18年來第5次籌謀登陸資本市場(chǎng)，蘭州佛慈制藥股份有限公司IPO申請(qǐng)昨日終于獲準(zhǔn)。盡管已突擊解決了關(guān)聯(lián)交易等瑕疵，但毛利率下降的頑疾依舊難除。

曾四次闖關(guān)失敗

從1993年至2010年，佛慈制藥4度闖關(guān)資本市場(chǎng)，卻屢屢無緣牽手A股，已成為“最失意IPO樣本”。

1993年，A股市場(chǎng)起步不久，佛慈制藥就提出初步改制方案。但作為一家出口企業(yè)，佛慈制藥終在兩難的選擇中放棄上市，轉(zhuǎn)而選擇了通過中外合營的方式拿到中成藥產(chǎn)品的外貿(mào)出口權(quán)。這是佛慈制藥首度、也是唯一的一次主動(dòng)放棄上市。1997年，佛慈制藥舊夢(mèng)重拾，但在甘肅省的全省篩選中名落孫山。

隨著新《證券法》實(shí)行企業(yè)自主申請(qǐng)制度，1999年，佛慈制藥重燃希望，并在2000年著手啟動(dòng)股份制改造，但最終卻受阻于蘭州市政府方面提出的資產(chǎn)置換以間接上市的方案，三度闖關(guān)失敗。

這一晃便是7年。2007年，佛慈制藥再次啟動(dòng)IPO，2008年7月，佛慈制藥正式向中國證監(jiān)會(huì)提出上市申請(qǐng)并獲受理，但由于金融危機(jī)和國內(nèi)IPO市場(chǎng)的暫停，佛慈制藥的IPO再生枝節(jié)。等到2010年3月5日，佛慈制藥終于走上證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)的桌面，卻意外被否。

關(guān)聯(lián)交易突擊解決

至今仍無權(quán)威消息披露佛慈制藥第四次IPO被否的原因。但在去年IPO審核之前，公司最遭人詬病的莫過于與蘭州佛光工貿(mào)有限責(zé)任公司(下稱“工貿(mào)公司”)之間的關(guān)聯(lián)交易問題。而在其最新披露的招股書中，佛慈制藥確實(shí)花了不少工夫以化解此處問題。

招股說明書顯示，工貿(mào)公司由佛慈制藥的控股股東蘭州佛慈制藥廠(下稱“制藥廠”)原職工(現(xiàn)為佛慈制藥職工或高管)共同投資，是佛慈制藥藥品包裝材料的供應(yīng)商。佛慈制藥于2007年12月收購了工貿(mào)公司，但其藥瓶生產(chǎn)線卻由制藥廠承繼，并出租給甘肅省蘭潔藥用制瓶有限公司(下稱“蘭潔制瓶”)使用。

佛慈制藥本次IPO的承銷商華龍證券、律師、審計(jì)機(jī)構(gòu)等均認(rèn)為，蘭潔制瓶生產(chǎn)的產(chǎn)品有98%以上都銷售給佛慈制藥，佛慈制藥可以對(duì)蘭潔制瓶在經(jīng)營業(yè)務(wù)上產(chǎn)生重大影響。

2011年6月25日，佛慈制藥以726.96萬元的代價(jià)從制藥廠、蘭潔制瓶手中收購了相關(guān)資產(chǎn)，徹底消除了關(guān)聯(lián)交易隱患。

毛利率下降趨勢(shì)難改

毛利率日趨下滑是佛慈制藥難以避過的劣勢(shì)。去年及最新的招股資料綜合顯示，自2007年至2011年1-6月5個(gè)報(bào)告期，佛慈制藥的綜合毛利率分別為40.92%、39.82%、37.91%、36.17%和36.12%，逐年下降趨勢(shì)明顯。

對(duì)此，佛慈制藥在最新的招股資料中解釋，2010年毛利率下降主要是由于原材料漲價(jià)幅度較大引起的。今年1-6月，公司通過提高產(chǎn)品售價(jià)等措施，使得綜合毛利率與上年基本一致。對(duì)此，大同證券IPO投資顧問劉云峰指出，一方面，中藥材價(jià)格上漲的趨勢(shì)未見消減；另一方面，隨著藥品價(jià)格改革深入，未來公司產(chǎn)品存在價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，