“在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)較高增長、較小波動(dòng)、增長點(diǎn)更趨多元化的弱周期特征，但同時(shí)新增長點(diǎn)在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型中悄然出現(xiàn)。”9月22日-23日申銀萬國證券研究所在深圳召開2011年秋季宏觀策略研討暨中小成長性上市公司交流會(huì)上表示。

新增長點(diǎn)悄然成型

關(guān)注三大拐點(diǎn)

申萬研究認(rèn)為，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)較高增長、較小波動(dòng)、增長點(diǎn)更趨多元化的弱周期特征。這是由國內(nèi)和國外兩方面環(huán)境變化造成的——從國內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型開始對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。一方面發(fā)展重心從速度轉(zhuǎn)向質(zhì)量、資源要素價(jià)格提高等將降低增長速度；另一方面民營經(jīng)濟(jì)、中西部、消費(fèi)條件改善有利于提高經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性；從國際來看，金融動(dòng)蕩加劇，經(jīng)濟(jì)增長乏力，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期可能延長。次貸危機(jī)陰影仍未走出，歐美再陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)。財(cái)政政策空間不大，貨幣政策基本上也將用到極致，但經(jīng)濟(jì)仍難見起色。國內(nèi)和國際這兩大因素決定中國經(jīng)濟(jì)增長過去呈現(xiàn)的高增長、大波動(dòng)的強(qiáng)周期特征開始弱化，未來或?qū)⒊尸F(xiàn)較高增長、較小波動(dòng)、增長點(diǎn)更趨多元化的弱周期特征。

但另一方面，也不必對(duì)中國經(jīng)濟(jì)過度悲觀，因?yàn)橐恍┰谥袊?jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型中悄然出現(xiàn)的新增長點(diǎn)正在成形，使得中國經(jīng)濟(jì)可以在弱周期中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和增長的統(tǒng)一。這些新增長力量主要體現(xiàn)在投資和出口方面——從投資轉(zhuǎn)型的角度看，這主要集中在民間投資、中西部、二三線、裝備升級(jí)投資以及消費(fèi)性投資；從出口轉(zhuǎn)型的角度看，這主要體現(xiàn)在出口的結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及來自新興市場出口的增長。

在對(duì)中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展路徑的線索進(jìn)行勾勒的同時(shí)，申萬研究也提醒投資者關(guān)注未來增長、通脹和政策三方面的拐點(diǎn)。就增長拐點(diǎn)來看，今年四季度經(jīng)濟(jì)增長問題不大，但風(fēng)險(xiǎn)或在明年。一是金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響可能在四季度體現(xiàn)，其對(duì)中國出口的影響可能在明年。二是就房地產(chǎn)投資來看，現(xiàn)在銷售、新開工和投資情況不錯(cuò)，按照銷售領(lǐng)先于新開工和投資5-7個(gè)月的周期來看，房地產(chǎn)投資大幅度回落的風(fēng)險(xiǎn)也集中在明年。如果出口和民間投資快速回落，政府投資將再次充當(dāng)穩(wěn)定增長的力量，可能的時(shí)間點(diǎn)在明年一、二季度之間；就通脹拐點(diǎn)來看，基于對(duì)周期性因素、輸入性通脹因素和轉(zhuǎn)型性因素的分析，可能要到明年4月份左右CPI漲幅才能回落到4％左右；就政策拐點(diǎn)來看，年內(nèi)政策放松的可能性不大。申萬認(rèn)為，鑒于地產(chǎn)調(diào)控和世界經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響，明年一、二季度經(jīng)濟(jì)增長率超預(yù)期下滑的概率較大，并且屆時(shí)CPI漲幅也將回落到政府容忍范圍（4％）以內(nèi)，因此明年1、2季度之間政策放松的概率較大。放松的方式將以定向放松為主，在資金方面，會(huì)先下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金比率，在項(xiàng)目方面，加大轉(zhuǎn)型性投資開工和扶持力度。

成長股淘金為主

四季度維持震蕩

在申萬研究所看來，A股市場的投資模式正在發(fā)生改變，從周期股買賣為主變?yōu)橐猿砷L股淘金為主——2010年前，周期股買賣是投資主流，但2010年后，周期股僅有“曇花三現(xiàn)”，成長股投資成為趨勢。申萬研究同時(shí)表示，今年四季度A股仍將以震蕩為主，預(yù)計(jì)上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2300-2700點(diǎn)，在行業(yè)配置上，建議在“消費(fèi)型投資”和“民生投資”中精選個(gè)股。

申萬研究所表示，這種趨勢的變化，究其根本，是由于資本市場總是關(guān)注未來，而轉(zhuǎn)型和成長股才能代表未來。但需要引起警惕的是，成長股往往容易催生泡沫，并且當(dāng)前國進(jìn)民退，傳統(tǒng)力量不減反增，業(yè)績難及預(yù)期會(huì)戳破成長泡沫。因此，申萬研究建議在成長股泡沫破滅時(shí)增持真正的成長股，堅(jiān)定成長淘金的信念。

什么樣的成長股才是真正的成長股?申萬研究認(rèn)為，依賴經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的力量實(shí)現(xiàn)高成長的成長股尤為值得關(guān)注，而在四季度乃至明年，投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來的兩條成長股投資線索可能最為搶眼——第一條線索是企業(yè)投資由工業(yè)投資向消費(fèi)投資轉(zhuǎn)型帶來的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)樵谶^去的八個(gè)月里，與消費(fèi)型投資相關(guān)的制造業(yè)投資明顯加速，中報(bào)業(yè)績分析和微觀企業(yè)調(diào)研也支持這種觀點(diǎn)。從受益行業(yè)來看，食品飲料、醫(yī)藥和紡織服裝等投資帶動(dòng)的設(shè)備、原料和服務(wù)值得看好；第二條線索是政府投資是由“鐵公基”投資轉(zhuǎn)向民生投資，此中涉及醫(yī)療、教育、保障房、農(nóng)村建設(shè)、防災(zāi)體系、文化體制改革和節(jié)能環(huán)保等多個(gè)環(huán)節(jié)。

就四季度大盤走勢來看，申萬研究認(rèn)為四季度A股仍將以震蕩為主，預(yù)計(jì)上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2300-2700點(diǎn)。在行業(yè)配置上，建議在“消費(fèi)型投資”和“民生投資”中精選個(gè)股，食品飲料包裝機(jī)械、制藥及醫(yī)療設(shè)備、防災(zāi)設(shè)備及材料、環(huán)保設(shè)備、精密機(jī)械及設(shè)備都值得關(guān)注；當(dāng)然，畢竟“消費(fèi)型投資”和“民生投資”標(biāo)的不多、市值不大，有多余倉位的投資者還可考慮配置高成長性確定的消費(fèi)股（白酒、服裝）和估值處于底部的周期股（地產(chǎn)和銀行）；最后，若發(fā)生超預(yù)期事件，即國內(nèi)緊縮政策提前出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松，則可在出現(xiàn)政策放松信號(hào)之后再配置下游耐用消費(fèi)行業(yè)（房地產(chǎn)、汽車等）和上游資源類行業(yè)（有色金屬、煤炭等）。責(zé)任編輯：NF058(本文來源：中國證券報(bào))