國際商報 記者 高遠

蘭州佛慈制藥股份有限公司的招股說明書(申報稿)及首發(fā)申請已于月日通過了證監(jiān)會發(fā)審委的審核，即將登陸中小企業(yè)板塊。2008年到2010年凈利潤從2160.92萬元上漲到5124.17萬元，年度復合增長率高達53.99%，堪稱靚麗。但是值得關(guān)注的是這種增長態(tài)勢似乎在2011年上半年戛然而止，當期實現(xiàn)營業(yè)收入金額僅為12613.67萬元，約占上年度26240.6萬元的48.07%，不足一半的水平；同時，實現(xiàn)凈利潤金額僅為1495.1萬元，約占上年度5124.17萬元的29.18%，足見佛慈制藥的經(jīng)營狀況和盈利能力已經(jīng)碰觸到了發(fā)展瓶頸。當然這并非主要問題，與虛增毛利相比就是小巫見大巫了。

就在今年上半年，我國中草藥出現(xiàn)了一輪價格狂飆，包括三七、太子參等常用中草藥價格竟然出現(xiàn)了數(shù)倍上漲，而中成藥價格上漲則較為滯后，由此也導致了眾多中成藥上市公司出現(xiàn)了業(yè)績下滑。例如千金藥業(yè)今年三季度末凈利潤就同比減少了55.2%，還有江中藥業(yè)今年前三季度凈利潤也比去年同期下降29.59%，在利潤下滑的背后無不閃現(xiàn)著原材料價格上漲因素。對此，康緣藥業(yè)的一位高管不禁倒出苦水：“公司前9個月處方藥合計銷售7億元，同比增長近40%，但受原材料上漲影響，公司中藥材成本平均同比上升了53%，導致整體毛利率下降2.7%。”

然而就在各家中成藥企業(yè)業(yè)績一片慘淡、都在為原材料價格上漲所引發(fā)的經(jīng)營壓力頭痛不已的同時，作為擬上市公司的佛慈制藥卻似乎能獨善其身。2011年上半年綜合毛利率卻從上年度的36.26%下滑到35.71%，下降幅度僅為0.55個百分點，這難道不奇怪嗎？

以該公司的主打產(chǎn)品六味地黃丸最為特殊，2011年上半年實現(xiàn)銷售額高達4498.67萬元，占全部銷售總額的35.67%，而該公司其他全部16個品種的中成藥銷售占比均未再有超過8%，可見六味地黃丸在佛慈制藥的經(jīng)營構(gòu)成中占有舉足輕重的地位。該產(chǎn)品在2011年上半年的經(jīng)營毛利率為53.59%，相比上年度的53.19%還小幅上漲了0.4個百分點。

難道是六味地黃丸涉及的原材料價格沒有出現(xiàn)上漲嗎？不是！

六味地黃丸的主要成分包括熟地黃、山茱萸、山藥、澤瀉、丹皮和茯苓。根據(jù)招股說明素披露的2011年上半年原材料采購價格信息顯示，這六味中草藥除茯苓之外均呈現(xiàn)上漲，且漲幅最高的單品采購價格上漲幅度高達31.35%。

其中地黃采購價格從去年的每公斤8.6元上漲到今年的每公斤9.1元，漲幅為5.81%；山茱萸采購價格從去年的每公斤19.13元上漲到今年的每公斤23.5元，漲幅為22.84%；山藥采購價格從去年的每公斤8.45元上漲到今年的每公斤9元，漲幅為6.51%；澤瀉采購價格從去年的每公斤6.69元上漲到今年的每公斤6.8元，漲幅為1.64%；丹皮采購價格從去年的每公斤11.42元上漲到今年的每公斤15元，漲幅為31.35%；茯苓采購價格則從去年的每公斤12.86元小幅下降到到今年的每公斤12.1元，降幅為5.91%。由此不難看出六味地黃丸的單位成本勢必呈現(xiàn)上漲，進而侵蝕原有的利潤水平。

那么在毛利率不跌反升的背后，是否意味著該公司的六味地黃丸銷售價格出現(xiàn)了超過原材料價格漲幅的上漲呢？答案也同樣不是！招股說明書銷售情況明細數(shù)據(jù)披露，六味地黃丸2011年上半年的銷售均價為每瓶(200粒)8.21元，而2010年銷售均價為每瓶(200粒)8.20元，二者僅相差了區(qū)區(qū)1分錢或0.12%，這幾乎等同于銷售價格的原地踏步。

于是在佛慈制藥的經(jīng)營數(shù)據(jù)中便出現(xiàn)了這樣詭異的現(xiàn)象，一邊是原材料價格的較大幅度上漲，另一邊則是終端產(chǎn)品銷售價格畏縮不前，毛利率的下降必是順理成章的結(jié)果，但事實上卻是毛利率還小幅上漲了0.4個百分點，這不僅令人大呼“看不懂”！

對此《國際商報》采訪上勤普慧首席投行研究員齊憲臣博士，他認為出現(xiàn)此現(xiàn)象只存在兩種可能：“一種原因是由于佛慈制藥受制于中草藥原材料價格上漲而造成的經(jīng)營成本增加，進而采取了“偷工減料”的辦法，減少單位成品中包含的中草藥原材料數(shù)量，進而體現(xiàn)在終端產(chǎn)品單位原材料成本構(gòu)成中的價升量減、單位成本保持不變?！钡侨绻沁@樣顯然會降低產(chǎn)品藥效，同時涉嫌向市場提供低質(zhì)量的“次品”，當然這種現(xiàn)象發(fā)生在一家當?shù)刂?、擬上市高新技術(shù)企業(yè)身上，顯然是不能被容忍的，更有辱“佛慈”這個已經(jīng)具有80年歷史的中成藥品牌。

如果佛慈制藥的高管沒有忘記中藥行業(yè)那句古訓即“品味雖貴必不敢減物力，炮制雖繁必不敢省人工”的話。另外一種可能是：“公司在數(shù)據(jù)核算中采用“高價采購、低價出貨”的原材料存貨核算，導致的財務結(jié)果便是虛估產(chǎn)品毛利率，同時虛增原材料存貨資產(chǎn)?！?/p>

對于這種可能性還存在一點輔證，就是根據(jù)該公司披露的2011年上半年原材料采購總額為5457.76萬元，同時以同期營業(yè)成本8057.09萬元和36.95%的原材料成本占比計算，上半年產(chǎn)品售出部分消耗原材料金額為2977.09萬元，同時考慮到2011年上半年在產(chǎn)品和庫存產(chǎn)成品余額均呈現(xiàn)小幅增加，則意味著原材料部分凈增加金額不可能超過2480.67萬元(5457.76萬元-2977.09萬元)。但事實上根據(jù)財務報表附注部分的信息披露，存貨原材料科目余額從上年末的4411.21萬元增加到2011年上半年末的7034.65萬元，凈增加了2623.44萬元，超過前文推算理論最大凈增額約150萬元，這進一步增加了佛慈制藥虛增存貨資產(chǎn)、同時虛增利潤的可能性。

就上述問題，《國際商報》對企業(yè)進行采訪并發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿，企業(yè)沒有任何回復。除上述問題外，《國際商報》還發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在虛增募投項目收益、名不副實的高新技術(shù)資質(zhì)和詭異的應收賬款政策等質(zhì)疑，本報仍將繼續(xù)關(guān)注。