◆導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員 周艷嘯

證監(jiān)會發(fā)審委5日否決了云南文山斗南錳業(yè)股份有限公司(下稱“斗南錳業(yè)”)的首發(fā)申請。這一結(jié)果并不出人意料，斗南錳業(yè)發(fā)展前景不明朗或是其被否的主要原因。

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員發(fā)現(xiàn)，斗南錳業(yè)目前的經(jīng)營狀況并不被業(yè)內(nèi)看好。一方面，斗南錳業(yè)的營業(yè)收入受多方因素影響波動較大，毛利率也呈下降趨勢；另一方面，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)值，運(yùn)營資金依靠借貸。

經(jīng)營狀況不穩(wěn)

斗南錳業(yè)擬招股說明書顯示，公司是國內(nèi)錳鐵合金行業(yè)最大的采、選、冶煉一體化錳業(yè)公司。但作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，斗南錳業(yè)的經(jīng)營能力卻有些“名不副實(shí)”。

數(shù)據(jù)顯示，斗南錳業(yè)的營業(yè)收入波動較大，毛利率總體呈下降趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，受鋼鐵市場劇烈波動的影響，公司錳鐵合金和錳礦石銷售價(jià)格和銷售規(guī)模出現(xiàn)了較大波動，并導(dǎo)致公司整體營業(yè)收入和利潤水平發(fā)生明顯波動：2009年、2010年和2011年1-6月，公司的營業(yè)收入分別比上年同期減少31.59%、增長20.24%和增長0.33%，歸屬于母公司股東的凈利潤分別比上年同期下降36.48%、增長10.97%和增長18.96%。

值得注意的是，鋼鐵行業(yè)是周期性較為明顯的行業(yè)。自2008年下半年以來，受國際金融危機(jī)影響，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度急速下滑。斗南錳業(yè)的營業(yè)收入和利潤水平在報(bào)告期內(nèi)大幅波動就是一個(gè)證明，這說明鋼鐵行業(yè)前景對其可能產(chǎn)生較大影響。

此外，公司的毛利率水平呈現(xiàn)出下降的趨勢，2008年、2009年、2010年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.43%、21.65%、20.14%。

資金缺口超過3億

斗南錳業(yè)擬招股說明書顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額除2008年為正值外，其余各期均為負(fù)值。2008-2010年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.36 億元、-5275.58萬元和-1.68億元，而2011年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流量達(dá)到-1.27 億元。2009年至今，公司經(jīng)營活動累計(jì)造成的資金缺口約-3.48億元。

據(jù)分析，斗南錳業(yè)目前的資金缺口是正常的融資手段無法控制和緩解的，公司只能寄希望于資本市場。

斗南錳業(yè)擬招股說明書顯示，從2009年開始，公司的運(yùn)營資金即全部依靠籌資解決。2009年、2010年和2011年1-6月，籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流分別為3.84億元、3.57億元、2億元?；I資活動包括股東投資、商業(yè)借貸和銀行貸款，但主要還是依靠商業(yè)借貸和銀行貸款。

斗南錳業(yè)籌資額從2009年起，每年都有近4億元。財(cái)務(wù)狀況并不良好的斗南錳業(yè)為何能夠如此順利融資？導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員查閱公司擬招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，斗南錳業(yè)的股東兼董事梁勇曾歷任中國銀行個(gè)舊支行辦公室主任，中國銀行云南省分行人事處勞資科長、辦公室秘書科長。