制度之殤

中國證監(jiān)會前主席劉鴻儒曾對階段性的市場作出了精辟判斷：經(jīng)過近十年的發(fā)展，一些從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌過程中和國有企業(yè)股份制改革過程中的特殊問題越來越暴露出來，阻礙了證券市場的進一步發(fā)展。在證券市場舉步維艱的情況下，社會上產(chǎn)生了諸多質疑、批評和責難，由此引發(fā)了一場大規(guī)模的討論。而這場大討論的核心是怎樣看待證券市場規(guī)范和發(fā)展的關系，怎樣看待證券市場取得的成績和存在的問題，怎樣看待證券市場的地位和作用，是要在前進中解決發(fā)展中的問題，還是要推倒重來。

這一階段困擾市場的還有券商的綜合治理。

讓我們把眼光再次投向中國的南方。我們不得不提到這樣一個人物，他就是闞治東，南方證券“末日”總裁。曾經(jīng)在中國證券業(yè)叱咤風云的南方證券由于積重難返，于2005年4月底被宣布關閉。

在之前的一兩天上證指數(shù)創(chuàng)出了6年以來的新低1135.7點。

南方證券是繼大連證券、新華證券、佳木斯證券等被宣布關閉的又一家證券公司。由于歷史原因和體制原因，挪用保證金成為證券公司的突出問題，在行情持續(xù)低迷后，引發(fā)了行業(yè)性風險。一些證券公司處于不同程度的高危狀態(tài)。

那么這家曾經(jīng)的行業(yè)翹楚，在投行、研究和經(jīng)紀業(yè)務方面有著全國影響的大券商為何轟然倒塌呢？南方之殤誰是兇手呢？體制？經(jīng)營者？市場？決策者？

南方證券的倒臺，從一個側面讓我們看到了體制的悲哀。在采訪中，我們看到這樣一種現(xiàn)象：由于歷史原因，一些公司患上了“大企業(yè)病”。對此，有人一口氣說出了典型意義的“南方”：把企業(yè)當官場，沒有資本準備，不務正業(yè)不思主業(yè)，多元化經(jīng)營。市場經(jīng)濟少約束，暴露出國有企業(yè)弊端。

證券行業(yè)是一個特許經(jīng)營權行業(yè)。由于制度缺陷，只有行政許可審批發(fā)牌。對證券公司有許可不監(jiān)管，有監(jiān)管沒要求。年報的審計沒有法定要求。

在回顧和研探這段歷史時，南方之殤讓我們不敢有任何輕薄的態(tài)度，不能以當下的淺見去妄斷當時的情景。但是我們還是要問出這樣的問題——如果不是闞治東和賀云去，南方會怎樣？

“也會倒?！贝鹪?。

在一些公開信源中，總經(jīng)理闞治東和董事長賀云“將相失和”，后來公司一味因占用資金維持自營盤的高股價，繼續(xù)加劇了公司經(jīng)營本身的危機。

新一輪行情遲遲沒有來?！皷|風不與周郎便”，也只好“銅雀春深鎖二喬”了。

公司的前任董事長沈沛屬于證券市場上“蒸發(fā)的人”之一，有人說他在美國。那么此時，他在想些什么呢？

幾年后，券商綜治順利結束，新的制度約束和防火墻成了行業(yè)的保障，挪用保證金再也沒有可能。如枯木再榮，中國證券業(yè)走上了再生之途。

制度缺陷影響的還有上市公司。那是一個“跑馬圈地”時代。

2001年之前的三四年時間里，三九集團出手并購了近150家地方企業(yè)。旗下包括醫(yī)藥、汽車、食品、酒店業(yè)、釀酒、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等等七、八個行業(yè)，甚至有超大型夜總會。而此時同城的王石則堅定自己走專業(yè)化的道路。

在前幾天的采訪中記者問：“市場多大程度上改造了萬科”？王石答：“資本的約束力。這讓我們始終信守自己是公眾公司的底線”。

不同的是，2000年三九醫(yī)藥上市，對趙新先來說確實還是為國企解困服務。上市之前的一兩年時間里，三九集團的負債率已經(jīng)從擴張之初的不到20%猛增到超過80%。這樣看，三九挪用上市公司資金也就是必然的了。

趙新先和王石都當過兵，都有些沖勁，只不過前者造大船閃失了，而王石則真的做大了，到上個月底萬科銷售額破1000億，成為全球最大的房地產(chǎn)開發(fā)商。

1998年1月全國兩會之前，朱镕基總理在深圳調研，向王石等幾位企業(yè)負責人了解對房地產(chǎn)走勢的看法。王石是最早嗅到房地產(chǎn)市場即將作為中國支柱產(chǎn)業(yè)的公司領導之一。從那時起王石就專蓋房子。

把股市看成是解決國企困難的一種方法，而不是向最有效的企業(yè)配置優(yōu)質的資源，是歷史的誤會。靠解困政策拿到指標的國企，把融到的資金用光了，虧損了，殼資源也稀缺了。

“殼資源”是個怪胎，不退市，當然有“殼”來尋租。

深圳證監(jiān)局長張云東對于這一現(xiàn)象，有著由表及里的分析：資源整合型的并購重組是資本市場的個中要義，是資本市場配置資源的主流渠道。但遺憾的是市場并購重組的主旋律卻是績差公司的并購重組。績差公司的并購重組姑且不論其大多數(shù)都是報表式、借殼炒作式重組，即使屬于優(yōu)良資產(chǎn)置換式的重組也得不償失，弊大于利！雖然被重組公司的大小股東利益得到保障，但卻顛倒了局部與整體、當今與長遠的利益關系，對資本市場危害極大。

這種危害有三：一是破壞了資本市場優(yōu)化資源配置的功能，大量擠占了寶貴的市場資源；二是嚴重毒害了市場文化，使價值投資理念和投資者教育努力付諸東流；三是嚴重破壞了市場秩序，引發(fā)大量財務造假、關聯(lián)交易、內幕交易和市場操縱等違法行為。

種種亂象，皆與市場制度有關。因此，在提升證券市場治理水平、完善市場功能時，要切忌治標不治本。一定要標本兼治，從制度入手解決問題。當務之急就是統(tǒng)一市場入口標準，對資產(chǎn)置換式重組審核條件與IPO實行統(tǒng)一標準；實施堅決的退市制度，讓證券市場吐故納新，優(yōu)化資源。

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