佛慈制藥(002644)將于今日申購，發(fā)行市盈率高達(dá)46.92倍。

而通觀公司有常年生產(chǎn)能力的152 種藥品，年銷售額超過千萬的只有3個！這其中，六味地黃丸又是一枝獨秀。其銷售收入占比已高達(dá)38%。其他產(chǎn)品的銷售規(guī)模還太小，似乎也很難看到成長性。

我們看核心產(chǎn)品的銷售價，六味地黃丸從2008年8.23元/瓶到今年上半年的8.20元/瓶，幾年里沒有任何的變化。

對此，中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮認(rèn)為該類型產(chǎn)品的毛利率并不大，這種產(chǎn)品屬于傳統(tǒng)藥品，一般為通用配方，大家都可去生產(chǎn)，因此毛利不高，產(chǎn)品需求量的大小決定企業(yè)的盈利好壞。

而09年和10年，公司主要中藥材原料地黃、茯苓的采購價格漲幅均超過50%，相比今年更是翻番。

而六味地黃丸的毛利率卻詭異的逆市上升，由2010年的53.19%上升到今年上半年的53.59%。這不禁讓人疑惑，占成本比三分之一的原料漲幅過1倍，其如此高的毛利率從何而來？其核心產(chǎn)品收入和成本數(shù)據(jù)，以采購中藥材為主要成本，售價沒有變化，能得出如此堅硬的毛利率，秘籍又是什么呢？

2010年，公司綜合毛利率為36.17%，較 2009 年度略有下降，公司解釋“是由于 2010 年原材料漲價幅度較大引起”；2011 年1-6月，中藥材價格呈上漲趨勢，公司通過”高主要產(chǎn)品的銷售單價、改進工藝提高產(chǎn)品收率、對大宗常用中藥材儲備采購等措施，來抵御中藥材漲價對成本的壓力，故公司綜合毛利率(36.12%)與上年基本一致。

深圳電視臺財經(jīng)評論員朱雁峰認(rèn)為，藥材漲幅已經(jīng)不止一倍，毛利率堅挺，收入、利潤都在可喜的增長。只能說這個解釋太不靠譜了。在過去的一年多的時間里面，相關(guān)的一些中藥的原材料的價格是瘋漲的。那么高的比例可能通過降低生產(chǎn)過程當(dāng)中的一個工藝成本的方式來解決掉嗎？很難，幾乎不能。因為六味地黃丸是傳統(tǒng)通用的配方，工藝的提高非常困難。

可是，提高產(chǎn)品價格顯然不符合事實；而大量采購原料目前又面臨著較大的跌價損失，即將影響公司近期收益；而改進工藝，則有待我們后續(xù)調(diào)查和關(guān)注。

自相矛盾的是，招股書里，公司分析了藥材價格對利潤影響的敏感性，得出驚人的結(jié)論是：如果藥材漲價60%，公司營業(yè)利潤將為零，換句話說，佛慈制藥將會整體虧損：

藥材漲幅已經(jīng)不止一倍，毛利率堅挺，收入、利潤都在可喜的增長。只能說這個分析太不靠譜了。

而未來濃縮瓦產(chǎn)能增長一倍，又該如何消化？

盡管公司主要大銷售區(qū)域在西北，主要的產(chǎn)品只有六味地黃丸，但公司給出的市場排名，在上海卻打敗了同仁堂和九芝堂等知名企業(yè)。不知這個調(diào)查可靠性如何。

而佛慈制藥此次上市募集資金投資項目也僅有一項，就是投資額為2.4億元，“擴大濃縮丸生產(chǎn)規(guī)?！?，新增藥丸產(chǎn)能55億粒，擴產(chǎn)了能近1倍。

但目前的數(shù)據(jù)顯然無法支持這一項目的收益預(yù)測。

從招股說明書披露的佛慈制藥目前產(chǎn)品銷售價格來看，銷售占比最大的六味地黃丸銷售均價為每瓶(200粒)8.21元。而根據(jù)募投項目產(chǎn)能詳細(xì)數(shù)據(jù)披露情況來看，募投項目達(dá)產(chǎn)后用于六味地黃丸的產(chǎn)量占比也同樣高達(dá)37.5%，與該產(chǎn)品當(dāng)前水平相當(dāng)。如果以其價格作為參照標(biāo)準(zhǔn)，增產(chǎn)能55億粒濃縮丸的帶來新增收入約2.2元，相比預(yù)測數(shù)據(jù)少了2元,減少近半！

醫(yī)藥行里有句老話，“人品決定藥品”，中醫(yī)藥確實是民族文化的瑰寶，是每個國人的驕傲。修復(fù)、傳承和發(fā)展無疑是意義重大的民族產(chǎn)業(yè)課題。但是，為醫(yī)制藥最基礎(chǔ)也最嚴(yán)格的就是誠信，也應(yīng)該切實成為企業(yè)強制執(zhí)行的行為準(zhǔn)則。80年的歲月沉淀，百年品牌近在咫尺。對于佛慈制藥來說，如何做到對醫(yī)患者負(fù)責(zé)，如何做到對投資者誠信，必將是繼往者在資本市場大幕拉開之際深思的一個問題。