危機(jī)，這是由目前寬松的貨幣環(huán)境所約束的。

但這一危機(jī)的爆發(fā)可能產(chǎn)生的如上文所述的連鎖反應(yīng)，卻為市場所忽視。這樣一來，由于資金回流所導(dǎo)致的匯率走勢轉(zhuǎn)變，尤其是美元可能走強(qiáng)和因此帶來的大宗商品價格聯(lián)動，就成為市場主流認(rèn)知之外的重要機(jī)會和風(fēng)險。

三、對國內(nèi)股市格局的影響

對于中國股市來說，迪拜危機(jī)一是延緩了寬松政策退出預(yù)期，市場資金面仍然保持相對寬裕狀態(tài)；二則是改變了投資者的主流偏好，資產(chǎn)價格上漲的驅(qū)動行情結(jié)束。

由于中國金融體系相對封閉，金融體系相對穩(wěn)健，迪拜危機(jī)引發(fā)大量資金逃離國內(nèi)的可能性不大。非但如此，我們看到由于迪拜危機(jī)的爆發(fā)，反而終結(jié)了寬松政策退出的爭論，寬松政策得以延續(xù)。這也就意味著，市場的資金面將相對充裕，前期投資者所擔(dān)憂的貨幣政策調(diào)整預(yù)期開始糾正。

但今年以來的資產(chǎn)價格驅(qū)動行情則告一段落，由于大宗商品價格上漲的趨勢開始出現(xiàn)中期性轉(zhuǎn)變，市場資金開始從這部分主流板塊流出，對指數(shù)也必然產(chǎn)生階段性沖擊。而事情的另一面則是，在相對充裕和穩(wěn)定的資金環(huán)境下，這也意味著其它類型的題材股反而會獲得更多資金青睞。

因此對于投資者來說，與其擔(dān)憂系統(tǒng)性風(fēng)險，不如通過結(jié)構(gòu)性的調(diào)整來應(yīng)對動態(tài)格局發(fā)展。

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