本報(bào)于11月9日和11月25日分別刊登《佛慈制藥：虛增毛利抑或“偷工減料”？》《佛慈制藥：嚴(yán)重虛增募投項(xiàng)目收益 高新資質(zhì)名不副實(shí)》兩文，主要認(rèn)為佛慈制藥主要產(chǎn)品六味地黃丸的毛利率存可疑，因?yàn)?，六味地黃丸的原材料價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其產(chǎn)品售價(jià)上漲幅度，但是該產(chǎn)品毛利率仍然呈現(xiàn)出小幅上揚(yáng)的態(tài)勢，明顯違背基本的邏輯關(guān)系。以及佛慈制藥涉嫌嚴(yán)重虛增募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)收益和高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)名不副實(shí)等疑點(diǎn)。兩文刊登后受到后受到眾多投資者的關(guān)注，就上述疑點(diǎn)，《國際商報(bào)》多次致電該公司，但截止到發(fā)稿佛慈制藥沒有任何回復(fù)。

除上述疑點(diǎn)外，中國資本研究的首席分析師齊憲臣還對《國際商報(bào)》表示：“佛慈制藥還存在大量原材料跌價(jià)以及應(yīng)收賬款，造成的資金壓力盒壞賬風(fēng)險(xiǎn)。”

盡管佛慈制藥的盈利能力還能夠令人滿意，但是其現(xiàn)金流量狀況卻實(shí)在不容樂觀，2011年上半年在實(shí)現(xiàn)凈利潤1495.1萬元的同時(shí)，僅實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量159.63萬元，僅為實(shí)現(xiàn)凈利潤金額的十分之一強(qiáng)。究其主要原因則是該公司在今年上半年中草藥原材料價(jià)格上漲的市場環(huán)境中，加大了存貨儲(chǔ)備所致，資產(chǎn)負(fù)債表存貨科目余額從2010年末的8561.69萬元上升到2011年上半年末的11752.36萬元，凈增加金額高達(dá)3190.67萬元。但是問題在于，中草藥原材料的市場價(jià)格在步入今年三季度后，均出現(xiàn)了不同幅度的下降，尤其是前期漲幅較大的品種還出現(xiàn)了較大幅度的回落，這也使得佛慈制藥承擔(dān)了較高的原材料跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，該公司的應(yīng)收賬款也存在詭異現(xiàn)象，尤其是針對部分客戶的賒銷政策過于寬松，由此帶來的壞賬風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力也同樣不容小覷。招股說明書披露，截止2011年上半年末應(yīng)收蘭州強(qiáng)生醫(yī)藥有限責(zé)任公司欠款金額高達(dá)2342.71萬元，而同期向該客戶銷售金額也僅為2002.8萬元，這意味著佛慈制藥針對該客戶上半年的銷售款分文未收，而且就連2010年欠下的的大約340萬元貨款也同樣未予收回，賒銷政策相當(dāng)寬松。

此外，2011年上半年末應(yīng)收“陜西鑫龍醫(yī)藥有限責(zé)任公司”客戶欠款金額高達(dá)1522.11萬元，但是該客戶在2011年上半年根本就未能列入前五大客戶名單中，僅在2010年對其銷售了3695.23萬元，由此推斷這超過1500萬元的應(yīng)收款絕大部分應(yīng)當(dāng)也是形成于2010年，則佛慈制藥的應(yīng)收賬款回收效率實(shí)在不算高。

事實(shí)上兩項(xiàng)合計(jì)約4000萬元的應(yīng)收款對佛慈制藥的現(xiàn)金流量影響非常大，如果以該公司上半年7100萬元短期借款對應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用195.78萬元計(jì)算，這部分滯納應(yīng)收款涉及資金成本約為110萬元，相當(dāng)于同期實(shí)現(xiàn)凈利潤金額的7.36%。此風(fēng)險(xiǎn)不可謂不大。

對此問題，《國際商報(bào)》多次聯(lián)系企業(yè)。截止發(fā)稿，企業(yè)沒有任何回復(fù)。