政策風(fēng)險的增加轉(zhuǎn)換為歸真堂的經(jīng)營風(fēng)險，進而增加了投資者的潛在投資風(fēng)險。風(fēng)險偏好型投資者有可能成為該股主力，對于普通投資者而言，遠離這只股票是相對穩(wěn)健的選擇

圍繞歸真堂IPO所引發(fā)的爭論，將“活熊取膽”生產(chǎn)方法暴露于聚光燈下。公眾對于歸真堂IPO的關(guān)注，有可能促使主管部門調(diào)整已有的熊膽制品生產(chǎn)和交易規(guī)定，迫使生產(chǎn)企業(yè)放棄現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)并逐步轉(zhuǎn)型，增加歸真堂投資者所要承擔(dān)的潛在風(fēng)險，進而壓低其新股發(fā)行價格。

實際上，歸真堂在所屬行業(yè)內(nèi)并不是最有代表性的企業(yè)，也不是規(guī)模最大的企業(yè)，它受關(guān)注的一個重要原因是近一個時期以來公眾對于新股發(fā)行體制弊端的關(guān)注。因此與其將歸真堂事件視為社會道德與商業(yè)利益的較量，不如將其看作是公眾對新股發(fā)行關(guān)注的延伸。

依據(jù)現(xiàn)行證券公開發(fā)行和承銷管理辦法，證券監(jiān)管部門不能僅依據(jù)歸真堂主營業(yè)務(wù)的性質(zhì)而拒絕其發(fā)行股票和上市的要求，這已經(jīng)超出了前者的監(jiān)管范圍。因此對于股市投資者而言，歸真堂IPO能否成行并不是最重要的問題，即使它不能成行，投資者仍有可能通過私募發(fā)行渠道投資于這家企業(yè)?，F(xiàn)在需要考慮的是此次事件以后投資者所面臨的風(fēng)險變化。根據(jù)公開資料，歸真堂的主業(yè)比較單一，熊膽粉生產(chǎn)和銷售是它的主要利潤來源。如果沒有這次事件，現(xiàn)有行業(yè)管理規(guī)定保持不變，歸真堂完全可能按照既定目標(biāo)順利完成募資和擴產(chǎn)，其投資風(fēng)險發(fā)生變化的可能性較小。

依目前形勢來看，主管部門發(fā)文要求立即停止生產(chǎn)和使用熊膽制品的可能性較小，最有可能的是要求熊膽制品生產(chǎn)企業(yè)逐步放棄“活熊取膽”生產(chǎn)方法，完成企業(yè)轉(zhuǎn)型。那樣的話，歸真堂將遭受重大損失，對黑熊和熊場建設(shè)的投資很大一部分將成為沉淀成本，現(xiàn)有非熊膽產(chǎn)品亦無明顯優(yōu)勢，企業(yè)未來現(xiàn)金流大幅減少。政策變化的另一個后果是企業(yè)生產(chǎn)成本的迅速提高，并刺激替代產(chǎn)品的開發(fā)和生產(chǎn)，如果替代產(chǎn)品被證明充分有效，那么熊膽制品生產(chǎn)和貿(mào)易的禁令將指日可待，歸真堂的主營業(yè)務(wù)面臨終止。

政策風(fēng)險的增加轉(zhuǎn)換為歸真堂的經(jīng)營風(fēng)險，進而增加了投資者的潛在投資風(fēng)險。理性投資者會要求更高的風(fēng)險溢價，具體表現(xiàn)就是歸真堂新股發(fā)行價格的降低和籌資費用的提高。在當(dāng)前的中國股市，偏好風(fēng)險者大有人在，加之“炒新”氣氛猶存，歸真堂新股發(fā)行不出去的可能性還是比較小的。只是一旦進入二級市場，這家公司的股價將面臨較大波動。現(xiàn)有的多空雙方分歧會限制成交量的增長，降低該股的流動性，從而進一步推高其投資風(fēng)險。因此，風(fēng)險偏好型投資者有可能成為該股主力，對于普通投資者而言，遠離這只股票是相對穩(wěn)健的選擇。

(作者單位系中國社會科學(xué)院金融研究所)